近年來,量化基金迎來大爆發,基金公司競相佈局相關産品。在眾多同類産品中,投資者該如何選擇?在今年以來的科技成長浪潮中,如何分享發展紅利?在申萬菱信創業板量化精選股票基金擬任基金經理俞誠看來,投資是思考能力的産物,量化模型是對投資邏輯的映射,投資者要選擇具有底層邏輯支撐的量化産品。從佈局方向看,迎來註冊制試點改革的創業板,在科技創新潮驅動下,疊加再融資放鬆等政策利好,正在迎來佈局良機。
量化投資邏輯為先
從俞誠的投資經歷看,2009年8月加入申萬菱信基金,歷任産品與金融工程總部金融工程師、投資管理總部研究員、基金經理,有近11年研究管理經驗、5年投資經驗。由他管理的申萬菱信中證500指數增強基金,在過去12個月裏僅有1個月跑輸指數,超額收益明顯,規模也大幅增加。
著名哲學家安·蘭德説過,財富是一個人思考能力的産物。這句話對量化投資來説非常契合。在俞誠看來,投資的本質是基金經理的投資認知在市場上的變現,量化選股因子代表了基金經理的投資邏輯,基金凈值曲線則是邏輯是否有效的試金石。
良好的業績表現背後,是俞誠對量化投資的深刻認知。俞誠介紹説,他選擇的量化因子以阿爾法因子為主,貝塔因子為輔。“核心是阿爾法因子,這是長期穩定收益的保證。貝塔因子是風險補償,當貝塔因子來的時候,可以獲得超額收益。”
在因子選擇時,俞誠表示,要“大膽假設、小心求證”。首先根據投資邏輯,找到預設的因子進行回溯。如果歷史數據完美,就可以作為擇股因子重配;如果有邏輯但缺乏歷史數據支撐,也可以輕配;如果沒有邏輯,即使歷史數據很好,也不會配置。在篩選出有效的因子構建模型之後,在投資階段還要根據市場反饋進行不斷驗證和調整,每天、每週、每月都會對模型輸出結果做設定,如果因子長期不適用,就要做必要的修正和完善。從過去幾年來的市場變化情況看,隨著市場正本清源,賺公司盈利的錢越來越有效,上市公司的殼價值幾乎不復存在,相關的量化因子也應該與時俱進。
量化投資邏輯為先。長期穩定地獲得阿爾法收益,必須有切實有效的底層邏輯支撐。俞誠介紹説,申萬菱信的量化策略主要賺兩類錢:一是賺公司持續創造價值的錢,二是賺短期均值回復的錢。長期看,企業基本面增長最重要,這是持續貢獻超額收益的源泉,而利用市場的短期估值波動機會是增厚業績的補充。
俞誠認為,基於常識的逆向思維至關重要。例如,短期如果頻頻出現爆款基金,往往是市場堅定的信號,因為基金經理只有前期業績搶眼,才會吸引投資者申購其新發的基金。蜂擁買入的投資者,會讓市場風格極致化,往往會讓市場在短期內加速趕頂。“對於量化基金經理來説,這時候就要用均值回歸的方法來思考。”
對於即將發行的申萬菱信創業板量化精選基金,俞誠表示,將以成長因子為核心,輔以估值、盈利、情緒等多因子體系的模型,通過風險模型確定最終投資組合的個數及權重,致力於提供短期高貝塔、長期高阿爾法的産品。
創業板試點註冊制
量化産品優勢彰顯
近期創業板改革並試點註冊制落地,未來創業板新上市的公司在上市前5個交易日不設漲跌幅限制,上市後日漲跌幅放寬至20%。在俞誠看來,新規將催化交易資金參與熱情,極大提升市場有效性。投資者通過佈局創業板指數基金,可以分享創業板的發展紅利,而創業板量化指數基金,還有望獲得超越指數的增強收益。
俞誠表示,當前佈局創業板指數量化基金恰逢其時。因為從2019年開始,創業板的基本面開始進入上升通道。從外延式增長的指標看,2018年底已經觸底,之後逐步恢復;從歷史表現看,上一輪創業板並購重組高峰期是2013年至2015年,其間創業板迎來大牛市;從再融資政策看,政策持續回暖,可以對估值較高的醫藥、科技等行業起到很大支撐作用;從試點註冊制的影響看,隨著上市公司數量的日漸增多,投資者找到好股票的難度也會加大,未來好公司越來越貴,差公司越來越便宜,投資者的犯錯成本也會加大。
新股發行數量增多,對主動權益型基金來説是一種壓力,但對量化基金來説反而是好事。基於高效的數據處理能力,在200家和2000家公司中選出好公司,其難度幾乎是一樣的。上市公司數量的增多,意味著量化基金的選擇範圍更廣,通過組合配置適當分散化投資,能夠最大程度降低組合風險。
從創業板的市場表現看,過去幾個月來,外資、公募等各路資金都在加速佈局創業板。不過,從機構對創業板的持股比例看,儘管去年二季度以來,機構對創業板的持倉市值佔股票投資市值的比例一路提升,但相比2015年仍有很大空間。
俞誠介紹説,創業板主要覆蓋醫藥生物、電腦、電子等科技含量較高的高成長行業,是“看長做短”及估值提升的重點方向。即將發行的申萬菱信創業板量化精選股票基金,將聚焦其中的50家到100家優質公司進行佈局。
對於量化基金産品,俞誠表示,儘管目前普通投資者對量化的接受度不及主動權益産品高,但從過去兩年的市場表現看,量化産品越發越多,投資者對量化産品也有了更多了解,部分量化産品甚至出現了很多爆款,當前正在迎來大發展。
(責任編輯:葉景)