如何克服投資中的“近因效應”？

　　來源：晨星

　　在A股市場上，市場短期的漲漲跌跌往往牽動人心。雖然輪動是大A的常態，但今年未免也輪得太快了點，都轉成電風扇了。

　　在過去幾年，一些所謂的“投資主線”通常都能撐過至少一個季度，但細數今年以來出現的這些所謂的“投資熱點”——高股息、AI算力、出海出口、低空經濟、地産，鮮少有能延續超過一個月的行情。

　　A股市場有一個有趣的現象，如果某一個行業或板塊表現了一段時間甚至幾天，就會有人出來開始信誓旦旦地説這個會成為全年的方向，不持有這個板塊，全年白幹。

　　每當這樣的聲音出現，就會讓不少人對自身原本的判斷産生懷疑和動搖。但在往往在這種時候跟隨買入，非但不一定能在風口“起飛”，反而可能會變成給大家買單的“冤種”。

　　在投資中犯這種錯並不是因為你不夠聰明或者技術不好，這背後其實是“近因效應”這個認知陷阱在作祟。

　　一、我們的認知是如何形成的？

　　近因效應，簡單來説，就是指人在決策的過程中，非常容易過度地受近期事件的影響。

　　A股投資裏有句話：一根陽線改變情緒，兩根陽線改變觀念，三根陽線改變信仰，這其實就是近因效應最真實形象的寫照。

　　總是聽人説，“人都是非常短視的”、“韭菜的記憶只有3秒”，這些話其實真的是有一定科學依據的。

　　想要知道近因效應為什麼會産生，就不得不提到一個記憶現象——系列位置效應（serial-position effect）。

　　1885年，德國心理學家赫爾曼·艾賓浩斯在研究人類大腦記憶規律的事後，做了一個試驗：他先是給試驗的參加者看一組單詞表，然後再讓他們憑記憶不按順序寫下他們所記得的單詞。

　　他進行了多次同樣的試驗，但都得出相同的結果：列在單詞表開頭和結尾部分單詞被記住的成功率更高，而中間的單詞被回憶起來的成功率更低。

　　對於開頭部分的內容回憶成功率高的現象被稱作“首因效應”（primacy effect），對於結尾部分回憶成功率高的現象則稱作“近因效應”（recency effect）。

　　首因效應比較容易理解，在我們的日常生活中，它還有個更通俗易懂的名字叫做“第一印象”，指人們通常對一個人最初接觸時的資訊形成“先入為主”的鮮明印象。

　　而近因效應則是指在對某個人或者人整體印象的形成過程中，最近獲得的資訊比原來已知資訊對你産生的影響更大。

　　1957年，美國心理學家A·盧琴斯的研究發現，在有兩個或兩個以上意義不同的刺激物依次出現的場合，印象形成的決定因素是後來新出現的刺激物。

　　例如，在介紹一個人的時候，前面先講他的優點，接著 “但是”，講了許多缺點，那麼後面的話對印象形成産生的效果就屬於近因效應。

　　所以也不難理解，為什麼一些基金或者理財産品只要做出了比較亮眼的短期業績，不管以前做得有多爛，都很容易給大家留下“好”産品的印象；相反，一些産品雖然長期業績還不錯，只要短期沒有跟上漲或者出現了一些下跌，很多人就會開始對它産生質疑。

　　二、近因效應和線性外推

　　在資本市場中，近因效應對投資者認知市場和決策産生的影響更為顯著：投資者會無意識地放大短期市場的重要性，使得對市場的認知出現偏差。

　　正是因為近因偏見的存在，大多數投資者更傾向於“把趨勢當朋友”。

　　就像在拋擲硬幣的遊戲中，如果連續4次都是正面，那麼你大概率會覺得接下來的一次還是正面。

　　在宏觀經濟的角度來看，近因偏見可能導致市場出現過度的波動。

　　在牛市期間，人們往往忘記了熊市的存在，很多人覺得最近漲了就認為會一直漲下去，出現過度樂觀的情緒。同理，如果最近跌得多了，很對人也會認為會一直跌下去，就會感覺世界末日到了一樣。

　　這就是近因效應——大跌之後人民普遍悲觀，大漲之後人民普遍樂觀。

　　近因效應也是導致我們出現“線性外推”思維的元兇。

　　“線性思維”是一種單向的、均勻的、直線的思維方式。就y=ax+b這種大家都熟悉的簡單函數一樣，y 隨著輸入x的變化而可預期的、均勻的變化。

　　投資中的線性外推思維，指的是投資者根據過去幾年一家公司的業績和股價走勢，簡單的認為，明天和昨天一樣。

　　如果一家公司業績很好，多數投資者會認為未來幾年，該公司仍然會維持高景氣，但實際上在漲的只是估值。前幾年“抱團股”的拔估值行情就是典型的例子。

　　在2021年春節後，在此前號稱會“永續”增長的核心資産“團滅”、而一些長期趴在地上的週期股，比如化工、有色、基建股開始飛漲時，很多人就覺得很奇怪，甚至覺得這個市場出問題了，但這其實也是近因效應的集中體現。

　　當時市場上有很多年輕的投資者，包括一些年輕的基金經理，根本沒有經歷過幾輪完整的牛熊週期。他們已經對幾年前大盤藍籌核心資産的上漲産生了“認知依賴”，隨之認為現在進行的趨勢會成為未來永久的趨勢。

　　我們活在一個複雜的世界裏，變數是不可控的，事情總是以非線性的方式發展。但近因誤差會讓我們的投資中出現盲點、忘記很多事情既有的週期規律。

　　投資者容易在各種短期熱點中迷失也是同理。如果目光只局限于短線的漲跌，而忽視市場歷史上長期的走勢和估值，則可能陷入投資中近因效應的陷阱。

　　三、如何克服近因效應？

　　那該怎麼解決這個問題呢？

　　不幸的是，近因效應是我們大腦儲存資訊和形成認知的一種方式，想要克服是非常難的。

　　但意識到近因效應的存在，並了解近因效應對我們的認知、情緒和決策的影響後，我們可以更加理性地對待他人的行為和決定，不會被一時情緒所左右。

　　避免被近因效應影響的另一個辦法，就是減少它發生的可能。

　　例如，當你面對過多的資訊時，近因效應潛在對你産生影響的概率也會增加。

　　在當前的環境下，我們最不缺的就是資訊。只要你有時間，可以24小時不間斷地獲取全球財經資訊。

　　各大媒體常使用吸引眼球的標題，再加上各利益相關方的鼓吹，比如基金公司積極發佈相關熱點主題基金，今天出來一個元宇宙、明天再來一個科特估，使得投資者就像格雷厄姆在《聰明的投資者》中描述的一樣：“急不可耐的交易者就像是夏日田野裏呼嘯的蝗蟲，從一隻股票跳到另一隻股票。”

　　在這個過程中，有選擇的甄別資訊、認清自己的投資目標並保持投資紀律至關重要。不要忘記長期事物發展的規律，無需過度糾結于眼下發生的事情。