2024 年已過半程,上半年,中國資本市場在經濟預期、供應鏈復蘇、地緣政治等多重因素影響下反覆震蕩,未來如何把握波動中的投資機會?近期,摩根士丹利基金舉辦了2024中期投資策略會,其固定收益、主動權益、量化權益以及多資産等投資團隊圍繞宏觀經濟、A股、債券市場,以及人工智慧、資源品、量化投資、全球資産配置等熱點話題進行了探討,為投資者提供前沿分析視角與投資洞察。
債市佈局:節奏重於方向
摩根士丹利基金固定收益投資團隊認為,利率長期下行的方向較為確定,因此在債市策略上,把握節奏更為重要。鋻於偏高的貨幣供給和空轉對系統穩定性的影響,央行對量的投放較為克制,價格方面則側重於房貸利率而非政策利率,短期總量寬鬆概率不高,但在收儲以及其他貨幣化政策出臺之前,總量大概率趨於下行,在弱現實和資産荒背景下,利率或將傾向於呈現下行趨勢,雖然勝率高,但考慮到央行對於收益率曲線形態的訴求,賠率相對有限。
展望信用債市場,摩根士丹利基金固定收益投資團隊分析,當前信用利差已處於極低水準。2024年以來,受益於旺盛的需求及供給收縮,信用債利差持續下行。考慮到城投化債力度較大,邊際違約風險緩釋,疊加利率下行趨勢明顯,中長久期信用債值得重點關注。配置上,面對經濟增長中樞下行的環境,能夠穿越週期的主體仍將是配置的優先選項,應優選具有長期自生能力的産業類主體和具有長期人口導入、産業導入能力的區域融資平臺。
可轉債市場方面,今年以來出現了供需同步收縮的現象,供給端債券發行較少,需求端由於純債行情較好,部分資金從轉債流向純債,呈現供需雙重收斂態勢。未來需重點關注尾部風險,警惕流動性衝擊、小盤股監管及退市政策,建議關注大盤低價轉債,同時把握結構性交易機會。
A股投資:看好科技製造、困境反轉等方向
展望A股市場,摩根士丹利基金主動權益投資團隊表示,政策端方面,《新國九條》中關於IPO收緊、退市力度加大、提高上市公司品質特別是對分紅的要求,都將有利於優化資本市場的生態環境,推動長期資金入市,有助於資本市場長遠發展。週邊環境上,全球貨幣寬鬆大環境即將開啟,資金有望再度流入新興市場,國內的貨幣政策空間或將打開。另外,從估值來看,全A的動態PE、靜態PB均處於歷史低位,橫向比較全球主要股市指數,滬深300的估值也僅比香港和新加坡市場略高。因此,雖然經濟壓力猶存,但是股市對此已有充分反應,繼續大幅下行的風險較小,加上上市公司的業績有望在今年下半年開始逐漸改善,A股依然存在結構性的機會。
在各細分板塊中,摩根士丹利基金主動權益投資團隊認為,科技製造領域值得重點關注。伴隨著海外AI的發展,過去一年多通信行業表現突出,預計未來A股科技板塊將主要由國內因素主導,看好半導體、國産算力等行業。此外,機械設備行業受益於海外製造業景氣度高企及國內大規模設備更新政策的推出,也同樣值得重視。
困境反轉的領域也是重點方向之一。受政策、行業自身週期等影響,過去兩年相關行業股價下行,但有望在今年迎來改善,其中長期上行空間可觀,比如軍工、醫藥、鋰電等,或將在今年下半年迎來拐點。
此外,在利率持續下行,居民存款保持較高增長,企業投資回報率持續降低的環境下,高股息有望繼續成為獲得穩健絕對收益的板塊。受益於電力體制改革的發電及電力設備、受益於供給相對受限而需求有望保持穩定增長的部分資源品、受益於更加重視市值管理的央企等領域也值得關注。
熱點聚焦:人工智慧、資源品及量化投資機會
