“混改+整體上市”大戲落幕 雲南白藥難掩業績乏力

　　來源：界面新聞

　　今年5月底，國內知名中藥企業雲南白藥發佈公告稱，雲南省國資委已將其所持有的雲南白藥股份無償劃轉給其下屬的獨資公司雲南省國有股權運營管理有限公司，股份過戶登記手續已辦理完畢。

　　在完成劃轉後，雲南省國資委與曾經的福建首富陳發樹控制的新華都(5.120, -0.07, -1.35%)及其一致行動人依然在雲南白藥股權上平分秋色，雙方各自持股25.14%。2019年，隨著雲南白藥吸收母公司白藥控股最終順利實施，持續多年的雲南白藥“混改+整體上市”的大戲終於告一段落。

　　不過資本運作層面的華麗手筆難掩雲南白藥業績乏力的現狀：2019年雲南白藥實現營業收入296.65億元，同比增長9.80%，增速跌至個位數；實現歸母凈利潤41.84億元，同比增長19.75%；但在反映實際業務情況的扣非凈利潤一項上，雲南白藥同比下滑了20.80%，為22.89億元，這一數字也僅比公司2014年扣非凈利潤22.7億元略高。

　　雖然雲南白藥氣霧劑與雲南白藥牙膏為人熟知，但從雲南白藥的業務構成上看，工業製造並非其最主要的營收來源。四大業務中，商業業務在2019年實現收入190.14億元，同比增長16.41%，雲南省依然是雲南白藥商業流通業務的核心區域；藥品事業部全年實現收入43.97億元，同比減少2.96%，公司稱是由於渠道去庫存的影響；中藥資源事業部收入13.68億元，同比增長0.04%；健康産品事業部實現收入46.78億元，同比增長4.75%。

　　可以看出，雲南白藥當前營收的主要驅動實際上來自其商業板塊，而以雲南白藥氣霧劑、雲南白藥牙膏為代表的藥品事業部與健康産品事業部，業績增速要弱了很多。但雲南白藥的商業板塊毛利率僅有9.17%，相比之下工業毛利率則高達60.98%。

　　從以上産品來看，雲南白藥系列産品預計實現銷售收入30億~35億元，同比出現負增長，主要原因為其適應症骨科-跌打損傷領域增長較慢，非雲南白藥系列産品預計實現銷售收入 10億~15 億元，同比持平。

　　不過，雲南白藥牙膏業務也首次排名國內第一，牙膏業務佔到了雲南白藥健康産品事業部營收的9成左右，在國內份額則在20%上下。

　　除此以外，在一些關鍵性財務指標上，雲南白藥都出現了下滑趨勢。如加權凈資産收益率一項上雲南白藥已從2013年的高點28.94%下降到了2019年的10.31%；存貨週轉天數也在2018年的基礎上繼續增加，為184.67天；應收賬款週轉天數也是如此，相比2018年的20.81天出現了較大增長，為23.61天。

　　或許也是受到業績壓力，雲南白藥在2019年大幅增加了研發費用，全年研發費用為1.739億元，同比增長超過5成，不過相比起其營收，佔比依然較小；另一方面，雲南白藥也在完成混改後開啟股權激勵。不知此舉能否在新的一年扭轉其業績走勢。而雲南白藥2020年一季報則顯示，當期扣非後凈利潤大增39.81%，不過考慮到上一年一季度渠道去庫存影響，全年業績是否能保持高增長還是未知數。