基建投資托底經濟、高科技投入促轉型將成為常態
南方基金副總經理、首席投資官(權益) 史博
今年前三季度A股表現不錯,累計漲幅超過20%,按照成熟市場定義,實質已是牛市,這與去年底市場極度悲觀的心態反差明顯。究其原因,是經濟基本面的緩慢變化和投資者預期劇烈轉向之間的矛盾。去年底時,市場給予滬深300僅10倍的靜態PE,遠低於2008年最底部時的13倍,相當於預期了再來一輪全球金融危機,而且經濟衰退的嚴重程度更甚于2008年。站在當時時點,我們承認在中美貿易摩擦和去杠桿的雙重壓力下,中國經濟面臨一定的困難,但如果枉顧貿易摩擦緩和的可能、去杠桿政策已經轉為6個“穩”政策的事實,一味看空A股是不可取的。隨著今年一季度估值修復行情的展開,市場預期急劇轉向貿易摩擦的徹底解決和經濟新週期的開啟,這顯然也是不可取的。
對經濟增長階段的準確定位和重視逆向投資思維,將有助於規避上述資産配置的失誤。高層的定調其實已經非常明確——我國已從高速增長階段轉為中高速增長階段,在穩定的前提下要化解中長期的系統性風險、抑制資産泡沫,大力扶持高科技、創新型産業,加快尋找新的經濟增長點。因此,本輪經濟的磨底期可能比較長,主要原因是貨幣、財政政策的放鬆會很緩慢,也會很猶豫,投資者期待通過貨幣大幅放鬆、刺激泡沫的方式實現立竿見影式的效果可能是過度樂觀的;而通過改革釋放紅利、研發促進效率的方式提高潛在增速,見到效果是需要時間的。當然,在經濟下行速度過快、影響就業、社會預期和企業家信心時,該出的穩增長政策也會堅決地出,投資者要在市場悲觀時記得中國經濟的長期韌性和大市場的迴旋餘地,要相信政策工具箱儲備還是很充足的。
因此,在經濟略微減速,基本面偏穩定的背景下,結合整體估值水準偏合理,判斷A股具有配置價值,預期資本市場仍然是震蕩慢牛或者波折性牛市,不太可能是快牛和大熊市。在極端時期,市場預期大牛、快牛或者大熊市時,投資人應保持獨立思考,適當逆向思維仍然很有必要。
而全球普遍面臨需求不足、貨幣刺激效果邊際遞減、收入分配不均的困局,各國尋找新的增長動能,讓全球經濟較快地進入新週期,也是比較困難的。同時,海外發達市場股市、特別是美股估值性價比不夠,因此投資價值弱于A股。
選股上,應當繼續堅持價值投資。在註冊制和退市制度雙管齊下,外資持續流入爭奪定價權,市場機構化傾向明顯的背景下,績差股可能依然沒有機會,投資人仍需聚焦價值投資和好公司。在估值合理的前提下,既可以是持續高ROE的版塊,也可以是尋找ROE拐點的領域。當然,市場對ROE的重視在逐漸增加,定價的效率也在逐漸提高。這裡提供兩個思路對ROE的品質進行更細緻的區分,其一是源自宏觀經濟高杠桿而出現的微觀企業過度負債,因此很多高ROE公司的現金流基礎還需再仔細鑒別,如果是犧牲了現金流的健康換來的高ROE可能也不是真實的價值,要留一份清醒;其二是可以借助ESG狀況(環境、社會和公司治理)來推測高ROE的持續性。海內外大量研究結果表明,ESG可以為投資者剔除有相關風險的公司,進而創造超額收益,ESG投資或許會在不遠的將來成為A股投資的新旗幟。
行業選擇上,面臨不小的困難。傳統的高ROE板塊,例如消費中的家電、食品飲料等行業持續跑贏滬深300已經將近4年,當前它們的估值也普遍處於歷史中等偏高位置,因此,短期內,行業性的大幅超額收益較難持續産生。而除此之外,A股就很難找到普遍高ROE的行業,因此未來幾年的投資難度是明顯上升的。投資人除了自下而上的精選個股外,從行業層面,還可以關注中國經濟將告別地産時代的事實,應當認識到,基建投資托底經濟、高科技投入促進轉型將成為常態,相關産業的績優龍頭個股將持續受益於此,其中一定會産生出好的投資機會。
(責任編輯:張明江)