口子窖預收款增速急劇下滑 5名股東兩度減持6.35億元

　　股價的上漲，催使著口子窖實控人及一致行動人的套現衝動，但其消極的競爭態度，令其2019年第三季度業績增速出現下滑，且2018年預收款增速出現斷崖式下跌

《投資時報》研究員 王彥強

　　2019年，對於釀酒行業投資者而言可謂收穫頗豐，截至12月31日收盤，18家白酒企業股價平均漲幅達96.50%，部分白酒企業更是創歷史新高。

　　隨著這波股價上漲，徽酒“四朵金花”之一口子窖(603589.SH)的實控人及部分一致行動人無疑獲得了減持套現的好時機。

　　口子窖2020年1月10日公告顯示，截至2020年1月9日，該公司實控人及4名一致行動人股東，通過2018年8月和2019年7月的兩次減持計劃，已累計減持1218.22萬股，佔公司總股本的2.03%，累計減持金額約6.35億元。其中，該公司實際控制人之一、監事會主席劉安省兩次減持金額高達4.85億元。

　　與減持相伴的，是該公司一致行動人股東不斷解除質押的公告，以股權質率較高的劉安省為例，2018年初，其股權質押率高達93.42%，到了2020年1月11日，其股權質押率降至41.54%，而其他一致行動人股東的股權質押比例，在這段時間，也均有不同程度的下降。

　　另外，《投資時報》研究員注意到，有著“東不入皖”説法的安徽白酒市場，競爭相當激烈，但是徽酒四朵金花中，除了暫時掉隊的金種子酒(600199.SH)以外，口子窖的銷售費用佔營收的比重，要明顯低於古井貢酒(000596.SZ)和迎駕貢酒(603198.SH)。

　　更需要注意的是，2019年第三季度，口子窖歸母凈利潤已同比下滑1.8%，且2018年，口子窖的預收款增速較2017年大幅下滑85.55個百分點，而2019年前三季度，其預收款同比增速僅為1.22%。

　　招商證券研報表示，口子窖今年以來增速放緩，很大原因在於面對新的競爭環境沒有及時調整思路，對行銷不夠重視，面對競品的狼性進攻沒有及時採取措施，較為被動。

　　5名股東累計減持6.35億元

　　口子窖成立於2002年，是一家中國兼香型白酒生産企業，旗下擁有“口子窖”“老口子”“口子坊”“口子美酒”等系列品牌産品，其主導産品口子窖酒，以獨特的風格和良好的品質得到了社會各界認可。

　　2015年中旬口子窖登陸上交所，其也成為繼古井貢酒、金種子酒、迎駕貢酒之後，第四家登陸資本市場的安徽白酒企業。

　　在登陸滿三年之後的2018年6月29日，口子窖首次公開發行的限售股開始上市流通，也就是在那之後的兩個月內，該公司實控人及其一致行動人股東拋出了第一次減持計劃。

　　2018年8月16日公告顯示，因自身資金需求，監事會主席劉安省、董事張國強、孫朋東、趙傑和仲繼華5人，擬在2018年9月7日起6個月內，通過集中競價交易方式分別減持不超過240萬股、100萬股、80萬股、100萬股和70萬股。

　　2019年3月，上述5人減持完畢。同年7月，該公司拋出了第二次減持計劃。

　　據其2019年7月3日公告顯示，同樣因自身資金需求，劉安省擬自公告發佈之日起15個交易日後的六個月內，通過集中競價交易方式減持不超過480萬股，通過大宗交易方式減持不超過270萬股；孫朋東、張國強、趙傑和仲繼華4人，同期分別各自減持不超過30萬股，合計減持不超過870萬股。

　　《投資時報》研究員了解到，第一次減持計劃，5名股東累計減持500.07萬股，累計減持金額約2.17億元。而據2020年1月9日公告顯示，劉安省、張國強、孫朋東、趙傑和仲繼華5人，兩次合計減持1218.22萬股，這也意味著，截至2020年1月9日，其第二次減持計劃已累計減持約718.15萬股，較870萬股，仍有151.85萬股的空間。

