2022Q1美國通脹築頂階段將帶來緊縮預期急劇發酵,加大全球高估值板塊波動。2021年12月財政存款加速下發佈置穩增長,中央經濟工作會議定調的政策方向切換時間還不久,項目儲備尚待佈局,後面一個月的數據可能會看到政策更明顯的訴求。A股成長股加速下跌,但調整後的A股尤其是低估值交易性價比仍不足,結構上成長股先於低估值方向改善交易性價比,建議依然沿著景氣延續+景氣預期反轉佈局。
?8?3 宏觀方面,12月社融同比表現較好,財政存款加速下發佈置穩增長,中央經濟工作會議定調的政策方向切換時間還不久,項目儲備尚待佈局,後面一個月的數據可能會看到政策更明顯的訴求;PPI-CPI剪刀差繼續收斂,2022年CPI震蕩溫和上行;出口短期延續高位溫和回落態勢,進口-出口價格剪刀差擴大,出口對企業盈利的拉動可能弱化。
?8?3 産業方面,信貸“開門紅”同比多增,但實體經濟內生動力還沒有完全恢復,兩大投放主體(基建和房地産)恢復仍需要一個過程。國內電動車在20Q4以來已進入消費驅動階段,滲透率超過雙碳約束目標,且政策表現出對新能源車産業明確的呵護態度。基建、新基建項目建設提上日程,綠電建設、數字經濟成為重要方向。
?8?3 資産方面,當前類似于2018年10月到2018年12月中央政策方向切換、但尚未有明顯的效果而市場在猶疑觀望的階段,後面一個月的數據可能會看到政策更明顯的訴求。在降息或寬信用實質落地前,利率維持震蕩判斷。A股成長股加速下跌,美債利率快速上行或是催化劑,本質還在於前期A股交易性價比矛盾未得到緩解。調整後的A股尤其是低估值交易性價比不足矛盾仍然突出,降低倉位,謹慎追高低估值。
市場策略方面,債券方面,央行進一步寬鬆,階段性利好利率債,債券震蕩中樞下修。城投分化延續,地産債長期判斷不變,無系統性信用風險環境下城投優於産業優於地産。高低切換行情更強調均衡配置,轉債圍繞性價比及景氣精選個券,建議關注新能源、基建、軍工、農業、電力産業鏈轉債。
A股方面,調整後的A股尤其是低估值交易性價比不足矛盾非常突出,降低倉位,謹慎追高低估值。結構上,本輪成長股先於低估值方向改善交易性價比,春節後調整充分後成長率先企穩佔優概率大,建議用時間換空間,推薦依然沿著景氣延續+景氣預期反轉佈局。例如景氣預期反轉包括12月供需兩旺的汽車及汽車零部件、景氣延續包括軍工和鋰電池,以及新能源基建等。
港股方面,Q1美聯儲緊縮預期發酵仍將階段性對港股成長板塊估值産生壓制。2022年在國內政策環境與成本壓力邊際緩解背景下,港股業績迎來改善,估值優勢凸顯,配置性價比提升。投資主線建議考慮聚焦受益於監管從密集落地轉向常態化、上游價格回落提振中下游盈利能力、海外供應鏈逐步緩解的網際網路/消費/醫藥/汽車及零部件板塊,以及碳中和下新能源轉型帶來産業持續高景氣的港股電力龍頭。
原油方面,上周油價隨Omicron威脅減弱繼續反彈。未來1個季度供給克制,需求曲折向好,緊平衡格局延續,低庫存放大價格彈性,油價高位寬幅震蕩;而後供需逐步平衡,庫存回升,油價向均衡邁進。
黃金方面,今年一季度美國通脹築頂階段,市場緊縮預期的急劇發酵仍可能帶來黃金價格的大幅波動。能源價格回落、供需走向平衡以及21年高基數共同推動22年通脹下行,通脹預期回落、實際利率反彈將對金價産生壓制。下半年隨著加息落地,經濟增長放緩,美債利率轉頭下行,金價可能企穩回升。
(責任編輯:葉景)