美聯儲明晨降息25個基點幾無懸念 或暗示明年降息節奏趨緩

　　美聯儲12月議息會議將至，市場押注將降息25個基點。

　　美聯儲12月議息會決議將於北京時間12月19日公佈。截至發稿，芝商所CME Group的數據顯示，市場預期美聯儲12月下調25個基點的可能性為95.4%。

　　從數據上看，關乎美聯儲降息的兩個重要數據——非農就業和CPI在上月有所起伏。美國勞工統計局發佈的數據顯示，美國11月CPI同比上漲2.7%，與2.7%的市場預期持平，前值為2.6%；核心CPI同比上漲3.3%，與市場預期的3.3%持平，前值為3.3%。美國11月非農新增就業22.7萬人，高於預期的22萬人；失業率4.2%，超出市場預期的4.1%，前值為4.1%。

　　美聯儲主席鮑威爾此前的發言則暗示美聯儲將謹慎降息。當地時間12月4日，鮑威爾在接受媒體採訪時表示，由於經濟比前預想的要強勁，美聯儲可以在降息時採取更謹慎的態度。這是鮑威爾在12月議息會議前的最後一次公開發聲。

　　在CPI有所反彈、失業率超出預期，同時鮑威爾發表“鷹”派言論的背景下，市場為何依然預期美聯儲將在12月議息會議上降息25個基點？美聯儲後續貨幣政策又將如何？

　　通脹反彈不會成為12月降息阻礙

　　從預期看，近一個月，市場預期美聯儲12月下調25個基點的可能性由61.9%上升到了95.4%，上升33.5個百分點。

　　上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷對澎湃新聞分析稱，儘管美國通脹數據逐漸接近2%的理想水準，但通脹的“最後一公里”有些粘滯，過去3個月的CPI數據有所上揚，核心CPI連續3個月持平。不過，相關價格指標中能源、房租和工資指標的變動依然較樂觀，僅食品有所上揚，綜合判斷仍支援美聯儲在12月降息25個基點。

　　美國勞工統計局發佈的數據顯示，同比看，11月能源指數下降3.2%，食品指數上升2.1%；環比看，業主等價租金指數上升0.2%，租金指數環比上升0.2%，分別為自2021年4月和2021年7月來最小的單月漲幅。11月平均每小時工資月率錄得0.4%，平均每小時工資年率錄得4%，與上月持平。

　　胡捷認為，上述較為重要的價格因素中，僅食品指數增長率仍保持上升，其餘指數增長率均有所下降或與上月持平。因此，儘管CPI與核心CPI不算理想，但美聯儲仍大概率在12月議息會議上降息25個基點。

　　“當前通脹數據並不會成為12月降息的阻礙，但會增強後續降息路徑的不確定性。”東方金誠研究發展部高級副總監白雪對澎湃新聞表示，11月CPI出現反彈與基數效應有一定關係，且核心通脹數據從3.33%微幅下降至3.319%，未出現較大幅的反彈，權重最大的房租通脹也環比回落，釋放了通脹降溫的良好信號。從近期美聯儲官員的表態來看，大部分官員認為勞動力市場已經基本完成再平衡，不再成為通脹水準上升的來源。結合近幾個月的通脹數據看，通脹下行趨勢並未終結，只是去通脹的速度與斜率較為波折。因此，在美聯儲政策決策重心仍在就業的背景下，11月通脹數據並不會成為阻礙12月降息的理由。

　　胡捷表示，短期內，本次降息可能成為本輪降息的終點，即美聯儲或在明年1月的議息會議上停止降息。不過，降息的大趨勢不會改變，明年美聯儲仍將持續降息。

　　對明年可能發生的意外保持警惕

　　市場一向關注鮑威爾的講話。12月4日，鮑威爾接受媒體採訪後，市場預計美聯儲12月將聯邦基金利率的目標區間下調25個基點的概率上升至75.7%，同時押註明年1月存在暫停降息的可能。但也有觀點認為，這種看法忽視了“數據依賴”的不確定性，是對鮑威爾講話的過度解讀。

