近日,摩根士丹利基金2024中期投資策略會舉辦,摩根士丹利基金固定收益投資部副總監、大摩優質信價純債基金經理施同亮在會上分享了2024年中期債市投資策略。他表示,在資産荒背景下,利率長期方向可能相應傾向於下行,因此在節奏的把握上更為重要。
談及當前宏觀環境,施同亮認為海外方面,美國經濟整體圖景偏向軟著陸,數據仍具韌性,預計美聯儲將繼續觀察通脹降溫的持續性,在基本確認後通過預防性降息避免緊縮過度産生的風險,但在大選前美聯儲為顯示獨立性,降息的概率不高。
國內方面,今年製造業與出口相對平穩,尤其是製造業仍然維持了高增速。低産能利用率下製造業增速的回升,一方面是政策的大力支援,另一方面海外從去庫後期向補庫切換,製造業積極尋求出海。消費方面,整體來看呈現消費降級,結構分化的趨勢。地産方面,當前價格泡沫可以認為大部分已被消化。一般經濟體隨著房價的估值回歸,會迎來企穩反彈,但也有例外(如日本等),若收入沒有明顯增長,房價仍可能下跌,可見估值回歸後價格並非都會上升,在收入不顯著改善的情況下,很可能會出現房價的超調,後續仍需持續觀察收入情況。
政策端來看,施同亮表示當前由於主要風險已基本暴露,在政策托底的模式下,發生系統性風險的概率較低。目前的政策思路是,一方面改善供需關係,降低系統性風險的可能;另一方面發展科技製造業,意在以供給創造需求,提升實際增長率。7月政治局會議可能是一個重要的觀察窗口。
債市策略方面,他認為利率長期下行的方向較為確定,因此在節奏的把握上更為重要。央行鋻於偏高的貨幣供給和空轉對系統穩定性的影響對量的投放較為克制,價格方面則側重於房貸利率而非政策利率,短期總量寬鬆概率不高,但在收儲以及其他貨幣化政策出臺之前,總量大概率趨於下行,在弱現實和資産荒背景下,利率可能也相應傾向於下行,雖然勝率高,但考慮到央行對於收益率曲線形態的訴求,賠率相對有限。
信用債市場來看,當前信用利差已處於極低水準。2024年以來,受益於旺盛的需求及供給收縮,信用債利差持續下行。考慮到城投化債力度較大,邊際違約風險緩釋,疊加利率下行趨勢明顯,中長久期信用債值得重點關注。配置上,面對經濟增長中樞下行的環境,能夠穿越週期的主體仍將是配置的優先選項,應優選具有長期自生能力的産業類主體和具有長期人口導入、産業導入能力的區域融資平臺。
可轉債市場,今年以來出現了供需同步收縮的現象,供給端債券發行較少,需求端由於純債行情較好,部分資金從轉債流向純債,呈現供需雙重收斂態勢。未來需重點關注尾部風險,警惕流動性衝擊、小盤股監管及退市政策,建議關注大盤低價轉債,同時把握結構性交易機會。
(責任編輯:葉景)