中國網財經10月27日訊 今日,首屆外灘金融峰會在上海召開。外灘金融峰會由中國金融四十人論壇聯合黃浦區政府以及各組委會成員機構推出。本屆“外灘金融峰會”為期三天,今日起至10月29日,聚焦金融開放、金融科技、財富管理等議題,共設七場全體大會。
第一場全體大會主題為“開放與融通——全球視野下的新金融、新經濟”,CF40&SFI 學術委員會主席、北京大學數字金融研究中心主任黃益平參加了本次會議併發表了演講。他談到,我們支援金融開放的同時需要花很大的功夫,設計一些政策機制,尤其是宏觀審慎政策,現在在國內稱之為“雙支柱宏觀調控框架”。一方面是貨幣政策,一方面是宏觀審慎政策,共同作用,支援和保持宏觀經濟和金融的穩定。
以下為部分演講實錄:
我今天想分享的是我們最近做的一個研究,在維持金融穩定和宏觀穩定的過程中,我們需要什麼樣的政策框架?和今天討論相關的,大概就是一句話,金融開放非常重要。但是我們還是需要考慮一些特定的、特殊的政策機制,來保證我們的開放過程,同時維持金融和宏觀經濟的穩定。
最初的問題提出,我相信比較簡單,我們都知道,金融開放有很多的好處。40人論壇有一個徑山報告項目,第一個項目2017年的報告聚焦中國金融開放的問題,有很多方面的理由,我不具體展開了。相信大家也都知道,既然是金融開放,有帶來效率提高的一面,同時也可能導致波動性增加的另外一面。如果是後面這一面控制不好,最後可能得到“得不償失”的效果。相信我們在國際上有很多這樣的教訓,有的國家資本項目開放之後,很快遭遇了嚴重的金融危機,這方面我們需要避免。
最近幾年我們還碰到兩個比較有意思的問題,一是我們大家都知道的,在全球危機爆發之前,全世界經濟當中出現所謂的“大緩和”,當時大家覺得貨幣政策如火純青,只要貨幣政策一調整,我們的經濟、金融體系就穩定了,過後我們在反思,發現貨幣政策也許是管住了通貨膨脹,但是沒有管住金融風險。所以,貨幣政策能否很好地堅固金融穩定的問題?這是值得探討的問題。
最近我們也看到,發達國家在全球危機以後,實行了很多量化寬鬆的政策,這些政策對於穩定他們的經濟和金融帶來了非常好的效果。但是客觀來説,對於很多新興市場國家而言,我們也受到很多“外部性”,他們寬鬆的時候我們流動性很充裕,他們往回走的時候,我們貨幣政策和市場環境緊縮非常明顯,甚至導致了一些不太好的結果。怎麼在金融開放的過程中,維持我們的經濟、金融的穩定?這是我們現在碰到的一個非常大的問題。所以,我覺得前提是要進一步開放,毫無問題。但是怎樣在開放的過程當中保持穩定?這才是值得我們深入探討的一個話題。
中國政府,從2009年開始以來,一直在探討宏觀審慎政策,現在正規的説法叫“雙支柱宏觀調控框架”,簡單來説,一方面是貨幣政策,一方面是宏觀審慎政策,兩個政策結合起來,共同維護宏觀經濟的穩定。當然,這個政策本身並不是中國獨特的研究,很多國際組織,包括FSB(金融穩定理事會)、BIS(國際清算銀行)、IMF(國際貨幣基金組織),在這方面都有很多的研究、嘗試,學術界也有很多的研究。維持金融穩定,需要有一個特殊的政策機制。
簡單來説,貨幣政策和宏觀審慎政策兩者之間,既有可以合作的地方,相互補充的地方,我們往往也會看到一些場景下,相互之間不完全是一致的。也就是説,也許我們需要這兩個政策相互合作,但同時獨立發揮作用。最終的目的是一致的,就是為了維持宏觀經濟的總體穩定。
最近我們做了一個研究,最初是我有一位博士生,他是南韓央行的一位官員,他已經畢業,回南韓央行去工作了。他做博士期間,我們一起做了兩國動態一般均衡模型。假設有兩個國家,一個是中國,一個是美國,在這樣一個非常簡單的分析框架當中,什麼樣的政策最有利於中國經濟保持穩定性?模型有一系列的特殊機制,具體我不展開説。簡單而言,同時考慮了我們對外交流當中的貿易渠道、金融渠道。
我們知道,過去我們一直説的人民幣貶值對經濟增長有好處,這就是一個典型的貿易渠道的表現。貨幣貶值,出口競爭力增加,有利於經濟增長,但是我們現在也越來越發現,金融渠道變得越來越重要。貨幣貶值的時候,很可能會鼓勵大量資本外流,這是不利於國內經濟增長,不利用國內經濟穩定。這兩個渠道同時考慮在一起,我們認為是非常重要的機制。還有其他的一些分析,我不展開講了。具體做的實證,叫脈衝響應分析。
當金融市場開放後,很多新興市場國家碰到的最大困難就是資金流的突然停頓。我們在資本市場開放的時候,資本有進有出,沒有問題。由於有特殊原因,一個國家金融風險上升,從外部流入的資金突然停止,在很多國家會導致一系列資産負債表的變化,有可能最後會導致金融危機。當然,並不是説有這樣的風險我們就不開放了,開放依然很重要,問題是在開放的同時,如何將這樣的風險管住?
我們做的脈衝響應分析,如果大家看右邊的,右邊是兩根線條,藍色的線條是當一個國家只是用貨幣政策應對外部衝擊時,一系列的宏觀變數變化。還有一條是紅色的線,在剛才説的,貨幣政策的基礎上,再加上宏觀審慎政策,這個政策實施會使得我們宏觀變數的調整出現一些改變。
簡單來説,大家可以看到一個結論,當我們面對外部資金突然停頓的時候,國內一些宏觀變數會出現比較大的調整。貨幣政策可以幫助我們緩衝調整,因為貨幣政策可以反週期。但如果我們加上宏觀審慎政策,可以進一步提高國內宏觀經濟的穩定性。其中,我們還做了一個分析,假如中國的人民幣匯率政策,從固定匯率、不太靈活的匯率,變成相對更加靈活的匯率,之後我們發現這樣的匯率政策轉變,也是有利於進一步提高我們的宏觀經濟穩定性。結論就是我一開始説的,我們支援金融開放的同時需要花很大的功夫,設計一些政策機制,尤其是宏觀審慎政策,現在在國內稱之為“雙支柱宏觀調控框架”。一方面是貨幣政策,一方面是宏觀審慎政策,共同作用,支援和保持宏觀經濟和金融的穩定。
(責任編輯:楊暢)