伴隨中國電商行業的高速發展,中國快遞業過去十幾年經歷了爆髮式增長。2018年中國快遞行業業務量達507億件,2007-2018年業務量年複合增速42.1%,遠高於全球其他國家。無論是快遞價格,還是送貨到府的服務品質,中國快遞也遠好于其他國家。從淘寶購物、手機點餐到搬家搬貨,我們的日常生活已經離不開快捷、廉價的快遞服務。日趨強大的中國快遞行業儼然成為了中國服務業的新名片,不少快遞企業也響應“一帶一路”倡議,走出國門,走向世界。雖然中國快遞行業取得不少成就,體量規模不斷膨脹,但是我們看到過去幾年行業市值卻停滯不前,二級市場並未給予積極的反饋。
緣何?我們認為這和快遞行業激烈競爭格局有關,國內快遞價格年年下跌,2007-2018年平均價格下跌7.9%。低廉的價格雖然進一步刺激了需求的提升,但是給業內企業帶來了不小生存壓力。2018年以來,以全峰為代表的二線快遞企業紛紛停網運營,活躍在電商件的快遞企業已經不足十家。此外,行業格局變化快,往往前幾年的行業老大後面就被反超,這也導致機構投資者難以把握行業投資的機會。但是隨著行業價格戰的深入,“剩者為王”的特徵明顯,行業格局正悄然改變。二線的快遞商家基本出清,而一線通達係玩家未來也將面臨分化。今年上半年行業前兩名的企業市佔率在40%左右,龍頭地位逐步清晰。一旦龍頭企業市佔率拉開差距,那麼行業格局也將逐步穩定下來,投資機會將顯現。
同其他行業不同,快遞業還處於高速發展階段,殘酷的價格戰人為的壓低了行業正常的利潤水準,單純的用盈利或者增長潛力去衡量公司內在價值有失偏頗。我們建議從三個維度:産品時效、市佔率和品質以及盈利能力,來衡量快遞公司內在價值。首先,快遞作為to C的産品,其投遞的時效,投遞産品保管情況是企業的生命線,高品質的服務帶來好口碑以及更高的品牌價值。其次,作為快遞公司,規模效應明顯,市佔率越高,時效就越快,成本也越低。規模體量大本身也是公司的護城河。最後,企業盈利能力也很重要,高盈利能力的公司往往成本控制能力出色,反映公司具備較好的管理能力。而好的盈利能力帶來好的現金流,能抵禦殘酷的價格戰。只有三個維度下都能夠做好的企業才能形成正反饋,在競爭中立於不敗之地。
有意思的是,現實中我們發現行業中市佔率高的龍頭企業往往既具備較好的盈利能力又能提供高品質的服務。而那些靠補貼打價格戰的快遞公司,往往也無暇顧及産品服務品質,沒有更多的資金投入資本開支,也就很難進一步提升市佔率。因此快遞行業具有明顯的規模效應,一旦企業處於規模明顯領先地位時,也往往是股票較好的投資時點。(作者為國海富蘭克林基金高級研究員程剛)
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