近一年以人工智慧為代表的數字科技取得重大突破,越來越多的全球科技巨頭加快了對AI的研發佈局。在AI浪潮的催化下,全球算力相關企業股價表現亮眼,摩根士丹利基金權益投資部副總監、大摩數字經濟基金經理雷志勇認為,背後隱含了投資者對未來算力需求的樂觀。一方面,現階段AI的發展已經拉動了算力需求的增長,相關公司業績增速實現上行;另一方面,産業參與者對算力的投入依然在擴大,短期內還看不到算力需求的“天花板”,因此現階段來看,算力需求的可持續性仍然較好。“以算力為代表的人工智慧標的,短期具備業績支撐,中長期需求預期也較好,我們也將繼續重點關注和挖掘其中優質企業。”他表示。
全球資源品價格上漲也是今年市場的焦點之一,國內上游資源品板塊表現也隨之大放異彩。大摩資源優選混合基金經理沈菁表示,本輪大宗商品行情仍然值得重點關注。黃金方面,近期市場對聯儲降息的預期有所抬升,黃金價格在高位震蕩,在全球降息週期中,黃金依然是確定性較高的品種。銅方面,短期來看,銅價主要受制于市場對海內外經濟邊際走弱的擔憂,後續需持續關注海外經濟數據的邊際趨勢、國內地産政策的進展以及中央財政政策的力度。而考慮到供需偏緊,成本中樞上移等因素,預計銅的中長期價格或仍有上行空間。原油方面,階段性來看,後續出行旺季的來臨將對汽柴油消費構成明顯支撐,油價年內有望在目前位置維持高位震蕩,但明年油價下行壓力或將加大,後續需要觀察地緣衝突的變化,以及OPEC+後續減産計劃的實際落地情況。
摩根士丹利基金數量化投資部總監余斌則認為,《新國九條》及配套規定出臺後,市場定價會更加側重上市公司基本面,進入到一個更加追求高品質發展的模式。未來,市場定價過程中非理性交易的佔比將持續下降,預計基金産品的超額回報可能會顯著收窄,這一點在成熟市場已經有所驗證。如果超額回報曲線平坦化,投資者將更看重獲取超額回報的穩定性,而量化投資策略的優勢也會更加凸顯。他指出,摩根士丹利基金數量化投資團隊採用低頻量化投資框架和“基本面+量化”投資方法論,追求較低換手率條件下的較高超額回報,將有望受益於這一市場變化。在量化投資策略上,團隊一直堅持採用“基本面+ESG”雙重資訊條件下的股票庫篩選方法,盡可能排除和規避基本面品質較差和ESG風險較高的股票,以更好地控制組合尾部風險。在市場定價更加偏好上市公司基本面資訊的新環境下,基本面量化選股策略的有效性將大幅提升,由此方式構建的投資組合也會更具韌性。
全球大類資産展望:美債勝率較高
近年來,QDII産品憑藉配置海外資産、降低單一市場風險暴露的特點,受到了不少投資者的關注。站在當前時點,全球大類資産該如何配置?摩根士丹利基金多資産投資部總監、大摩養老2040混合基金經理洪天陽表示,首先要關注到今年下半年全球大類資産相關性或將出現變化。一般而言,股債市場存在蹺蹺板效應,不過,今年年初至今,全球大類資産體現了非常強的相關性。比如,標普500和10年期美債兩類資産近12個月的相關性超過了60%,加大了今年資産配置的難度,不過,下半年這一相關性有望降低,甚至有望由正相關轉為負相關。
展望未來12個月,他認為,海外資産中勝率較高的品種依然是美債,尤其是短期的高等級債券。而長端美債方面,其收益率將隨著經濟和就業數據的變化而出現波動,因此在收益率高點配置長端美債資産,回報將更高。權益類資産方面,他預計美股資産後續的波動性可能會加大,較為適合風險承受能力更高的投資者。其他市場中,隨著日本走出通縮,其股票市場的盈利和估值水準都具備提升空間,因此日本權益市場也存在一定的投資機會。
(責任編輯:葉景)