振東制藥營收銳減3億會務費猛增7.3億 標的2年業績爽約股東清倉式套現6億

　　大幅並購擴張之後，振東制藥(300158.SZ)的盈利能力似乎是不升反降。

　　振東制藥是山西首家登陸創業板的上市企業，自2011年上市開始成為一家明星企業，公司創始人李安平也提出了“百年企業、百億振東”夢想。

　　現實情況是，上市之後，雖然營業收入一直在穩步增長，但對應的凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤，下同)並不給力。上市首年，凈利潤為1.20億元，次年至2014年連續三年滑坡，凈利潤降至0.42億元。

　　業績不夠，並購來湊。2015年，振東制藥通過發行股份及支付現金方式作價26.46億元收購了康遠制藥100%股權，標的溢價高達11.24倍。此外，公司還相繼溢價收購了泰盛制藥、開元制藥、道地藥材、安特生物等多家公司。

　　借助上述系列並購，振東制藥形成了從種植研發到生産銷售的健康産業鏈。

　　在標的業績貢獻下，2015年至2017年，振東制藥實現了凈利潤的高速增長，兩年間，凈利潤增長了3.65倍。

　　蹊蹺的是，並購標的康遠制藥在第一年順利兌現業績承諾後，2016年、2017年均爽約，但收購時形成的23.03億元商譽並未減值。

　　有意思的是，截至目前，原康遠制藥控股股東李細海父子幾乎完成了清倉式減持，累計套接近6億元。

　　此外，振東制藥的銷售費用也很詭異。去年，營業收入減少3.12億元，銷售費用反而增加4.12億元。

　　昨日下午，針對上述問題，長江商報記者致電振東制藥，電話一直無人接聽。

　　商譽減值致虧1.47億

　　2018年，振東制藥的經營業績只能用慘澹來定義。

　　這一年，振東制藥實現的營業收入為34.20億元，較2017年的37.32億元下降8.36%。對應的凈利潤為-1.47億元，同比下降148.90%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為虧損1.79億元，較上年同期的2.70億元下降166.28%。

　　分季度看，四個季度的營業收入分別為7.73億元、8.47億元、7.62億元、10.38億元，對應的凈利潤為0.51億元、0.42億元、-0.31億元、-2.09億元扣非凈利潤為0.49億元、0.37億元、-0.36億元、-2.28億元。三季度出現虧損頗令人意外。

　　對於去年業績虧損，振東制藥的解釋為，受醫保控費及國家政策影響，公司主要産品銷量下滑，加上廣告費增加，導致給盈利能力下降。而對凈利潤衝擊最大的是商譽減值。公司稱，子公司安特製藥、泰盛制藥、開元制藥全年盈利水準未達預期，對因並購3家公司形成的商譽計提減值準備1.66億元。三項疊加，導致振東制藥去年出現上市以來的首個年度虧損。

　　振東制藥有李安平創辦，其控股股東振東集團成立於1993年，2011年，振東制藥成功闖關IPO在深交所掛牌交易。

　　根據年報披露，振東制藥主要生産抗腫瘤、心腦血管、抗感染、消化系統、呼吸系統、維生素營養、解熱鎮痛、補益中成藥等用藥系列，中西藥品、保健食品和家庭護理三大健康系列5百多個品規，形成了種植、研發、生産、銷售為一體的健康産業鏈。

　　長江商報記者發現，振東制藥的健康産業鏈主要是通過並購來完成的。其子公司泰盛制藥、開元制藥、道地藥材、安特生物、康博安醫藥、康笙源醫藥、康遠制藥等公司均屬於高溢價收購而來。

　　通過並購，振東制藥的經營業績也曾好看了一陣子。2015年至2017年，其營業收入為22.62億元、32.83億元、37.32億元，年均增速達到兩位數。同期凈利潤為0.65億元、2.03億元、3.02億元，同比分別增長54.07%、214.12%、48.49%，可謂是高速增長。

　　沒想到的是，去年，不僅多家標的業績未達預期，振東制藥陷入虧損。今年前三個月，公司營業收入達到8.99%，增幅為16.32%，恢復到兩位數，但其凈利潤為0.51億元，增幅僅為1.59%，扣非凈利潤為0.47億元，同比下降5.16%。

　　會務費暴增5.69倍

　　除了超過億元的商譽減值，衝擊振東制藥凈利潤的還有蹊蹺暴增的會務費。

　　去年，振東制藥銷售收入為34.20億元，較2017年的37.32億元減少了3.12億元，降幅為8.36%。一般情況下，銷售收入下降，銷售費用相應也會減少，但振東制藥不是這樣。

　　wind數據顯示，A股221家醫藥製造業中，除了長生生物暫停上市外，其餘220家均為正常掛牌交易企業。去年，振東制藥的營業收入排在第五十八位，但其銷售費用卻進位至第三十三位，銷售費率排名為第二十七位。

