來源:證券市場紅週刊
爆款基金浪潮助推A股牛市,公、私募百億軍團急速擴容,年內新成立的百億規模公募基金已達26隻,而證券類百億私募的總數已達52家。公私募百億時代,基金經理在接受採訪時表示:基金經理建倉調倉更為強調擁抱確定性機會,例如消費行業股票就成為百億時代的必然選擇,同時科技、券商、化工、工程機械、重卡等板塊也成為牛市中百億掌門們青睞的對象。
1、牛市格局呈現新思路
公私募百億軍團急劇擴容
2020年以來,多只爆款基金橫空出世。數據顯示,截至9月2日,內地年內發行公募基金總只數達到983隻,合計發行份額達到20441.48億份,創紀錄突破2萬億大關。對比看,2019年全年發行新基1043隻,合計發行份額14250.71億份。 牛市中私募基金同樣也是喜訊連連:私募排排網顯示百億私募從去年底的37家增至7月底的52家,行業老牌私募漢和資本攜手新秀禮仁投資、寧泉資産一併“入圍”。牛市中私募新品同樣出現“好基難求”的情況:8月底,遠策投資等私募旗下産品發售空前火爆,400個子號半天全部售罄。
對此,晨星中國基金研究總監王蕊認為:“國內資産管理機構規模的增長,從一個側面證明這一次居民資産的搬家,更多通過基金的形式來參與權益市場投資。”
百億公私募基金大擴容機構話語權快速提升
數據顯示,開年迄今股票型公募基金髮行174隻,混合型基金髮行415隻,兩者合計佔比接近60%;從發行份額看,股票型基金髮行份額達到2639.38億份,混合型基金髮行份額達到10224.34億份,兩者合計佔比約62.9%。
其中,百億公募産品佔據相當比重。根據《紅週刊》對新基金髮行統計來看,2020年以來,內地新成立百億基金已達26隻,追平2019年全年數量,其中南方成長先鋒1日募集超過300億成為年內之最。從認購金額看,王宗合的鵬華匠心精選一日引來1371億元的認購資金。“今年權益類基金髮行不單是規模大,基金認購的戶數也創出近10年新高,合計超過1200萬戶。”上投摩根基金副總郭鵬表示。
除去新品外,《紅週刊》記者注意到,儘管很多産品限制大額申購,但是明星基金經理掌舵的績優老産品中,今年以來規模成功衝破“百億”的不在少數。目前總共有33隻權益類基金的規模突破百億,其中也不乏存續時間較長的老基金,例如成立於2005年的興全趨勢投資,董承非挂帥的該産品目前年化收益達到23.91%,半年末規模達到219.94億元。再從基金經理角度看,所管産品合計規模突破百億也是行業中一大特色。目前權益類基金經理中管理産品規模超過百億的基金經理已達181位。 同時,私募機構的規模也在快速增長。據私募排排網數據,目前私募基金的百億軍團中不僅包括高毅、景林、重陽等老牌私募,也包括新進上榜的禮仁投資、寧泉資産等後起之秀。更重要的是,很多規模超百億的私募公司,它們的規模還在持續增長中。
對此,愛方財富總經理莊正分析:“百億基金擴容機構話語權提升。今年7月混基單月募集超3000億元,超過了2015年5月的2680億元;對比來看,2015年因為市場的主題型特徵,對基金經理的話語權提升較高,而2020年的市場行情具有龍頭結構性特徵,對基金經理的主動選股持有能力要求較高。”
跨過百億門檻公私募擁抱牛市
配置思路出現轉變
賺錢效應自然是催生基金百億時代的直接原因,融通百億基金權益投資總監鄒曦斷言,我們可能迎來過去十年少見的盈利驅動的牛市,上市公司盈利的持續性和穩定性將大幅提升,從而帶來市場估值的系統性提升。
“就A股市場而言,房地産市場穩健運作,理財市場格局發生重大變化,市場實際的無風險利率將有效下行,投資者的行為習慣將持續改變,資産再配置的需求明顯提升,股票市場有望獲得長期增量資金的支援。”鄒曦進一步向記者闡述其觀點。
如是背景下,A股市場向機構化轉變的腳步越走越快。王蕊認為大型機構和百億基金更多參與市場投資,成為市場主體,會帶來對確定性的追求。她向記者指出:“這樣的調整一般會出現在幾個方面。首先,基金經理會在投資領域中增加消費行業的比重,基金經理會更注重品牌、公司質地和競爭力等護城河,這會影響長期業績走勢。”
