記者獲悉，中國人民銀行于本週二以利率招標方式開展了４８０億元１４天期正回購操作，中標利率為３．８０％。

這是繼去年６月份後，時隔逾８個月央行再度重啟正回購操作。

正回購重啟符合預期

中債提供的數據顯示，截至２月１７日收盤，銀行間回購利率已回落至較低水準。其中，隔夜、７天、１４天品種分別行至２．８６８％、３．８６２％和４．３９０％的位置。

可以看到，儘管春節後央行公開市場共實現資金凈回籠４８００億元，但由於節後現金回流銀行體系提速、月中資金需求下降、而央行的“利率走廊”ＳＬＦ試點業務又提升了資金使用效率和市場樂觀情緒，再加上外部流動性供給等因素，目前貨幣市場資金面仍顯得十分寬鬆。

在興業銀行首席經濟學家魯政委看來，18日央行重啟正回購符合市場預期，這也是歷年春節之後的例行操作。

魯政委坦言，“因節後現金大量回流，且預計外匯佔款新增較多，當前隔夜和７天利率已落至我們此前預期的合理利率區間下端。而與節前釋放流動性一樣，本次操作是為了避免流動性過於寬鬆，熨平資金面的波動。”

對此，青島農商銀行資金運營部資金交易經理秦新鋒亦表示了贊同，“需指出，１４天期正回購剛好覆蓋２月份，個人認為，也可以將其看做是對１月份新增高額人民幣貸款的對衝。”

不少受訪的券商研究員均認為，一季度流動性環比改善，７天利率降至４％以下，央行以正回購略收，説明其合意的利率水準還在４％以上。不過，就目前而言，央行保持適度流動性不松不緊的態度並沒有發生根本變化，市場也不宜就本次操作進行過度解讀。

資金面整體仍顯寬鬆

秦新鋒告訴記者，“目前貨幣市場資金依然十分充裕，大家對央行正回購操作的反應不大，各期限資金價格變化也十分有限。”

來自全國銀行間同業拆借中心的數據顯示，截至記者發稿前，上海銀行間同業拆放利率短端品種仍舊不改回落態勢，隔夜、１周品種依次下跌２７．１０ＢＰ及１３．６０ＢＰ，行至２．６８００％和３．７４３０％的較低位置。

無疑，現階段銀行間流動性似乎並未受到央行公開市場凈回籠的影響。業內人士普遍認為，支援當前流動性延續寬鬆勢頭的主要因素有三個方面。

其一，源於央行節前發佈的ＳＬＦ試點業務，這使得商業銀行可以在資金面緊張時期，在額度範圍內向央行獲取常備便利借貸資金，從而以“利率走廊”的形式限定了市場資金價格，在平抑貨幣市場波動性的同時也有效地提高了商業銀行超儲資金的使用效率。

其二，是外匯佔款增量料仍舊處於高峰，進而為國內流動性提供額外的支撐。包括東莞銀行金融市場部分析師陳龍在內的不少研究人員均預計，１月份的外匯佔款增量可能會接近於３０００億元。

其三，需求端的下降也會在一定程度上緩解資金面壓力。由於管理層對地方政府債務的關注以及各項改革措施、考核方式的改變，加之政府嚴控消費、反腐等，這都使得地方政府通過舉債進行投資拉動經濟增長的意願有所下降。近期，商業銀行明顯感覺到同業市場的資金需求出現回落，無論是新融資項目需求的減少還是地方通過財政資金抵消部分需求，都大大緩解了銀行間的資金壓力。

利率中樞料回歸高位

不過，對於後市資金面，多數券商建議投資者仍應保持謹慎的態度。

從近期央行的公開市場操作來看，春節後雖然面臨鉅額逆回購到期，可管理層並未急於主動注入流動性，而是選擇讓資金自然回籠，反映了貨幣政策的基調並未改變。

來自中金公司的研究觀點亦指出，在剛剛發佈的《２０１３年第四季度中國貨幣政策執行報告》中，央行再度提及“流動性閘門”和“容忍合理的利率波動”。

顯然，央行可能會通過各種工具避免資金面出現極端緊張，減少對經濟的負面衝擊，但除非增長出現超預期下滑，否則貨幣政策也難以放鬆。１月份整體信用擴張較快，這使得貨幣當局有更加充分的理由加強金融監管，將利率中位水準維持在較高的位置，以提高影子銀行的資金成本，抑制金融泡沫的擴張。

展望後續，“雖然我們認為今年資金價格可能會較去年更為平穩，但是，資金價格的高位運作或仍是常態。”有分析師坦言，“以目前的限度來看，一季度可能會是全年資金面最為寬鬆的時期，過了３月份，隨著週邊收縮趨勢的進一步凸顯、內部需求的上升以及監管層穩健偏緊政策的落實，則資金布料將回歸高位平衡的狀態。”