原標題：私募短線出逃博逆回購“高燒” 杠桿成本悄升或致舉牌潮放緩

從資産荒到資金荒的轉變，有時只發生在一夜間。

11月30日，伴隨著10年期國債期貨的再度收跌，當日隔夜Shibor收報2.3160%，上漲1.40個基點，而其他期限品種也悉數上漲，這已是Shibor連續第15個交易日全線上漲。

但在反映資金價格的交易所端，則表現出了另一種變化：當日，國債逆回購品種GC001、GC002、GC003等雖然開盤價格出現上揚，但在尾盤卻呈現出逐漸回落趨勢。截至收盤，GC001已較此前一日下跌69.50個BP，而GC002、GC003也較開盤價格回落至3.665%和3.445%

在業內人士看來，緊張的資金面或正在對商品市場乃至股票市場形成次生影響。

“對商品來説，一些券商、期貨公司的資金緊張會讓其讓出倉位，導致市場下跌。”一家央企係期貨公司策略分析師表示，“對於股票市場來説，近期發生的舉牌潮背後也有融資工具的支援，而資金成本的上升也會在一定程度上對舉牌潮的節奏帶來減速”。

900億凈投放背後

自2013年的錢荒以來，資金價格正在經歷一個新的緊縮週期。

11月30日，隔夜Shibor報2.3160%，上漲1.40個基點。7天Shibor報2.4960%，上漲1.50個基點。3個月Shibor報3.0358%，上漲1.86個基點，連漲30個交易日；這一系列的價格變化，已經創下2010年12月底以來最長連漲週期。

海通證券全球首席經濟學家姜超則從貨幣投放的角度詮釋，其認為貨幣投放的平均成本上移是帶來貨幣短期收緊的原因。

“今年以來央行累計投放貨幣約4萬億，其中約2.5萬億是MLF，測算央行投放資金的平均成本已從2%左右升至2.7%以上；利率中樞上移，貨幣短期收緊。”姜超測算稱。

而對當前的資金市場狀況，九州證券全球首席經濟學家鄧海清則稱其為“錢荒2.0”，其指出錢荒的原因之一在於銀行對負債同業化的過度依賴。

“9月以來的資金緊張，我們認為外匯佔款和財政存款不是根本原因，”鄧海清表示，“‘錢荒2.0’的關鍵是銀行對貨幣市場和同業負債依賴程度、負債短期化，而9月份之後大行開始減少貨幣市場資金融出，同時央行在貨幣市場出資成本提高、期限拉長，導致銀行負債缺乏，並引發連鎖反應。”

北京一家基金子公司負責人認為，除同業依賴度較外，銀行資金在委外、債市上的過高杠桿也讓其面臨央行收緊流動性時無法適從。

“因為表外風險的回表，這讓銀行不願更多從事非標投資，反而把原來的非標杠桿轉向了債市，所以這個去杠桿的過程也容易引發市場的流動性緊張。”上述基金子公司負責人稱。

事實上，央行也于11月30日當天通過公開操作似乎在向市場傳遞穩定信號。其進行了1400億元7天期、800億元14天期和100億元28天期逆回購操作；加上當日的400億逆回購到期，央行當日實現凈投放900億元。

而和銀行間資金類似的是，交易所的國債逆回購品種在11月30日早盤也受到資金從緊影響而一度高企。例如GC001早盤報價高達9.12%，漲幅高達253.49%；不過在尾盤期間，多品種逆回購價格出現回落甚至下降。

或影響舉牌潮

21世紀經濟報道記者了解到，部分私募人士曾利用11月29日至30日期間的資金緊張開展國債逆回購操作。

“因為當天的年化收益率達到8%、9%，這種情況下肯定會有資金來博收益，而這種吸金效應也會進一步導致股票或債市出現短期風險，我們也拿出一些倉位這樣操作了。”西部一家國資背景的私募基金投資經理表示，“資金緊張對權益類市場也有傳導的滯後性，因此進行逆回購來避險是一個比較好的策略。”

一家匯金係券商固收研究員認為，除央行投放外，部分機構月底資金的衝時點考慮，的確加劇了資金的緊張程度，但這也給部分機構留出了短線套取逆回購等貨幣品種高收益時點的空間。

“交易所市場規模相對小，資金的敏感程度也更高，所以對貨幣市場的高利率回補也會更迅速。”前述券商固收研究員表示，“我們認為一方面是央行的維穩信號催降了逆回購利率，另一方面市場機構對逆回購的參與也讓市場利率得到一定程度的平復。”

不過，3個月及更長期限的資金價格上，國債逆回購的整體趨勢仍然呈現出上行走勢。交易所數據顯示，截至11月30日，GC091在此前12個交易日中已累計上漲11.38%，而GC182更是上漲達35.81%。

在業內分析人士看來，場內外更長期限資金價格的同步上揚，或對當前的上市公司舉牌潮節奏帶來一定的延緩效果。

“場內外資金成本的上升，正在直接給産業、金融資本杠桿舉牌上市公司形成新的阻力，因為過去資産荒，資金成本價格較低等因素促使舉牌是一件很划算的市場行為，但成本的提高，帶給權益類投資的機會成本和財務成本都將上升。”北京一家大型券商策略分析師向21世紀經濟報道記者表示。

但也有私募人士認為，一旦資金緊張現象波及到股票市場，其帶來的價格下行預期也有可能吸引更多舉牌人謀求投資機會。

“主要看這次資金緊張對權益市場的傳導性，也看長期還是短期，如果受到匯率影響，進入一個較長的緊縮週期，股票市場難免被干擾，形成的價格洼地則會帶來新的舉牌勢力。”上海一傢俬募基金合夥人表示，“如果只是月底、年前的一個窗口式的緊張，對股指影響較小，那麼對舉牌潮的影響還是蠻大的。”

來源：21世紀經濟報道