“舉例來説,當基金只有十幾億時,可能基金經理不會買茅臺這類大市值公司,但當規模達到100億時,基金經理肯定會配茅臺這樣的大市值的上市公司,如果配置小市值公司在”雙十“協定限制下,對凈值影響較小。其次規模擴大後,基金經理會更多做左側交易佈局,而減少右側追高。因為大規模資金追高,很可能導致市場上漲,從而增加交易成本。而選擇的企業品質更好,一定程度上還能享受估值溢價。”她向記者強調。 此外,百億時代還有一個重要轉變就是換手率下降。“在基金規模較小時,基金經理的換手率也相對較高,但當基金規模擴大到百億以上時,基金經理會更重視公司品質,而不是短期的博弈,從而降低換手率。”王蕊強調。
A股牛市疊加公、私募進入百億時代,所導致的一個直接後果就是二級市場的機構化進程大大提速。對此,上投摩根基金副總郭鵬指出,截至2019年底,外資持有A股的規模已經達到2.1萬億。外資加速流入,在帶來增量資金的同時,也讓市場增添了一些新的理念。外資大多信奉長期投資的理念,喜歡買本地的龍頭公司,資金的期限相對更長,而且海外資金成本(如無風險收益率)更低,有助於降低A股的波動性。而公募的理念也會和外資趨同。
美國景順基金高級基金經理李山泉也認為,隨著外資和公募話語權的加大,A股的機構化和成熟化的過程加速。
百億時代基金經理
積極攬入行業龍頭尋求確定性投資機會
隨著基金經理紛紛跨過百億門檻,昔日注重短期排名和階段收益的思維模式也在逐漸改變;更多百億掌門摒棄高拋低吸做波段的大散戶思維,逐漸以價投方式謀取長期回報。
接受記者採訪的某北京百億私募仍用茅臺來舉例:“茅臺提出了確保2020年增長10%的目標,相信大部分機構依然堅定配置。組合裏能夠有這樣穩健、確定的品種非常難得。我們強調,假設每個研究員若每年能找到三到四個此類公司,則對今年産品的業績有信心了。此類公司每年即使只有10-20%的增長,作為底倉去做配置,因為它們的機會是確定性的,所以至少能保證年化5%左右的收益。若再加上中國未來結構轉型後的個別細分行業的快速發展,能找到一些增速30%的品種,把上述組合放在一起,每年的收益就有15-20%。如果再加上新股發行的打新收益,每年還能獲得4-5%的業績增厚,整體或許會有20%的收益。”
“所以我們對研究員要求比較高,要能夠找到確定性機會才去做配置。臨時的炒作政策、主題或概念等機會,是不適合大資金參與的”,該私募負責人強調,“大家對收益率的預期現在也更理性,投資私募的成熟客戶很少有人會希望一年翻倍,而是覺得三年甚至五年翻倍就是很好的收益。客戶對資管機構的信任,也側面幫助了基金經理做好確定性投資和長期投資。”
接受《紅週刊》記者採訪時,睿遠基金百億基金經理趙楓指出:“投資回報的最終來源是自由現金流,絕大部分企業都可以通過自由現金流進行判斷。如果自由現金流不良,那麼其中一部分很可能最終失敗;另一部分可能是處於擴張期的企業或者正在建立競爭壁壘,當然其中也有一些企業最終無法建立競爭壁壘。長期看,企業只有內生增長,才會增加股東價值。”《紅週刊》記者查閱趙楓所管的睿遠均衡價值三年首份財報,十大重倉中的五隻重倉年內漲幅已經翻番,具體包括三諾生物、小米集團、中國中免、隆基股份和東方雨虹。同時基金經理重倉行業相對分散,例如金融股中的寧波銀行彼時也高居第二位。
綜上,A股牛市間接助推基金進入百億時代,爆款頻出的基金又將源源不斷的資金輸入反哺二級市場;兩者互為因果的背後,我們看到的是基金經理投資哲學和投資思路進一步淬煉向價投傾斜,百億時代基金漸成機構主角,擔負起中興內地資本市場的重任。 2、百億基金鏖戰牛市劍指何方
隨著基金走入百億時代,必須面對的問題就是在規模如此龐大的背景下如何建倉與調倉?畢竟此前因産品規模龐大而業績下滑的例子屢見不鮮,例如2018年成立的興全合宜首募規模達到327億元,但是一度長期陷入浮虧境地,直到去年才開始步入盈利的軌道。而匯總《紅週刊》記者的採訪,基金經理給出的方向是消費、券商、科技、化工、機械、重卡等。
