青島金王3年斥21億並購轉型落敗 出售核心資産發力眾粧優選前途未卜

　　從蠟燭工藝品到化粧品，青島金王(002094.SZ)走了13年，仍舊要靠出售資産扭虧。

　　今年上半年，青島金王經營業績看似亮麗實則欠佳。根據公司發佈的業績快報，其上半年實現營業收入26.45億元，同比下降3.49%，凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤，下同)2.81億元，較上年同期大增119.41%。

　　凈利潤翻倍增長並非青島金王自身主業向好所致，而是出售資産引起。今年上半年，公司以14億元出售全資子公司杭州有可化粧品有限公司(簡稱杭州悠可)，獲得收益約3億元。

　　備受關注的是，杭州悠可是青島金王核心資産，曾是青島金王産業轉型的主要承載者。

　　青島金王成立於2001年，2006年上市，曾是亞洲“蠟燭大王”。但是，公司上市之後發展緩慢，2006年，其凈利潤為0.34億元，到2013年也不過0.54億元。

　　2013年開始，青島金王開始向化粧品行業轉型，途徑是外延式並購擴張。據長江商報記者粗略統計，2013年至2016年的3年間，其完成對10家公司收購，交易金額約為21億元，杭州悠可、廣州棟方、上海月灃、廣州韓亞等知名化粧品公司均被其收入囊中。

　　顯然，青島金王的轉型是失敗的。去年，公司對7家標的公司計提商譽減值。而一直是公司主要利潤來源的杭州悠可，卻在今年上半年被公司出售，有效避免了上半年虧損風險。

　　如今，青島金王聯合騰訊發力眾粧優選，聚焦數字化新零售業務。有過轉型失敗經歷的青島金王能如願嗎？

　　出售核心資産扭虧

　　如果出售一宗核心資産，今年上半年，青島金王難逃虧損窘境。

　　根據公司披露的業績快報，今年前6個月，青島金王實現營業收入26.45億元，同比下降3.49%，去年同期為27.41億元，較上年增長37.04%。營業收入下滑，凈利潤卻在大幅增長。其凈利潤為2.81億元，同比增長119.41%，去年同期為1.28億元，較上年同期下降58.28%。

　　去年同期營業收入大幅增長、凈利潤大幅下降，今年上半年營業收入下降、凈利潤反而大幅增長，難道是公司産品價格大漲？顯然不是，而是出售核心資産。

　　今年2月26日，青島金王發佈出售全資子公司杭州悠可100%股權公告，公司將杭州悠可出售給剛剛成立的杭州悠美粧，後者由中信資本控股實際控制，交易作價14億元，加上應付給公司2億元股利。此番交易，公司可回收現金16億元，扣除投資成本等，給公司帶來約3億元收益。

　　由此可見，扣除3億元的投資收益，今年上半年，青島金王將虧損0.19億元。今年一季度，公司實現營業收入13.53億元，同比增長13.30%，凈利潤為0.27億元，同比下降43.26%，走勢跟去年上半年走勢相同。這意味著，如果沒有出售杭州悠帶來的投資收益，公司二季度將虧損0.46億元，而這也將是公司上市以來的首次虧損。

　　備受關注的是，青島金王出售杭州悠可屬於“殺雞取卵”，後者是公司利潤主要來源。

　　杭州悠可是青島金王分步收購而得。2013年9月，公司支付1.52億元現金收購杭州悠可37%股權。2016年10月，公司通過發行股份及支付3.28億元現金完成對剩下63%股權收購，後者因此成為其全資子公司。

　　交易對方承諾，2017年、2018年，杭州悠可實現的扣非凈利潤分別不低於1億元、1.23億元。實際上，杭州悠可的扣非凈利潤為1.13億元、1.25億元，均超額完成了業績承諾。

　　年報顯示，去年，杭州悠可實現營業收入11.40億元，凈利潤1.31億元，分別佔公司營業收入、凈利潤的20.89%、125.72%。由此可見，如果不是杭州悠可利潤貢獻，青島金王在去年就已經陷入虧損。而在2017年，杭州悠可的營業收入、凈利潤為10.17億元、1.17億元，佔比分別為21.74%、29.03%，其貢獻也是不菲。

　　並購10公司7家商譽減值

　　出售杭州悠可標誌著青島金王此前轉型落敗。而此前，公司轉型可是費了一番功夫的。

　　青島金王原本主營新材料工藝蠟燭製品，曾是國內最大的新材料工藝蠟燭製品及相關工藝製品生産商，而其産品主要銷往海外，出口銷售員收入佔其營業收入95%以上，因而，公司也被稱之為亞洲“蠟燭之王”。

　　憑藉“蠟燭之王”的名頭，青島金王成功闖關IPO，登陸深交所。然而，上市之後，公司發展十分緩慢，基本上屬於原地踏步。2006年到2013年，雖然其營業收入增加了約10億元，但凈利潤僅增加約2000萬元，整體上在0.5億元左右徘徊。而且，2012年開始，蠟燭製品的銷售收入在下降，2013年降幅超過10%。

