（原標題：樓市資金新動向：三四線城市或成“新戰場”）

2017年以來，在調控政策和市場機制的共同作用下，房地産市場正在發生一些微妙的變化。

據國信證券、中國指數研究院等機構的數據，今年以來，全國房屋市場整體交易數據同比有所下降，但柳州、徐州、呼和浩特等城市卻錄得極高的漲幅。在土地市場，威海、萊蕪、昆明、長沙、貴陽等城市佔據近幾週住宅用地成交活躍度前十的位置。

這些城市的特點較為鮮明，有業內人士將其總結為“弱二線”、“三四線”和“中西部”三個關鍵詞。這也説明，房地産市場的熱點正在從此前的一二線城市，向上述城市和區域轉移。

一些機構認為這是一個趨勢性的變化。如果該判斷準確，則意味著在本輪市場週期內，樓市資金正出現新一輪的流動大潮。此前的兩輪發生在去年年初和年中，資本先從一線城市流向“強二線”城市，然後又流向區域中心二線城市。

柳州商品房成交套數漲幅最大

根據國信證券的統計，在wind有完整房地産日交易數據的62個城市中，2017年以來（1月1日至2月16日），有38個城市的商品房累計交易量同比為正，佔比61%，累計同比增速超過50%（含）的有23個。這些城市絕大部分為三四線。

其中，柳州、徐州、泰州、呼和浩特、揚州、湘潭、汕頭7個城市的商品房成交套數同比漲幅超過100%。柳州、徐州兩地的漲幅分別達到678.6%和471.5%。

此前交易量較為火爆的部分一二線城市，同期卻出現明顯降溫。上述機構表示，東莞、深圳、南京、蘇州、杭州、上海成為跌幅最大的6個城市。

國信證券指出，自去年國慶節各地密集出臺房地産調控政策以來，這種趨勢就開始出現。去年11月和12月，三四線城市的市場表現就被多家機構認為“好于預期”。

土地市場也表現出類似的特徵。根據中國指數研究院的統計，最近四週（1月23日－2月19日），除武漢、南京、蘇州、鄭州等熱點城市外，在周度住宅用地成交活躍度城市TOP10中，還出現了西安、昆明、貴陽、西寧、濟寧、廊坊、萊蕪、威海等二三線城市的身影。

值得一提的是，由於土地單價較低等因素，這些城市的土地成交金額不如熱點城市。但相比當地的市場體量，其土地交易規模被認為十分可觀。且根據公開資訊，春節過後，長沙、青島、柳州、臨沂等地均出現了溢價率超過100%的個案——相比這些城市過去的交易記錄，同樣較為罕見。

上海易居研究院智庫中心總監嚴躍進認為，由於融資監管、限購限價、土地供應等政策的差異化，樓市資金正在從熱點城市“外逃”，並造成了二三線城市的超預期發展。

從去年10月直至今年2月，央行、銀監會、證監會、發改委、上交所、深交所、基金業協會先後發文或表態，對房企發債、表外融資、土地貸款、私募資金流向等進行強化監管。一些文件明確點出“16個房價上漲過快城市”，説明熱點城市是上述監管的重點。

另據21世紀經濟報道不完全統計，到目前為止，全國實施“限購令”的城市超過16個，在土地出讓中實施最高限價的城市至少有17個。其中絕大部分為一二線城市。

新一輪資金流動潮

一家南方大型房企負責人的觀點似乎能為此提供佐證。該人士向21世紀經濟報道表示，今年公司的策略是，核心城市“緩售”，非核心城市“速售”。

這是因為，核心城市的土地供應緊缺、房價上漲預期強烈，若拉長銷售週期，既能夠保證利潤，又不至於過快地消化庫存。相比之下，隨著市場進入下行週期，非核心城市需通過快速去化為規模做貢獻，甚至不惜“以價換量”，犧牲一定的利潤。

該人士表示，這一差異化策略從去年就已實施。所不同的是，去年曾作為規模貢獻者的南京、蘇州市場，如今已轉為利潤導向。公司擬開闢更多的非核心城市，來維持規模。

沿著這條脈絡，梳理出本輪週期中的資本流動的可能線路圖：

隨著2015年的5輪降息和信貸政策鬆綁，一線城市率先吸引資本進入，上海、深圳等樓市也于去年年初出現暴漲；2016年初，一線城市房地産調控升級，資金外流，並催生了房價上漲“四小龍”（南京、蘇州、合肥、廈門），這四個經濟發展水準較高、樓市供應相對不足的城市，也被稱為“強二線”城市；去年年中，“強二線”城市出手調控，資金又進一步流向武漢、鄭州、福州、天津等二線城市。

如今樓市資金正表現出新一輪流動的端倪。從城市層級上看，經濟發展水準不高、市場供應過剩的“弱二線”城市，以及三四線城市都可能有資金流入；從區域分佈來看，這些城市多位於中西部。

但嚴躍進認為，一旦熱點城市的調控政策放鬆，這些資金就會迅速回潮，因此尚不能斷言資金的流動將成為“趨勢”。

事實上，隨著對房企融資層面的監管力度加大以及加息預期，房地産市場將面臨“流動性收縮”的環境。嚴躍進認為，在這種情況下，資金外逃效應的主要受益者將是熱點城市周邊區域，以及長沙、西安、昆明等中西部核心城市。廣大三四線城市很難受到同樣的帶動。

但平安證券對三四線市場頗為看好。該機構指出，三四線樓市的庫存過剩局面已經大為改善，並可能成為2017年投資、開工及銷售的重要支撐。

根據平安證券的統計，從2012年以來的儲備和去化來看，當前三四線城市的去化週期僅為1.46年，同樣略低於全國及40個大中城市。從購買力來看，三四線每人平均可支配收入與房價比為6.4，遠大於全國（4.7）和40個大中城市（3.9）。這些數據説明一個事實：三四線城市的庫存大幅縮減，購買力較強。

華泰證券的看法更為樂觀，該機構指出，當前三四線城市邏輯和2011年不同，那時的主要邏輯是一二線城市限購後的資金外流，但由於三四線城市供地過多、庫存龐大，很快被證偽。也不同於2013年的三四線城市邏輯，即新型城鎮化。

華泰證券表示，本輪三四線城市邏輯在於，隨著一二線城市人口飽和，以及房價梯度不斷拉大，一二線城市的低端産業人口將不斷外流，並成為三四線樓市的新增需求。該機構認為，這個趨勢將可能持續3-5年。

來源：21世紀經濟報道