三元股份整肅進行時 太子奶二次重整懸疑

　　“目前我們的生産、市場都正常運作。”湖南太子奶集團生物科技有限責任公司(以下簡稱“太子奶”)法定代表人張宏偉告訴《中國經營報》記者。

　　太子奶係三元股份(600429.SH)與新華聯控股有限公司(以下簡稱“新華聯”)，在2011年通過破産重整收購而來，分別持股60%和40%。近日，記者從相關知情人處獲悉，目前太子奶正在推進第二次破産重整。截至記者發稿，三元股份尚未就此正面回復。

　　財報顯示，太子奶被三元股份收購以來，一直處於虧損狀態，2012～2018年底總計虧損近2億元。僅在今年上半年，公司實現了6674.39萬元的凈利潤。

　　太子奶是三元股份資産並購的企業之一。2009年，曾並購三鹿的部分資産，此外相繼收購了北京艾萊發喜食品有限公司(以下簡稱“艾萊發喜”)、法國Brassica Hold-ings公司等多家公司，形成由三元品牌、Brassica、八喜、極致、輕能、芭締歐等組成的品牌和産品矩陣。今年前三季度，公司營收和凈利潤實現雙增長。

　　“對於三元來説海外收購是正確的，由此形成了一種國內、國外多品類、多品牌的矩陣，能夠在細分市場不斷地提升自身的競爭力。”乳業專家宋亮表示，從大品類來説，三元的提升難度很大，不得不直面跟伊利、蒙牛的競爭，只有通過這種細分，利用海外的一些品牌，可以有效地提升它的競爭力，降低綜合成本。

　　多舛太子奶

　　太子奶並未給三元股份帶來可觀的利潤，反而一直持續虧損。

　　近日，記者從相關渠道獲悉，太子奶或將進行第二次破産重整。這或許與其8年來持續虧損有關。

　　2011年，三元股份與新華聯組成的聯合體通過3.75億元償債資金收購太子奶，其中三元股份出資2.25億元，佔比60%。

　　公開資料顯示，作為中國乳酸菌行業的開拓者，太子奶在2007年收入超過30億元，即使在其風雨飄搖的2008年營收也超過15億元，在中國乳酸菌飲料市場佔有率一度達到76.2%。

　　由此不難看出，三元股份期望太子奶可以助其擴大在乳酸菌領域的市場份額，補充完善其産品結構、市場結構。但是太子奶並未給三元股份帶來可觀的利潤，反而一直持續虧損。

　　三元股份歷年財報顯示太子奶業績，2012年實現營收8543.7萬元，虧損1230萬元。此後，2013～2018年的營收分別為1.63億元、1.8億元、1.86億元、1.82億元、0.79億元、0.96億元，凈利潤則分別為-9639.33萬元、-2360.64萬元、-304.19萬元、-5429.82萬元、-159.96萬元、-854.66萬元。總營收合計約10億元，但虧損總額為2億元。

　　一直到2019年上半年，其財報顯示，太子奶實現營收總計3063.54萬元，但凈利潤高達6674.39萬元。至於其中緣由，三元股份未給予解釋。

　　與此同時，有消息人士稱，太子奶的株洲廠區開工嚴重不足，此外管理上也存在諸多問題。2018年8月1日，湖南省食品藥品監管局向太子奶發出一則飛行檢查警示函。根據警示函顯示，太子奶在生産環境條件、生産過程式控制制等兩個方面共存在10處安全風險。

　　不僅如此，在太子奶第一次破産重整之時，仍遺留了諸多問題。太子奶創始人李途純多年來仍在主張個人權益。此外，太子奶旗下一宗土地因政府規劃需要進行了出售，9000萬元的收購款或同等價值的財産，卻因破産重整計劃尚未執行完畢，已被株洲法院凍結；在三元股份的財報中，存在一項“湖南太子奶管理人”的4500萬元的款項尚未支付。

　　“目前太子奶很多資産被三元和新華聯重新抵押以獲取流動資金，但如果有人接盤，不排除讓太子奶再次易主，二次破産也是選擇之一。”知情人士表示。

　　就此，張宏偉回應稱，公司生産和市場運作正常。至於是否會二次重整，他表示需要詢問三元股份。但三元股份僅對記者表示，未來將結合太子奶産能狀況，進一步優化産品結構。

　　“三元此前收購了三鹿和太子奶，這兩個品牌都不是優質資産，而且三元缺乏這方面的整合能力。”快消專家馮啟分析説，其管理機制有點混亂和僵硬，同時在對兩個資産進行整合的時候，缺乏大系統和大資金的投入，所以説出現持續虧損是必然的，與伊利、蒙牛相比缺乏整合的能力和優勢。

　　資本大並購

　　“雖然説缺少蒙牛、伊利那種大品牌矩陣，但是三元的産品研發和佈局還是不錯的。”

