融通中國概念債券基金經理成濤:
全球避險情緒升溫“啞鈴式”配置應對不確定性
又見美債倒挂。近日,2年期美國國債收益率報1.587%;10年期美國國債收益率報1.584%,這是自2007年以來首次出現倒挂。
融通中國概念債券基金經理成濤分析:“歷史上,2年與10年美債利差倒挂是預測未來12-18個月美國經濟陷入衰退的黃金指標,本次倒挂為2008年金融危機以來首次,如果結合8月以來,30年美債、黃金、日元、倫銅、人民幣相繼突破關鍵阻力位,市場傳遞出比較明顯的避險情緒信號,預計下半年避險資産的表現或將繼續好于風險資産。”
成立於2017年11月27日的融通中國概念債券,截至2019年8月9日,總回報為19.13%(同期基準15.6%),年化收益率為10.85%。在當前市場處在諸多不確定的下,成濤表示將以絕對收益的理念,搭建短久期低評級和長久期高評級平衡配置組合,力求為投資者提供穩健的回報。
市場避險情緒升溫
美債倒挂讓市場對全球經濟步入衰退的擔憂升級。回到宏觀經濟,成濤分析,7月美國ISM服務業PMI為53.7%,低於預期55.5%和前值55.1%,創35個月新低。美國製造業數據也加速下行,最終將拖累居民部門表現,體現為失業率反彈和薪資增速下降,未來一年美國經濟陷入衰退的風險正在上升。歐洲經濟仍處在築底過程中,PMI、工業增加值等數據有所企穩,但作為外向型經濟體,歐洲經濟更多是跟隨全球總需求波動,全球貿易摩擦的升級無疑將使歐洲繼續承壓。貨幣政策方面,美聯儲和歐央行相繼釋降息以刺激經濟,全球國債收益率大幅下行,十年德債收益率創歷史新低,10年期美債和2年期美債也自金融危機以來首次出現倒挂。
成濤表示:“目前市場熱議的是美聯儲降息能否刺激美國經濟。一個‘膝跳反射’的思路是經濟下行,美聯儲降息,企業盈利開始逐漸好轉,經濟週期重新復蘇。這也是過去幾年我們見證過的邏輯。但是我們認為另一種情形的可能性正在越來越高,即:本輪寬鬆的貨幣政策或許不能發揮作用。美國是一個週期永存的國家,本輪經濟復蘇已經長達十年,是史上最長的復蘇週期,常識告訴我們,經濟週期上行的時間越長,下行的勢能也就越大。”
當然,回到資本市場,成濤分析,美債倒挂並不意味著美國將立刻進入衰退,也不意味著短期內美股必然一路向下。事實上,根據美國1978年以來的統計數據,在2年10年倒挂的環境下,若美股當日出現超過2%的下跌,則其後一個月取得正收益的概率為63%,但其後一年為正收益的概率僅為29%。因此,儘管短期的市場走勢難以預測,但中期來看,當前的投資思路應該以防守為主而非進攻。
與股票市場不同,債券市場沒有絕對的熊市,每一個經濟環境下,都有債券資産可以實現絕對回報。成濤舉例説明:“比如經濟復蘇的時候低評級債券通常表現良好,而經濟衰退期間,高評級債券的收益率會跟隨基準利率下行從而獲得資本利得。回到投資,我們並不確定兩種推演的情形哪個會發生,所以我們傾向於建立相對均衡的組合配置。”
“啞鈴式”組合配置應對不確定性
中資美元債跟全球風險偏好密切相關。最近美國國債、以及投資級債券收益率均持續下行,高收益債券的收益率反而不斷走高。成濤解釋,“在市場風險偏好低時,高評級的債券會相對受益一些。相比之下,高收益債券承壓,尤其是經過今年上半年一波大牛市上漲之後,高收益債的收益曲線也較為平緩。長端債券的調整壓力會更大一些,因為大家會要求更多的風險補償。”
基於宏觀經濟存在較多不確定性的前提下,成濤表示,仍然以絕對收益的思路進行資産配置。不以買入並持有到期為主要策略,也不碰高收益但高風險的債券,而是發揮宏觀研判的優勢,自上而下進行佈局。
成濤介紹:“在久期風險和利差風險之間均衡配置,就好比啞鈴的兩端,一端是短久期低評級債券,一端是長久期高評級債券,從而應對兩種不同潛在的情形。”
此外,在投資中,成濤表示會主動管理匯率風險,力求從匯率波動中獲得超額收益。研究表明,如果不主動管理匯率敞口,匯率將貢獻60%的債券組合波動,且不能提供合理的收益補償。
“隨著人民幣匯率波動逐漸加大,傳統QDII基金的被動匯率策略已經不再適合。我們通過系統、專業的匯率研究來預判未來人民幣走勢。在貶值期間持有美元敞口,在升值期間合理對衝,規避損失,從而獲得超越基準的表現。” 2018年,融通中國概念債券回報為9.07%(同期業績比較基準為4.66%),在做業績歸因分析時,成濤提到,在恰當的時點降低了匯率風險暴露,在匯率上取得了一定超額收益。
(責任編輯:張明江)