　　胡捷認為，過度解讀鮑威爾的講話並不合適，美聯儲的工作邏輯依賴逐月發佈的數據，市場對美聯儲貨幣政策的預測也應該綜合歷史數據判斷。同時，就當下實際情況而言，投資者不必過於在意美聯儲對經濟表現的評論，美聯儲對通脹的表達更能左右美聯儲的後續動作。

　　白雪表示，鮑威爾對於後續降息路徑的謹慎態度充分體現了美聯儲已開始對2025年可能帶來的意外保持警惕。對鮑威爾講話的“過度解讀”，主要反映了在“特朗普2.0”政策實施力度與時間均存在較大不確定性的背景下，市場試圖從其講話中找出後續貨幣政策明確走向的線索。不過，儘管預期短期“再通脹”擔憂已經在交易中有明顯體現，但除了不確定較高的關稅和驅逐移民設想外，市場暫無其他充分證據。因此，即使明年1月暫停降息，也僅代表著美聯儲進入政策觀察期，並不意味著降息週期的終止。

　　白雪認為，在當前通脹下行反覆、政策走勢不明朗的情況下，美聯儲政策能見度確實較低，但仍依賴數據進行逐月評估。因此，鮑威爾釋放的信號最好作為一個大致方向進行參考，並不能作為下一次會議決策的依據。

　　國信期貨12月17日研報指出，鮑威爾(議息決議後)的新聞發佈會將成為解讀市場預期的關鍵時刻。鮑威爾可能會在會上繼續強調“數據依賴性”，表示未來的貨幣政策將依據通脹和就業市場的實際表現進行調整。這意味著，儘管12月的降息可能已成定局，鮑威爾的講話仍將決定市場是否預期美聯儲將採取較為溫和的降息節奏。

　　點陣圖或展現偏“鷹”態度

　　本次會議還將公佈點陣圖。此前9月，美聯儲公佈的點陣圖顯示，對2025年的聯邦基金利率中值預測由6月的4.1%下降到了3.4%。經過2次降息後，當前聯邦基金利率目標區間為4.5%-4.75%。

　　胡捷表示，點陣圖對明年利率水準的預測僅能作為參考，若後續月度數據出現變化，利率水準較點陣圖仍會有所改變。胡捷預測，明年美聯儲仍將逐月降息約100個基點，最終利率將保持在3%左右。降息的節奏和過程，如中途某次會議是否會暫停降息，或降幅超過25個基點，則取決於當月數據。

　　白雪認為，目前美國經濟和就業市場保持了較強的韌性，11月新增非農就業好于預期，失業率保持穩定。經濟方面，亞特拉大聯儲的GDP Now模型預計今年四季度美國GDP環比折年率約為3.3%，遠高於三季度的2.8%，加之特朗普上臺後可能推行的驅逐移民、加徵關稅以及減稅政策，可能會在明年，尤其是明年下半年增加通脹上行的風險。白雪預計，美聯儲可能在本次會議上表態偏鷹，並給出較為謹慎的利率點陣圖，顯示2025年美聯儲降息2-3次，利率終值可能在3.5%-3.75%。

　　降息節奏上，白雪認為，降息主要集中在上半年：一方面，通脹將在2024年上半年高基數的背景下出現回落；另一方面，特朗普上任後的各政策效果還未完全顯現。明年下半年，隨著再通脹風險上升，美聯儲可能逐步停止降息。

　　國信期貨12月17日研報認為，12月會議後的點陣圖預計將展示2025年利率目標區間至3.375%-3.625%。展望2025年，2025年美聯儲的降息節奏或趨向溫和，預計2025年上半年降息幅度在50-75個基點之間，但這一過程將受到經濟增長和通脹表現的限制。美聯儲的降息步伐將依賴經濟數據，特別是通脹和薪資增長的表現。2025年下半年，美聯儲可能會因通脹壓力加大而暫停降息，進入觀望期。