　　在日前結束的第二屆進博會上，三元股份與復星集團收購的法國植物食品製造商聖悠活(StHubert)首次在中國進行新品發佈。同時，三元股份在2016年與加拿大普度一起聯合收購的百年曆史品牌Avalon也連續兩次參加進博會，將加拿大低溫産品帶入中國市場。

　　這是三元股份近幾年來在資本並購上的大手筆。記者注意到，2009年，三元股份讓子公司河北三元收購三鹿，當時被業內認定為“蛇吞象”式收購。但與太子奶收購如出一轍，三元股份未能成功消化三鹿，自2009年起公司的扣非凈利潤開始出現虧損。

　　但這並未讓三元股份放慢全國化擴張的腳步。2009年，三元股份在上海成立上海三元，嘗試八寶粥和植物蛋白飲料業務，為公司非乳製品的發展佈局。2010年，三元股份以上海三元為核心，繼續在江蘇、山東、安徽、河南、浙江等地布點，建立華東事業部。截至今年上半年，上海三元累計虧損3.05億元。但記者注意到，在目前三元股份的全國化佈局中，北京和北京地區以外的營收已經基本持平。

　　2016年，三元股份收購艾萊發喜，主要産品為“八喜”牌冰淇淋及其系列産品，此項收購成為三元股份的利潤增長點。2016～2018年，其實現了8308萬元、1.02億元和1.15億元的凈利潤。

　　此外，三元股份並購的腳步邁向了海外。2018年，三元股份聯合復星集團，以約50億元人民幣收購了法國Brassica Holdings公司，佈局植物食品製造。此外，三元股份參股的麥當勞業務，也為其提供了不錯收益。今年上半年，北京麥當勞貢獻的投資收益達到1.33億元。至於三元股份是否會持續海外並購，該公司未給予回應。

　　在馮啟看來，通過資本並購，目前由三元品牌、Brassica、八喜、極致、輕能、芭締歐等形成的品牌和産品矩陣組合度還是不錯的，符合整個乳品行業的研發方向和佈局，“雖然説缺少蒙牛、伊利那種大品牌矩陣，但是三元的産品研發和佈局還是不錯的，只是整體的管理和品牌資源的整合方面有一點弱。”

　　“公司近年來注重內涵式增長的同時，也更注重對外投資。公司希望能將更多海外的優質品牌和産品注入中國市場，為中國消費者帶來更多元、更健康的食品選擇。”三元股份副董事長、總經理張學慶曾如此公開表示。

　　整肅進行時

　　三元股份通過調整産品結構及推進國企改革效果顯著。

　　2018年初，三元奶粉湖北一家經銷商，曾公開怒斥唐山三元將本該屬於河北三元的市場以低價方式搶佔。這也是長期以來，三元股份內部在經銷商體系管理上的混亂格局。

　　“2019年，公司收回河北、唐山等奶粉廠的獨立銷售權，並同意法國St Hubert成立中國子公司，目前公司的品牌梳理工作基本完成。”民生證券分析師表示，今年前三季度，公司擁有經銷商2492家，其中北京及北京以外經銷商數量分別為255、2237家，較二季度末分別增加12、114家，公司渠道建設仍在持續深化。

　　事實上，從去年6月份開始，復星健康消費産業集團總裁、三元食品副董事長張學慶出任為新任總經理，便通過市場化運作引入部分高管和中層幹部，這些新鮮血液的注入，也為三元股份帶來了活力。

　　宋亮表示，三元股份通過調整産品結構及推進國企改革效果顯著。本地市場，三元股份通過聚焦各業務板塊，不僅提升了本地市場的佔有率，同時也抑制了外來産品的擠佔。另外，三元股份的內部體制管理極大提升了管理團隊的效率，特別是復星進入後對公司管理體制改革和內部管理體系調整起到了積極的作用。

　　但三元面對的問題不僅如此。記者注意到，自2009年起，公司的扣非凈利潤便陷入持續虧損之中，直至2017年，其扣非凈利潤累虧9.16億元。今年上半年公司凈利潤為2.05億元，其中1.05億元來自政府補助，佔比超五成，遠高於主業的貢獻。此外，三元股份對外擔保總額達21.64億元，佔公司凈資産的43.57%。

　　“對於是否會剝離太子奶等業務，還不好説，目前復星在三元的醫藥板塊進行調整。”宋亮表示，復星當前主要是優化三元的資産結構，因此不排除會剝離一些不良資産，如果不進一步提升三元的競爭實力，那麼未來發展的風險會很大。“一方面要加快國際化發展，通過利用國際品牌資源來提升自身在中國市場的競爭實力；另一方面要加快自身內部資産的重組，降低自身內耗帶來的一些問題，從而讓三元從上到下形成一個整體，提升其市場的綜合競爭力。”宋亮進一步分析道。