　　《投資時報》研究員注意到，如果按照第二次減持公告的時間測算，第二次減持計劃截止時間為2020年1月24日(除夕)之前，也就是説距離減持截至時間，還有9個交易日。

　　事實上，對比兩次減持計劃，可以明顯發現，其第二次減持計劃股份數要明顯高於第一次，而第二次減持計劃期限，恰好處於口子窖股價不斷上漲創新高的階段。

　　值得注意的是，截至2020年1月9日，劉安省及其一致行動人兩次累計減持金額約6.35億元。其中，劉安省兩次累計減持金額就高達4.85億元。

　　另外，與兩次減持計劃相伴的，是該公司實控人及其一致行動人股東的解除股權質押行為。

　　最新公告顯示，截至2020年1月11日，該公司實際控制人及一致行動人已累計解除質押1.49億股，尚有4781.77萬股未解除質押，未解除質押股份數佔其合計持股總數的17.51%。其中，劉安省累計股權質押數量為2906.75萬股，佔其持股數的41.54%。

　　值得注意的是，除了未完成的第二次減持計劃以外，不排除實控人及一致行動人股東未來有進一步的股權減持行為。

　　預收款增速暴跌第三季度業績下滑

　　白酒行業，歷來有“東不入皖”的説法，以安徽市場為主的口子窖不僅要面臨本土酒企的激烈競爭，還要面臨外來名優酒企的強勢“入侵”。

　　數據顯示，近年來，包括貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等在內的全國性酒企分走了安徽省約四成市場份額，這也令安徽省內白酒企業的競爭激烈程度更上一層樓。

　　面對激烈的市場競爭，古井貢酒採用了更為積極的銷售策略。但反觀口子窖，則顯得頗為淡定。

　　Wind數據顯示，2016年—2018年及2019年三季度，口子窖營收分別為28.3億元、36.03億元、42.69億元及34.66億元，同比增長分別為9.53%、27.29%、18.50%和8.05%；歸母凈利潤分別為7.83億元、11.14億元、15.33億元和12.96億元，同比增長分別為29.41%、42.15%、37.62%和13.51%。

　　同期，該公司銷售費用佔營收的比重分別為12.76%、8.85%、7.87%和8.31%；而古井貢酒銷售費用佔營收的比重分別為32.91%、31.14%、30.89%和29.42%；迎駕貢酒該指標為12.57%、12.97%、12.93%和13.89%。

　　由此可見，口子窖的營收、凈利潤增速不僅在2018年明顯放緩，且該公司的銷售費用佔營收的比重要明顯低於另外兩家徽酒上市企業。

　　另外，值得注意的是，2019年第三季度，口子窖實現營收10.47億元，同比下滑0.15%；實現歸母凈利潤為4.01億元，同比下滑1.80%，而古井貢酒和迎駕貢酒第三季度業績，均實現雙雙實現穩定增長。

　　此外，《投資時報》研究員注意到，口子窖預收款增速在2018年出現顯著下滑。

　　Wind數據顯示，2016年—2018年及2019年三季度，口子窖的預收款分別為4.44億元、8.56億元、9.18億元和5.79億元，同比增速分別為108.45%、92.79%、7.24%和1.22%。

　　從以上數據可以看出，口子窖2018年預收款增速較2017年下滑85.55個百分點，而在2019年三季度也僅微增1.22%。

　　事實上，《投資時報》研究員注意到，自口子窖登陸A股主機板市場以來，其營收從2015年的25.84億元上漲至2018年的42.69億元，增長引擎一直是高檔酒，而中低檔酒則呈現逐年萎縮態勢。

　　但以口子窖目前高檔酒競爭態勢，恐難面對本土高檔酒及全國性高端龍頭的強烈競爭。