 目前，藝術品投資已經成為投資界的熱門話題，在各類經濟論壇上，我們幾乎都能聽到談論藝術品投資的聲音。媒體中充斥著藝術品投資成功案例的報道，諸如，“據統計，藝術品每年的投資回報率高達20%至30%”或者“未來10年，能跑贏通貨膨脹的，只有藝術品投資”等論斷頻頻出現。本期《收藏投資導刊》對上世紀70年代以來，國內外金融學者研究藝術品投資的主要論文和報告，進行了收集和整理，希望能從更長的歷史維度中，為讀者呈現一些“遠離市場喧囂的觀點和思考”，使讀者更全面和深入地了解藝術品投資的價值。 “測不準”的藝術品投資回報率 在收集到的研究成果中，我們發現，學者通過建立金融模型計算出的藝術品年化收益率差異巨大：測算得到的最低收益率僅有0.55%，而最高的收益率則高達17%。 1974年，美國學者安德森(Anderson)在論文《油畫作為一種投資》中研究了1780年至1970年美國所有油畫作品的交易數據，計算出油畫作品的名義平均收益率為3%；同時，為了避免油畫作品的屬性和時代對收益率産生影響，他單獨計算具備重復交易記錄的油畫交易數據，得到的平均名義收益率為4.9%。同時，他的一個有趣的發現是低價位的藝術品往往具有較高的投資收益率。 1977年，斯坦（Stein）在研究美國和英國已過世畫家的油畫作品在1946年至1968年間的交易數據時，得到美國油畫作品的年收益率為10.47%，英國油畫作品的年收益率為10.38%。他將藝術品給投資者帶來的投資收益分為兩部分：一部分來自於藝術品的美學價值，另一部分來自於投資藝術品的機會成本，即金融市場的名義收益率。他用藝術品的租金來衡量藝術品的美學價值的回報，約佔藝術品估值的11%,他測算出藝術品的美學價值給投資者的回報率約為1.6%。 上世紀80年代，學者們對藝術品投資的研究呈現出更多悲觀的結論。1986年，鮑莫爾（Baumol）在其論文《反常的價值：藝術品投資或許只是浮誇的賭博遊戲》中，分析1650年至1960年間美國市場上油畫作品的交易數據，得到這段時間油畫作品的平均名義年收益率僅為0.55%，比風險厭惡投資者持有的債券收益率低大約2個百分點。他認為，藝術品市場上不存在長期均衡價格，藝術品的價格是不可預測的。 美國學者弗雷（Frey）在1988年和1989年的研究成果支援鮑莫爾的觀點。他們使用1635年—1987年間美國、英國、瑞士、法國和德國的數據，得到藝術品的平均收益率為1.5%。他們對藝術品投資的風險也進行了測算，這些風險包括不確定的價格風險、贗品、被盜的可能性和火災、水，或者戰爭所帶來的損害等。考慮到交易成本，藝術品的風險為5%。他們認為藝術品具有收益低而風險大的特性，並不比其他投資産品有更多的優勢。 進入20世紀90年代以後，學者對藝術品投資的研究更加細化。1993年，金斯伯格（Ginsburgh）對鮑莫爾使用的油畫作品的交易數據進行了更加詳細的分析，計算得到，油畫作品的平均名義收益率為0.65%。同時，他按照藝術家的國別對數據進行了重新分類，並將藝術品的出售時期劃分為四個時段：1700年-1869年、1870年-1913年、1914年-1950年、1951年-1960年。研究發現在經濟和政治動蕩時期，藝術品投資的收益率比其他時期要低。排除了一些特殊時期以後，油畫作品的收益率高於同時期債券的收益。 |
