太陽紙業募資20億發展寮國項目:資金承壓 業務短板

　　繼2015年非公開發行股票募得9.9億元、2017年公開發行可轉換債券募得12億元後，2019年，太陽紙業再次擬募資為其項目融資輸血

　　日前，太陽紙業(002078.SZ)發佈公告稱，擬募資不超過20億元，非公開發行A股股票不超過本次發行前公司總股本的20%，用於寮國120萬噸造紙項目和補充流動資金。太陽紙業表示，此番擬募得的20億元，將有18億元用於寮國120萬噸造紙項目的建設，剩餘的2億元則用於緩解資金壓力。

　　然而太陽紙業此次用來擴大産業規模及增厚現金流的定增議案，卻引發投資者焦慮，如“定增是否會導致股價大幅降低”、“股價走低但定增失敗後何解”等。對此，太陽紙業回應《投資者網》稱，公司目前處於上升發展期，項目需要資金來運作，用定增的方式來籌措資金，對公司及股價的影響是正面的。

　　另外，從業務上看，産業用紙是太陽紙業營收佔比最大的業務版塊，但公司近幾年推行“四三三”發展戰略，開始在快消品上積蓄力量，如研發出行業首款無任何化學添加劑的生活用紙，但在市場上似乎反響平平。《投資者網》發現，太陽紙業品牌天貓旗艦店銷量最好的産品月銷量僅為500余件，而其他生活用紙品牌如維達、清風、心心相印等品牌的平均月銷量均超過一萬。

　　增資越南項目

　　據太陽紙業公告，本次非公開發行股票的募資總額不超過20億元，發行價格不低於定價基準日前二十個交易日股票均價交易的90%。發行數量不超過總股本的20%，即5.18億股。發行對象為包括公司控股股東山東太陽控股集團有限公司(下稱“太陽控股”)在內的不超過10名特定投資者，包括符合中國證監會規定的證券投資基金管理公司、證券公司、信託投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者及其他合格投資者。其中，太陽控股將以現金認購不低於新發行股票數量的10%。

　　太陽紙業此番擬募得的20億元，將有18億元用於寮國120萬噸造紙項目的建設。據太陽紙業公告，寮國120萬噸造紙項目包含一條40萬噸再生纖維漿板生産線及兩條40萬噸造紙生産線，該項目是太陽紙業繼建設年産30萬噸化學漿工程後，再度在寮國投産的項目。值得關注的是，此前太陽紙業公開發行可轉換債券募得的12億元，便用於建設年産30萬噸化學漿項目，該項目已于2018年6月投産。

　　寮國120萬噸造紙及年産30萬噸化學漿項目均為太陽紙業在寮國實施“林漿紙一體化”戰略佈局的一部分，即依託寮國當地的林地資源、區位優勢及稅收優惠，在林、漿糊、紙三塊業務上合理佈局，在較短時間內實現規模擴張。寮國120萬噸造紙將在年産30萬噸化學漿項目的基礎上，進一步擴大投資建設。

　　太陽紙業亦預測了寮國120萬噸造紙項目帶來的收益。據太陽紙業公告，該項目總投資6.36億美元，項目實施後公司預計年營收新增6.4億美元，年均新增利潤1億美元。

　　增加償債能力

　　在太陽紙業擴大産業規模的同時，亦面臨資金承壓。該項財務指標雖然近幾年來有好轉跡象，但仍處於較高水準。截至2019年3月31日，公司合併報表的資産負債率為56%。

　　此次太陽紙業定增募資的20億元，投資寮國120萬噸造紙項目後，剩餘的2億元則用於緩解資金壓力。太陽紙業在公告中亦稱，“本次發行完成後，公司的總資産及凈資産將有所增加，資産負債率將有所下降，公司的償債能力及抗風險能力將得到有效提升。”

　　值得關注的是，造紙行業的負債率普遍較高，如晨鳴紙業(00048.SZ)2016年-2018年的資産負債率分別為72%、71%、75%，山鷹紙業(600567.SH)同期則為62%、61%、57%，相比之下，太陽紙業的負債率相對良好，且該財務指標亦在逐年下滑。太陽紙業對《投資者網》稱，近年來公司響應國家號召去杠桿，盡可能地在降低負債率，確保公司資産情況良好。

　　雖然從長遠來看，太陽紙業此次實施的20億元定增議案能讓公司在國外實現創收及規模擴張，同時改善資産負債率，但短期內則面臨風險。太陽紙業在公告中提示，稱“募集資金投資項目建設需要一定時間，短期內可能會導致公司凈資産收益率、每股收益等財務指標下降。”

　　業務短板待提升

　　太陽紙業在發展過程中，為實現規模擴張、提升抗風險能力，除了實施“林漿紙一體化”項目，還實施了“四三三”發展戰略來穩定公司資産結構。據太陽紙業公告，“四三三”發展戰略是公司在2012年提出，在鞏固原有造紙主業的同時，發展生物質新材料及快消品。太陽紙業對“四三三”發展戰略的期許為紙産品、新材料、快消品三項業務能齊頭並進。在收益結構上，公司擬定紙産品、新材料、快消品的收益佔比分別為40%、30%、30%。在“四三三”發展戰略的推動下，太陽紙業目前的業務範圍已完成了對紙産品新材料及快消品的覆蓋。

　　公開資料顯示，太陽紙業紙産品主要包括文化用紙、辦公用紙、食品用紙、包裝用紙及工業用紙。新材料包含天然纖維素(溶解漿)、低克重高檔牛皮箱紙板等。快消品則包含生活用紙及兒童紙尿褲等。

　　然而截至目前，這三項業務的發展似乎並未達到期望值。乙太陽紙業快消品為例，公司生活用紙産品是該業務板塊的重要組成部分，公司亦在加強對該産品的研發投入，如在2015年研發出行業首款不添加熒光增白劑、幹強劑、濕強劑、柔軟劑等任何化學添加劑的無添加生活用紙。但即便在無添加背書的加持下，太陽紙業的生活用紙營收佔比不增反降，據財報，生活用紙産品在2015年-2018年的收入佔比則分別5.6%、5.0%、3.8%、3.7%。對此，太陽紙業回應《投資者網》稱，公司會為符合市場需求而快速地做一些決策，是動態且可調整的，而後期亦會在大方向不變的前提下，作局部調整。

　　在太陽紙業發佈首款無添加生活用紙時，太陽紙業生活用紙公司總經理劉興功曾公開對媒體披露，太陽紙業無添加系列生活用紙將採用線上、線下同步走的銷售模式。線上上，太陽紙業已經佈局了京東、天貓、蘇寧、1號店等電商，力爭將線上銷售佔比達到30%。

　　但《投資者網》從太陽紙業生活用紙品牌天貓旗艦店獲悉，公司銷量最好的産品為單價為46.9元、規格為3層130抽20包的幸福陽光無添加抽紙，該産品月銷量僅為500余件，而其他生活用紙品牌如維達、清風、心心相印等品牌的平均月銷量均超過一萬。