　　上述原因在於，去年，振東制藥的銷售費用出現大幅度增長。2017年，其銷售費用為13.53億元，去年達到17.66億元，增長了4.13億元，增幅高達30.59%。

　　振東制藥稱，公司行銷網路覆蓋全國400多個城市，與全國數千家醫療單位建立了業務關係，形成了“多渠道，多模式”的銷售體系。

　　營業收入下降為何銷售費用反而大幅增長？會務費等在作祟。

　　根據年報披露，去年，振東制藥的銷售費用中，職工薪酬為1.52億元，較2017年減少約116萬元。租賃費、水電費、折舊攤銷等4485.40萬元，上年為4968.52萬元，減少483.12萬元。壓減的最大一筆開支為市場運營費，去年為5.64億元，2017年9.13億元，減少了3.49億元。

　　與上述相反，去年差旅費、業務招待費、廣告費等市場開發費為為1.12億元，較上年增加3122萬元。而增幅最為兇猛的是辦公費、會務費、培訓費、服務費、諮詢費等，去年高達8.50億元，2017年為1.27億元，猛增了7.23億元，增幅高達5.69倍。

　　昨日下午，一名券商人士告訴長江商報記者，無論是列在銷售費用還是管理費用目錄下，辦公費較為固定，不會有大幅增長的可能性。此外，諮詢費大幅增長的可能性也不會很大，服務費一般會隨著營業收入的增長而作相應變動，廣告費等市場推廣費也會大幅變動。一般而言，醫藥企業中，會務費也有企業將其定為學術推廣費變動較大。

　　以此看來，振東制藥高達8.50億元的辦公費等費用，極有可能就是會務費，這筆費用佔其銷售費用的48.13%。

　　會務費為何有如此大幅度增長？這筆高達8.5億元的費用主要用在了何處？昨日下午，長江商報致電振東制藥試圖進行具體了解。遺憾的是，雖然多次致電，電話一直無人接聽。

　　公開資訊顯示，近年來，學士推廣費等因捲入醫藥商業賄賂頻頻被曝光，該領域目前正是嚴打的重要區域。

　　標的控股股東清倉式套現

　　振東制藥還存在蹊蹺之處，高溢價收購的康遠制藥曾連續兩年業績未達標，商譽竟然未減值。而在這期間，標的控股股東大肆減持套現。

　　2015年，在經歷了連續凈利潤下滑之後，振東制藥玩了一把“狠的”，作價26.46億元收購康遠制藥。而在此前，公司也在不斷溢價收購，但規模較小。

　　公告顯示，康遠制藥成立於2003年，是一家碳酸鈣D3顆粒藥品生産企業，主要産品為碳酸鈣D3片(Ⅱ)和碳酸鈣D3顆粒。

　　2013年至2015年7月，康遠制藥實現營業收入分別為1.68億元、2.64億元2.21億元，凈利潤分別為3107.66萬元、8225.76萬元、7739.63萬元。

　　上述交易採取發行股份及支付現金相結合方式進行，其中現金支付6.29億元。同時，公司配套募資11.98億元。

　　因為溢價率高達11.24倍，交易對方承諾，2015年至2017年，康遠制藥扣非凈利潤分別不低於1.5億元、2億元、2.5億元，承諾期內累計凈利潤不低於6億元。

　　2015年，康遠制藥很爭氣，凈利潤達到1.61億元，超過承諾數1063.03萬元。然而2016年、2017年，凈利潤實現數為1.98億元、2.49億元，差額為206.96萬元、66.24萬元，連續2年未達標。只是因為對賭協議約定，承諾期三年，累計凈利潤不低於6億元，累計方面，實際數比承諾數多789.33萬元。

　　以累計數靠量，恰好避開了商譽減值問題。收購康遠制藥，振東制藥形成了23.03億元商譽。

　　康遠制藥的原控股股東為李細海、李勳父子，二人合計持有康遠制藥接近50%股權。並表之後，李勳、李細海分別持有振東制藥11.35%股權、2.66%股權，李細海還擔任公司董事。

　　從2018年初開始，李勳就開始不間斷減持，截至今年一季度末，其持股比已經不足3%。今年5月23日、24日，又合計減持了1034萬股，持股比降至不足2%。李細海也進行了兩次減持，持股比降至1.51%。作為一致行動人，李氏父子二人合計持股比不到5%。

　　根據長江商報記者粗略統計，上述減持，李細海父子累計套現約5.60億元。

　　李細海父子已經撤退，振東制藥還頂著23億元商譽，風險不小。

　　令人意外的是，在前期已經套現了1.55億元外，今年3月，控股股東振東集團也披露了減持計劃，未來6個月擬減持6198萬股，佔總股本的6%。以昨日收盤價計算，將套現約3.2億元。

　　值得一提的是，截至目前，振東集團股權質押率高達94.85%，無疑存在平倉風險。