　　傳統主業遇到了天花板，青島金王尋求新的經濟增長點。從2013年開始，公司通過投資、並購等途徑，向化粧品領域轉型。

　　根據wind數據，2013年9月至2016年10月，青島金王相繼完成了對杭州悠可、廣州棟方、廣州韓亞、上海月灃、山東博美、四川弘方、浙江金莊、安徽弘方等10家公司收購，收購途徑為或支付現金或發行股份加支付現金，交易作價合計為20.66億元。

　　上述收購不乏高溢價，系列收購導致青島金王商譽激增。截至2017年底，公司商譽為14.56億元，約佔公司總資産的31.24%。

　　收購完成後，青島金王形成了蠟燭新材料蠟燭及工藝品與化粧雙主業運營格局。

　　收購杭州悠可股權無疑公司轉型中的重要一步。2017年，青島金王完成對杭州悠可剩餘股權收購時曾稱，提升線上渠道行銷能力，完善公司化粧品業務佈局，進一步加強化粧品業務協同效應，擴大化粧品業務規模，增強公司整體盈利能力。

　　誠然，借助並購標的業績貢獻，青島金王的財報也亮麗了幾年。2015年至2017年，其實現營業收入14.77億元、23.71億元、46.77億元，兩年增長了2.20倍。同期凈利潤為0.91億元、1.85億元、4.03億元，同比增幅分別為84.64%、104.63%、117.41%，兩年增長了3.43倍。2017年、2018年，化粧品貢獻的營業收入佔比分別為54.82%、65.45%，佔比持續提升。

　　然而，業績承諾期滿後，變臉、商譽減值隨之而來。僅在去年，青島金王就對廣州韓亞、上海月灃、安徽弘方等7家標的計提商譽減值，合計為1億元。原因是業績爽約。如廣州韓亞、上海月灃，扣非凈利潤實現數為3308.31萬元、4931.54萬元，均未達承諾數4600萬元、8400萬元的80%。計提上億元商譽減值直接導致去年凈利潤大降74.08%。

　　中植係計劃大舉減持

　　青島金王仍舊走在轉型化粧品路上，與此前不同的是，這一次是聚焦數字化新零售。

　　在披露出售杭州悠可100%股權時，青島金王向投資者算了一筆賬，聲稱是一次划得來的買賣。

　　按照青島金王説法，現階段，公司化粧品業務核心戰略為加碼化粧品智慧零售，目前已構建供應鏈管理、終端零售網點的架構，並通過與騰訊合作開發的“眾粧優選”平臺逐步打通線上、線下渠道，以實現打造“數字化新零售服務平臺”的戰略目標。目前公司與騰訊合作開發的微信小程式“眾粧優選”已投入運營，公司化粧品線上業務的建設重心轉移至與“數字化新零售服務平臺”結合度更高的線上渠道，杭州悠可與公司“數字化新零售服務平臺”的關聯度較低。

　　同時，公司化粧品數字化新零售業務建設前期資金投入量大，出售杭州悠可股權可回收16億元，使公司進一步聚焦數字化新零售業務的戰略部署。而且，出售杭州悠可後，7.86億元商譽隨之消失，還可給公司帶來3億元投資收益，扮靚業績。

　　不過，在分析人士看來，青島金王出售杭州悠可並沒有如此簡單，更深層原因或是整合不力。

　　杭州悠可是B2C領域的知名運營商，其優勢是經營國外美粧品牌，包括雅詩蘭黛、倩碧、嬌韻詩、歐舒丹、謎尚、薇姿、理膚泉等。青島金王收購杭州悠可主要利用其電商運營能力，運營好關聯公司的自主品牌或定製品牌。廣州韓業業績不達標，足以説明，借助杭州悠可運營營國內品牌，打造新的電商品牌，遠遠未達到預期。

　　於是乎，青島金王無奈拋棄杭州悠可，牽手騰訊進行新的行銷模式轉型。只是，借助杭州悠可整合線上線下的目標沒有實現，借助眾粧優選似乎也不會那麼容易。

　　值得一提的是，前晚，在披露業績快報之時，青島金王同時披露了重要股東的減持計劃。股東新能聯合及其一致行動人合計持有公司5589.69萬股(約佔總股本的8.07%)，擬在未來6個月內減持不超過4155.31萬股(約佔總股本的6%)。以昨日收盤價4.96元/股計算，此番減持，將套現逾2億元。

　　新能聯合、新能動力作為劣後級投資人，通過中植定增1號持有青島金王1400.46萬股，通過中植定增8號持有789.24萬股。新能聯合只有兩個合夥人，普通合夥人為深圳京控融華投資，係中植産投全資子公司，有限合夥人亦為中植産投。新能動力的普通合夥人為中植産投(北京)，也是中植産投全資子公司。二者的背後，就是中植係。