投資工具化大勢所趨 風格增強類産品成公募量化新寵

　　除了傳統的指數增強類産品，一些公募機構近期開始佈局風格增強類産品。比如，博道基金的“指數+”産品線于11月推出“風格增強”系列，首批推出的博道大盤價值股票和博道大盤成長股票兩隻産品擬由基金經理楊夢掌舵。再如，今年下半年，由中歐基金多資産及解決方案投資團隊推出的“Smart Beta+Alpha”策略産品線已初步完成佈局，該産品線覆蓋了“景氣”“價值”“品質”“紅利”四大風格因子。

　　業內人士表示，當前市場上風格增強類産品的發展仍在初期階段，除紅利風格類産品在近兩年獲得了不少關注，公募對其他風格增強類産品的佈局並不全面。一方面，風格增強類産品可以通過“Smart Beta”策略，為投資者提供具有明確風格特徵的産品；另一方面，這類産品在保證投資風格穩定的基礎上，通過量化手段精選個股，可以在有效控制風險的前提下獲取超越基準指數的超額收益。

　　多家公募佈局風格增強類産品

　　11月，博道基金連發兩隻權益類量化産品——博道大盤價值股票與博道大盤成長股票，這兩隻産品均由公司量化投資總監楊夢擔綱。據悉，本次發行的兩隻産品屬於博道基金“指數+”産品線的新系列——風格增強系列，即“Smart Beta”增強産品。

　　具體到産品的運作，中國證券報記者了解到，投研團隊會在大盤股票池裏，進一步構建出“Smart Beta”股票池。比如，針對博道大盤價值股票，將通過低估值因子、高股息因子進行基礎篩選，同時結合市場上同風格基金的持倉情況，形成基礎的價值股票池和紅利股票池，之後，基金經理會通過多因子模型等量化手段在“Smart Beta”基礎上進一步獲取超額收益。“我們團隊一直非常重視指數化産品的佈局。”楊夢表示，如今的博道基金“指數+”家族已經圍繞市場上常見的寬基指數、行業指數佈局了較為全面的指數增強類産品，下一步，公司將在風格策略方面持續發力，推出一系列風格增強類産品。

　　在風格增強類産品方面發力的公募機構，不止博道基金一家。今年7月中歐基金公告稱，中歐紅利精選混合發起成立，標誌著中歐基金多資産及解決方案投資團隊的“Smart Beta+Alpha”策略産品線已初步完成佈局。中國證券報記者了解到，從去年開始，該團隊已研究並開發了“Smart Beta+Alpha”策略産品線，挖掘出“景氣”“價值”“品質”“紅利”四大長期有效的風格因子，通過“主觀+量化”方式構建穩定的底層策略配置工具，它們對應的産品分別為中歐景氣精選混合、中歐價值精選混合、中歐品質精選混合、中歐紅利精選混合發起。

　　工具化投資陣營持續擴容

　　順應投資工具化的大趨勢，或許是風格增強類産品受到公募機構重視的重要原因之一。近年來，ETF規模增長迅猛。談及這一現象，楊夢表示：“ETF産品滿足了不同投資者不斷增長的多元配置需求，隨著市場有效性進一步提升，指數投資將成為越來越多機構和個人投資者的選擇，這背後映射出來的是工具化投資的行業大趨勢。”

　　“風格策略就是用一套經過市場證明的比較有效的選股邏輯，尋找出長期靠譜且能跑贏市場的某類資産。因為市場總是會在不同的風格中進行輪動，投資者可以根據自己的實際需求進行選擇和配置。”楊夢表示，“在海外市場，‘Smart Beta’風格類ETF佔比非常高。我們發行的風格增強系列産品，就是在‘Smart Beta’基礎上，用量化增強的手段，希望獲取更多的超額收益。”

　　有業內人士表示，現在大部分基金的定位是面向普通投資者的解決方案型産品，而非工具配置型産品。目前來看，公募市場上的策略/風格工具型基金規模並不大，而主動策略/風格工具型基金的規模更小。盈米基金研究院量化研究員王譽蓉表示，當前市場上的風格增強類産品仍處於初期發展階段，除紅利風格類産品在近兩年獲得了不少關注，公募對其他風格增強類産品的佈局並不全面。

　　此外，還有公募量化人士表示，與傳統的指數增強類量化産品相比，風格增強類産品沒有明確的對標指數基準，因此可以在一定程度上提升量化模型的增強效率。“傳統的量化指增産品要控制個股偏離，如果産品對標的是一些權重個股佔比較大的指數，哪怕我們看空部分權重股，也必須要給它們一定倉位，這就意味著有一大部分倉位是固定的，這就會使得超額收益打折扣。風格增強類産品的基準是我們依據自己的標準構建‘Smart Beta’，因此在提高效率方面有更大潛力可以挖掘。”

　　重視模型準確性和適應性

　　在天相投顧基金評價中心的研究人員看來，風格增強類産品仍有較大發展空間。首先，隨著量化技術的進步，計算能力的提升和數據處理技術的發展，量化模型的精度和實用性得到顯著增強，風格增強類産品能夠更加精確地捕捉市場中的風格因子，具備提升超額收益的可能性；其次，隨著投資者對多元化投資需求的增加，風格增強類産品能夠更好地滿足這些需求，投資者可以根據自身的風險偏好和投資目標，選擇不同風格的增強型産品；第三，風格輪動是市場的常見現象，在某些市場週期中，特定風格因子的表現可能會相對突出，通過此類産品，能夠利用這些週期性的風格輪動獲取超額回報。

　　但這類産品仍然面臨不少挑戰，王譽蓉表示，在增強方面，風格類産品不一定適用於同一套因子或量化模型，因子在不同風格裏的有效性不盡相同。比如價值風格增強，需更關注盈利因子、資産品質因子等，避免落入估值陷阱；對於成長風格增強，可能研發投入因子會更有效。另外，産品在借助不同風格Beta因素的同時，可能在市場風格不適合的情況下跑輸市場，比如近3年成長風格跑輸價值風格，成長增強類産品甚至有可能跑輸大盤，無論從負債端、還是相對收益排名上，可能會給管理人造成一定壓力。

　　天相投顧基金評價中心的研究人員還表示，風格增強類産品獲取超額收益的難度並不小。首先，此類産品依賴於量化模型進行選股和資産配置，模型準確性和適應性對産品的表現至關重要。其次，隨著市場有效性的提升，獲取超額收益的難度增加，風格增強類産品需要更精細的投資策略，才能持續獲取超額收益。