中國基金報記者 張燕北
深耕公募固定收益領域11年,國投瑞銀基金固定收益部副總監李達夫形成了一套頗具個人特色的投資體系。在他看來,在一系列風險和收益之間取得平衡是債券投資的制勝之道。相較于短線脈衝式行情,李達夫更注重依託基本面進行多維度驗證後對長期市場趨勢的把握。
把握市場長期趨勢性變化
在趨勢性更強的債券市場中,貨幣和財政政策變化是對基金經理最大的考驗,也是基金經理做出市場判斷的重要依據。在變化發生時能夠保持定力,堅持獨立研究與分析,才能成為債券投資江湖中的高手。
李達夫正是這樣一位高手。資料顯示,李達夫初期在東莞農商銀行資金營運中心歷任交易員、研究員,後於2008年進入公募行業,先後擔任貨幣基金、債券基金基金經理,固定收益投研經驗豐富,功底深厚。
經歷多輪牛熊轉換後,李達夫更看重長期變化趨勢,而非短期波動。他同時注重多種長期投資策略的搭配使用,而不是去搶一個波段,以此獲得穩健可持續的超額收益。他認為,面對市場中充斥的各種資訊流,堅持自己的投資邏輯並付諸於實踐尤為關鍵。
李達夫表示,2013年債券市場遭遇的“錢荒”衝擊令其印象深刻。當年11月份債市經歷最慘烈的跌勢,市場熊市思維根深蒂固,之後卻在一片悲觀聲中悄然見頂。事實上,彼時整個市場債券收益率進入可投資的價值區間,四季度成為債券基金較好的建倉時機。
在李達夫看來,經濟尋底過程中債市走勢震蕩,不斷出臺的貨幣政策和財政政策,並不能成為經濟觸底回升的絕對依據。“我會花費更多的時間等待基本面因素真正坐實判斷。”他説,一兩次的脈衝式行情無法作為改變操作的理由,自己傾向於觀察市場和政策的走向,把握較確定性的機會再進行調整。
具體投資實踐中,李達夫看重能夠反映通脹率與實際GDP增速的名義GDP。今年4月公佈的一季度GDP和社融數據均超預期,但李達夫並未降低組合杠桿和久期,而是耐心等待二季度數據的進一步驗證,成功把握了債市回暖行情。
債市短期或維持窄幅震蕩
對於接下來的債市行情,李達夫認為,目前債券市場基本面仍然向好,短期有調整壓力,但收益率上行空間有限。
“當前宏觀經濟整體缺乏強有力的支撐,將延續下行趨勢。房地産在嚴格調控下出現回落,儘管專項債發行提前,基建投資累計增速也有望繼續上行,但因傳導較緩慢暫未顯現明顯效果。從貿易摩擦、産能、庫存、盈利等角度分析,製造業投資年內企穩概率不大。加上全球寬鬆預期形成、低利率乃至負利率狀況深化,對我國債市形成整體利好。”李達夫稱。
另一方面,通脹或成為制約貨幣政策的重要因素。今年年末到明年上半年或是豬肉缺口最大時段,而進口豬肉、低價放儲等應對方案均難以在短期內解決根本問題。春節前夕及明年初,豬價很可能延續上漲趨勢。進一步考慮到油價年末的低基數效應,預計未來CPI或持續高位運作。
在他看來,儘管債市長期向好,短期仍將延續波動。一方面,我國利率中樞位於歷史偏低水準,下行空間有限,政府對大幅貨幣寬鬆較為審慎,利率缺乏繼續走低的支撐。另一方面,不確定的外部環境、可能出臺的逆週期政策實施以及衝高的CPI等,也將引起債市震蕩。事實上,下半年以來市場預期差在不斷調整。
具體操作層面,李達夫表示,面對不確定因素較多,市場呈現震蕩的格局,傾向於適度降低久期和杠桿,保持對債市驅動因素的跟蹤。為彌補由於降久期和降杠桿帶來的收益率的下降,可以通過對短久期信用債進行評級下沉,看好AA+等級城投債的投資機會。具體品種選擇上偏好發達地區、政策支援力度大的地區城投債。針對震蕩市場的基金品種選擇方面,中短債基金或是理財投資的較佳選擇。
(責任編輯:張明江)