什麼是成長股投資?“就是在變化中尋找不變的因素,在社會變革中創造價值。”這是中歐基金投資總監王培給出的答案。
王培是典型的“白馬成長”風格選手,對於如何精選出長期確定性高的優質企業,他有一套自己的投資框架——週期論。“我看了很多不同類型的書,從量子力學到腦科學,還包括一些投資學的書。”正是因為保有一顆對世界的探索之心,王培的週期論也一直在進化,逐漸將慢變數與快變數融入框架中。
“大家永遠不用擔心未來沒有機會,這取決於你有沒有發現機會的眼睛。”以週期論角度審視權益市場,王培認為其中充滿了機會。
持續進化的週期論
初入行時,王培主要從事石化、基礎化工行業的研究,而石化是一個偏週期的行業。隨著研究的深入,王培的週期論投資框架初現雛形。他發現,所有的環節都呈現出一定的週期特徵,只不過週期的長短和波動幅度有所差異,並且長週期行業還存在一定的小週期特徵,可以説是週期套著週期,股價又在這些特徵下表現出非常明顯的波動規律。
“比較常見的週期,例如,庫存週期大概為期3-4年,朱格拉週期大概9-10年。”如今,入行已逾10年,在多年的實踐中,王培的週期論投資框架也變得更為豐滿,慢變數與快變數兩個要素被補充進去。
從慢變數維度來看,有些因素正推進社會的變化。首先是資訊化,隨著有電腦第一定律之稱的摩爾定律不停地演進,數據處理量變大,電腦演算法變得更強,高度資訊化催生了新的産業、新的模式和新的週期。其次是城鎮化,中國城鎮化率一直在提高,未來城鎮化進程將持續,可能呈現出城市化群的狀態。
“這些因素都在影響著我們的生活和行為,也因此會産生一些長期機會。”王培舉例説,消費品行業一直有新的品牌涌現,就是因為上述這些過程沒有結束。他認為,慢變數的“慢”意味著思考的時間要拉長至30年以上。
與慢相對性的是“快”。在王培看來,現在大家討論的問題多是快變數問題,例如,一個公司未來兩年發展會怎麼樣。“上市公司發佈了財務報表,或是上市公司産品銷量異動等都屬於短期事件,需要對快變數做決策。”王培表示,會針對短期事件在投資過程中做一些微調,不過,公司的核心競爭力不會在某一個季度發生本質的變化,自己更關注公司的競爭力,這將有利於降低換手率。
未來看好三大投資機會
從週期論的投資框架出發,展望2020年的權益市場,王培看好三大機會。第一,王培認為,科技股是股市的未來,科技週期在明年會有一些比較確定的新突破,5G鋪設到一定階段後,將慢慢推進換機週期,AR、VR的逐步應用也會衝擊市場。
第二,慢變數也會帶來一些機會。過去十年,在消費品、數據演算法等領域都有公司崛起,未來五年將會有越來越多類似的公司誕生。
第三,經濟發展進入高品質發展階段,受益於效率提升的企業值得關注。具體來看,一部分公司通過大數據等手段提高管理效率,管理邊界進一步擴張,在存量市場裏面能瓜分到更多市場份額。“這種機會不是出現在某一個行業裏,而是所有細分行業都可能會出現。”王培説。
作為白馬成長風格的典型代表,王培精選出了不少有明顯競爭優勢的成長股,未來如何捕獲成長投資機會呢?王培認為,從狹義上來看,成長股的衡量標準主要是一個公司的利潤或者收入增速,最近幾年由於網際網路的興起,還有一些公司的成長指標可以用GMV、付費用戶數、點擊率等代替。
“如果以一個簡單的標準區分成長股,就是兩類:一類是穩定成長類,這類公司以傳統産業包括消費品、金融、能源、製造業等為核心,另一類是具有爆發增長特徵的行業,比如科技中的網際網路、電腦、新能源、生命科學等,以及社會變革過程中誕生出來的服務業。”
在他看來,大多數公司的估值或者價值都遵循DCF模型(自由現金流折現模型),但拉長週期來看,成長公司的定價取決於一個核心要素——公司的管理能力。
而科技公司由於未來的不可知因素太多,投資決策更為困難,王培表示,這就需要借鑒更多的估值方法和工具,比如,預期三年市盈率、市銷率,或者按照客戶數價值推演等,也可以針對性的和海外企業作比較。“最近,有一些虧損的科創公司開始IPO,這就需要採用一級市場的眼光來進行二級市場投資,加大了難度,也更具挑戰性,考驗的是專業判斷。”
以多元眼光看待問題
熟悉王培的人這麼評價他:博覽群書,始終保有對世界的好奇探索之心。談及讀書,王培表示,自己看了很多不同類型的書,包括量子力學、腦科學、投資學,還有一些知名企業家的自傳。
“這些書看完以後,會對世界有個整體的認知。”對王培而言,多讀書會發現這個世界的奇妙,這也讓他更深刻地理解投資,從多個維度思考,關注不同變數,他的週期論投資框架的不斷進化也得益於此。
最近,讓王培觸動比較大的是關於西蒙斯的書。西蒙斯是全球量化交易巨頭文藝復興科技創始人,該公司旗下的大獎章基金,在1988年到2018年期間,費後年平均收益率為39%,同期巴菲特的年收益率為17.6%。
“西蒙斯取得的成功是極致的成功,他的這種極致是完全建立在科學體系上的。”王培開始思索金融科技産生的影響,“金融科技在未來一定會改變這個世界,投資研究和科學家做研究很相似,只是研究的不只是數據,還包括社會變化等,一些大家以前認為無法量化的因素都可以量化,只是我們沒有找到合適的方法,所以投資不是藝術,而是科學。”
不少基金經理都曾被業績排名困擾,王培並沒有這樣的焦慮時刻。在他看來,人最寶貴的是時間,應該利用有限的時間發光發熱。“以一顆純粹的心做投資,看東西的維度要更高一點,思考問題要更深一點,這個市場其實充滿了機會。”
(責任編輯:張明江)