順鑫農業跌停：被指産品升級不成功 白酒噸價下滑

　　4月25日，順鑫農業發佈2019年年報。全年實現營收149億元，同比增長23.4%，歸母凈利潤8.09億元，同比僅增長8.73%。大幅低於市場預期。

　　4月27日，順鑫農業開盤跌停，報56.52億元。截至發稿，跌幅為9%。

　　根據年報，2019年順鑫農業白酒業務營收首次破百億，達到102.89億元，然而增速不到11%。在目前已披露年報的12家上市酒企中，排倒數第三，僅高於迎駕貢酒和洋河股份。

　　白酒業務毛利率更是經歷了四連降，從2016年的62.59%，降到了2019年的48.08%，四年間降低了14.51個百分點。擬退出業務——房地産也不盡如人意，毛利率由上年的44.14%下滑到15.28%。其子公司順鑫佳宇 19 年虧損 3.39 億元，合計計提減值準備金 1.13 億元。這導致公司的綜合毛利率由39.96%下滑到36.2%，凈利率由6.03%下滑到5.49%。

　　具體來看，2019年下半年，公司白酒業務遭遇了“滑鐵盧”， 白酒收入上半年為15.31%，下半年則下滑到3.62%。根據東吳證券研報數據，順鑫農業白酒噸價同比下滑了4.1%，售價下降是毛利下滑主因。

　　噸價與毛利率的持續下滑，被市場解讀為公司産品結構升級戰略並不成功。根據年報披露，2019年公司白酒業務成本中包裝材料佔到26.54%，高於原材料的23.03%，包裝材料費高於基酒，並且包裝材料費增速高於營收。

　　根據民生證券研報數據，白牛二佔比大致在65%左右，珍品陳釀等高端産品佔比在15%左右。這説明公司謀求高端化的努力還不成功，打價格戰的低端産品仍佔營收大頭。

　　另外，公司銷售費用與管理費用增長較快，分別達到16.68%和23.16%，均高於營收增速。