市場風格切換很難發生
核心資産繼續吸引大資金涌入
目前A股已經達到3400點附近,不同板塊的估值也出現了嚴重分化。對此,重陽投資高級策略師譚偉認為:“目前而言,我們認為應當繼續挖掘市場的結構性機會,關注業績有望超預期,但市場暫時還未達成共識的標的。”
“醫藥、消費、科技等板塊的龍頭公司估值處在相對高位,但估值貴並不是發生風格切換的充分條件,還要看盈利和利率的變化”,富國百億基金經理李元博認為,“目前來看,盈利並沒有出現快速下滑,利率的變化也沒有導致市場出現殺估值的情況,所以我認為不會發生大規模的風格切換,只是上漲過程中彈性上的差別。”
而銀葉投資投資權益研究總監秦懷寶也從基金抱團的角度,分析了估值較高的板塊未來的機會。他指出,“核心資産出現機構資金的抱團現象,是因為居民資金越來越多地通過機構進行投資,而機構的優勢和投資體系更傾向於配置優質核心資産,所以只要相對寬鬆的流動性環境和機構化趨勢仍在,這類核心資産就依然是資金涌入的方向。”
券商股上漲遠未結束
銀行、保險板塊期待二級市場“滿血回歸”
對於具體的板塊機會,秦懷寶目前看好券商板塊,他向《紅週刊》記者指出,儘管7月份以來市場出現了調整,但都是牛市過程中的正常波動。股市前行的邏輯未變,國內經濟向好的方向未變,A股仍然是具有吸引力的資産配置領域。在牛市中,市場交易活躍,投資收益率提升,對於非銀板塊的業績彈性更有利,特別是券商板塊的業績增長確定性更高,是值得關注的主線之一。
深圳市林園投資董事長林園也認為,牛市的到來也伴隨著券商板塊的爆發,因此具有行業代表性的券商龍頭股也將迎來確定性收益。他在8月27日接受《紅週刊》“林園説牛市”欄目的採訪時表示:“前期券商短期漲幅較高,所以出現回調也很正常。長期來看,券商的漲幅還遠遠不夠。”
具體聚焦券商板塊,譚偉表示,目前龍頭券商已經初具競爭優勢,有望在未來資本市場的發展過程中不斷壯大。而廣發新經濟基金邱璟旻則認為優秀的券商可以取得持續穩定的業績,他在採訪中提到:“券商業務包括自營、經紀、投行、資管等,短期來看,它們的股價表現一定程度上取決於市場流動性、投資者情緒等因素。但是長期來看,還是取決於各企業對內資源的配置以及經營效率的優劣。”
而在譚偉看來,具備中長期投資價值的板塊還有保險,“隨著中國居民財富的積累,保險産品的滲透率還有提升空間。同時,隨著經濟逐步企穩回升,近期利率也有抬升的態勢,這對於保險公司的投資是有利的。”
無獨有偶,少數派合夥人兼研究總監張寧也很看好金融行業的性價比。他分析:“目前來看,藍籌股已經被市場忽視了很久,機構配置也很低,估值處於歷史低位,顯現出了不錯的性價比。我們比較看好低配置低估值的銀行、保險、地産等大藍籌方向。” 消費板塊成長性能有效消化估值
百億公募仍盯緊消費龍頭
相比券商股,消費板塊更是百億時代基金經理一致推崇的首選。對此,保銀投資指出:“一些龍頭股票短期看估值的確偏高,但如果把它們放在一個更長的維度來看,這些龍頭企業仍然具備較高的成長性,可以通過成長來消化估值”。
“國內一定會出現一些和海外相同市值的消費品公司,所以消費板塊還有很好的增長前景。一個好的消費品可以不斷被複製,並且可以成功地將自己的品牌推廣到大家的生活中。這樣的消費品企業的天花板會更高,消費品的目標人群並不是所有人,而是在特定消費場景的消費人群。這也使得其品牌具有一定的議價能力,它們能夠在惡劣的通脹環境或不確定性的宏觀背景下持續成長,因為其背後是公司能夠向更多人滲透的能力”,保銀投資向記者強調。
譚偉也認為,“在消費品領域內,目前居民的消費跟過去有了很大區別,消費升級趨勢已經確立,消費者更加關注産品品質。因此,消費品逐漸從過去的‘大而全’轉向‘小而美’,這種變化也意味著那些能夠不斷推陳出新、滿足消費者需求的企業理應獲得一定的估值溢價。”
