針對春節後深滬兩市的整體表現，著名經濟學家韓志國昨日表示，國務院九條意見頒布後，由此引發的對市場的影響持續發揮，但對市場的影響力度日漸趨弱。市場正進入“後九條行情”，需要儘快通過落實和細化相關意見，推出具體的政策措施。

行情緣何缺乏後勁

儘管國務院九條意見公佈後，深滬兩市在此帶動下連創新高，但韓志國認為市場熱情遠不能與“6·24”行情時相比。例如從意見頒布到現在，以滬綜指為例，2個月來的漲幅僅130多點，距最高點也不過170點，2個月的漲幅尚不及“6·24”一天的漲幅。大盤上漲動力不足，市場也難以持續興奮。

他認為，究其原因，主要有兩點：一是國務院九條意見屬於制度性的安排，不是具體的政策措施，也沒有具體操作性的東西，顯得比較“空”，因此對市場不具有爆發性的現實影響。由於意見涉及的具體措施是明天出還是明年出未確定，因此市場的樂觀預期正在變化。簡單地説，就是從期待到等待，再到觀望，下一步將是憂鬱了。另一個原因是在機構投資者隊伍壯大後，大盤股成為上漲行情的主要推動力。大盤股整體的漲幅超過了大盤同期的漲幅，例如大盤股漲幅在60％左右，但大盤從最低點到最高點也只漲了30％。大盤股的表現和市場走勢對比證明，大盤股沒有拓展市場上升空間，而是封住了市場的下跌空間。

加快創新實踐

韓志國認為，僅從制度創新的角度明確方向是遠遠不夠的。創新的方式和節奏更要把握，特別是各項創新之間的協調要把握處理好。千萬不要以創新為藉口，使小的創新以小利換來大弊。例如，現在市場正在熱烈討論的整體上市和國有商業銀行的上市，粗略估算，國有商業銀行如果在A股上市，將使市場的非流通股規模增長4到5倍，將大大增加以後解決股權分裂問題的難度。又如MBO，無論直線MBO還是曲線MBO，國內企業的這種“創新”，不具有國外實踐的益處，相反由於股權分裂，在管理層收購後，經營者的利益與非流通股東的利益一致，而與廣大流通股東的利益沒有直接關係。流通股東將成為更無助的群體。

韓志國建議，在市場對國務院九條意見預期態度轉變中，當務之急是發揮牛市的正財富效應，化解股市各種內在的矛盾。全流通的問題需要儘快解決。他認為目前解決股權割裂的有利因素是，市場對此由恐懼轉為期待，由利空判斷轉為利好判斷，從退避三舍到趨之若騖。從近期出現的幾宗有全流通概念的個股走勢強勁可以看出，人們對全流通概念的股票持積極態度，因此目前市場已經形成了良好氛圍。而這些具體的舉措一定要在國有商業銀行于國內上市之前推出。他特別提到，由於目前貨幣政策出現收緊的跡象，通脹也在抬頭，投資過熱已經引起有關部門的警惕，由此帶來的緊縮政策也將對股市造成不利影響，如不及時採取措施，良好的市場氛圍將被破壞。

把“後九條行情”變為“新九條行情”，韓志國認為關鍵是在已經確定的制度框架上進行創新實踐。全流通一定要明確，可以從法人股先解決、先小盤後大盤順序和市場競價三個方面入手。在類別表決機制等措施陸續完善的情況下，試點解決應該加快推進。（記者王軻真）

深圳特區報 2004年3月31日