結合A股二級市場,《紅週刊》記者注意到日前白酒板塊出現了一波上漲,這主要來自於茅臺、順鑫農業和汾酒等板塊個股的業績超預期。從近期披露結束的公募半年報來看,明星基金經理依然長期持有龍頭白酒,例如易方達基金經理張坤的最近四份季報中都顯示,“茅五瀘”一直居於前五大重倉股中。而張坤亦在基金的半年報中強調,在較短的時間區間,估值變化是股價的主要決定因素;只有在較長的時間區間,業績變化才是股價主要的決定因素。
百億明星基金密集調研科技股
板塊長期向好仍需警惕“估值回調”
此外,科技領域也是今年以來漲幅較高、估值較高的板塊。對此,保銀投資向記者表示:“除了消費板塊外,科技領域是我們目前重倉的另一大方向。”
“對於科技股的關注點,應該放在科技産品能夠為我們帶來多大程度的改善上”,保銀投資分析稱,“就像從功能手機向智慧手機過渡一樣,傳統燃油車向新能源車的變化也是一個巨大的跨越。我們要站在潮流前端去投資未來的長期賽道。此外,我們比較看好的子行業還包括,一些有剛性需求的教育行業和5G相關的基礎建設,還有進入平價時代的光伏行業。”
資訊顯示,基金公司下半年以來調研最多的個股是歌爾股份、宏發股份、兆易創新、洽洽食品和立訊精密;而從百億基金經理來看,《紅週刊》記者採訪的李元博和邱璟旻似乎也對科技股更為青睞,兩人同時調研了道通科技,而李元博還調研了立訊精密和虹軟科技,邱璟旻調研了辰安科技。不過,百億基金經理中最為勤奮的還是信達澳銀的百億明星馮明遠,6月以來他調研過的公司就包括聚飛光電、立訊精密、道通科技、兆馳股份、華陽集團、捷捷微電等。
不過,融通基金權益投資總監鄒曦指出:“我們預計市場或將發生結構性的風格轉換,核心資産效應將延續,但是內部結構會有重大變化。科技板塊中的部分龍頭公司,已經處於高估狀態,在流動性邊際收緊的環境下,當其産業趨勢不能得到有效證實,將出現估值盈利雙降。”
化工板塊中報亮點多多
工程機械、重卡子板塊或有5-10年增長期
“從上市公司中報來看,一個比較明顯的趨勢是製造業投資在持續回暖,帶動上中下游産業鏈的新一輪景氣週期,從而也帶來相關的投資機會。”邱璟旻表示,“製造業重新進入新一輪的資本開支週期。但本輪景氣週期更多是偏向於智慧製造,即自動化率和資訊化率在持續提升。從上游的晶片研發,到中游的核心零部件的生産製造、軟體開發,以及下游的整合應用,都會有較大的投資機會。”
在製造業這一大框架下,李元博旗幟鮮明地表示其看好化工行業。他指出:“中報顯示中游製造業亮點很多,自動化、機械、工業裝備、輕工出口,業績普遍超預期。我會傾向於關注化工行業的細分品類和個股,在經濟並沒有很強勁復蘇的情況下,很多行業的開工率較高,然後一些子行業的盈利也率先走出來。今年下半年乃至明年上半年,經濟會相對較強,所以價格彈性在化工行業裏可能會有較明顯的體現。”
“盈利持續性較強的週期核心資産,比如工程機械、重卡、建材等,都有望實現戴維斯雙擊。”鄒曦則解釋其投資思路:“以工程機械和重卡為例,受疫情影響,今年1-2月工程機械較去年下降,但是3月開始,銷量率先反彈,4-7月較去年同比增長超過50%;7月重卡銷量同比增90%。今年在最樂觀的狀態下,房地産投資增速可能是5%以上,基建投資增速可能是8%~10%,兩者複合最多是7%~8%,這中間的差值是無法用簡單的週期波動來解釋的。”
“事實上,行業從2017年開始連續好了三年,週期在反轉的過程中,可能會由於低基數以及補庫存的原因,導致反轉的第1年、第2年銷量增速較快,但現在已經到第4年,已經無法用週期的反轉、修復及週期簡單的景氣來解釋,事實上,這些行業具有很強的結構性産業趨勢。工程機械和重卡共性的因素就是存量更新需求佔比的大幅提升,各自的特點對工程機械而言是替代産能;在重卡領域更多是超載的治理、環保等,這些在未來5~10年都是可持續的因素。”他進一步詮釋其投資邏輯。
(責任編輯:葉景)