在上周剛剛結束的2024陸家嘴論壇上,中國人民銀行行長潘功勝在回顧貨幣政策成效、闡釋貨幣政策立場時強調,與歐央行等一些央行總體上還保持著高利率、限制性的貨幣政策立場不同,中國的貨幣政策的立場是支援性的,為經濟持續回升向好提供金融支援。潘功勝同時透露,為更好服務高品質發展,也在研究中國未來貨幣政策框架。
從全球範圍看,對貨幣政策理論和實踐的探索也一直在不斷動態演進。今年以來,歐央行、日本央行根據形勢變化,先後調整了貨幣政策框架;英格蘭銀行也在對其政策制定和預期溝通進行評估。
貨幣金融調控需要與經濟發展階段演進相適應。當前,中國經濟從高速增長轉向高品質發展,新舊發展動能加快轉換,金融促進實體經濟發展也由規模擴張轉向品質提升、效率提升和動力提升。隨著利率市場化的深入推進以及金融創新和金融脫媒的迅速發展,貨幣政策框架要從傳統的數量型調控為主轉向價格型調控為主,這是現代貨幣政策框架的重要標誌,可以更好發揮價格杠桿優化金融資源配置,也更符合經濟高品質發展的要求。
結合潘功勝此次講話內容,再考慮到近期受“擠水分”、理財分流等多重因素影響,金融總量數據階段性下行,可能意味著中國貨幣政策框架進入轉型時刻,要更加注重發揮利率調控作用。與此同時,有幾個細節信號也是不容忽視的。
一是逐步淡化貨幣政策調控的數量仲介目標。過去,貨幣政策曾對廣義貨幣(M2)、社會融資規模等金融總量增速設有具體的目標數值,近年來已淡出量化目標,轉為“與名義經濟增速基本匹配”等定性描述。國際上,隨著金融市場的發展和經濟現代化程度的提高,美、歐、日央行在上世紀80年代到90年代都曾出現過金融脫媒加速,數量目標可控性、可測性及與實體經濟相關性下降的過程。從當前中國經濟來看,在存量信貸中佔比較大的房地産、地方融資平臺等舊動能信貸需求逐步下降,以高技術製造業、輕資産服務業等為代表的新動能佔比逐步上升,但這些新動能的信貸需求和融資結構具有新特點,突出表現為對信貸依賴度低、對股權等多元化融資方式運用更多,支撐同樣的經濟增長不需要“壘”上與過去同樣多的信貸資源。也就是説,貨幣信貸增長已由供給約束轉為需求約束,不必再將關注重點放在數量的增長上,也不必執著于“規模情結”。未來,可以繼續優化貨幣政策中間變數,逐步淡化對數量目標的關注。
二是在價格型調控框架下,考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率。潘功勝表示:“目前來看,7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理順由短及長的傳導關係。”從主要發達經濟體的經驗看,中央銀行主要聚焦于管好短端利率,中長期利率通常主要由市場決定。從這個角度看,逐步淡化中期借貸便利(MLF)利率的政策色彩,進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制,是下一階段健全利率市場化調控機制的重要方向。調控短端利率時,中央銀行通常還會用利率走廊工具作為輔助。當前,我國已初步建成以常備借貸便利(SLF)利率為上廊、超額存款準備金利率為下廊的利率走廊。但我國利率走廊寬度相對較大,約為245個基點,明顯高於主要發達經濟體。隨著未來價格型調控在貨幣政策實施中發揮更重要的作用,適當收窄利率走廊的寬度,向市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號是很有必要的。
三是央行買賣國債不是量化寬鬆。近幾個月以來,市場對國債特別是人民銀行買賣國債問題高度關注。潘功勝此次明確回應,把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬鬆,而是將其定位於基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具。與發達經濟體央行搞量化寬鬆的背景不同,我國經濟保持回升向好態勢,金融機構總體保持健康穩定,穩健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束,國債市場認購和投資熱情頗高,在一定程度上還有“資産荒”跡象,不存在推出量化寬鬆的合理性和必要性,不必把作為常規操作的國債買賣與量化寬鬆畫等號。在公開市場操作中逐步增加國債買賣,更多還是將其定位於基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具,通過在二級市場買賣國債投放基礎貨幣,搭配逆回購、中期借貸便利等操作主動加強流動性管理。同時,作為貨幣政策和財政政策加強協調的重要體現,順利推動國債買賣納入貨幣政策工具箱還需要雙方共同努力,同步研究優化國債的發行節奏、期限結構和託管制度,總體看,整個過程將漸進式穩妥推進。
除了以上“幹貨”內容,潘功勝還在講話中傳遞出了提升貨幣政策透明度、做好政策溝通和預期引導的積極態度。現代貨幣政策框架的重要特徵之一,是央行能夠把政策考慮和未來展望,及時與市場和公眾進行比較透明、清晰的溝通。當前,網際網路、自媒體等資訊傳播發達,一篇“小作文”就有可能對市場預期形成較大擾動,央行如果僅通過新聞發佈會、官方新聞稿等傳統方式開展政策溝通,輻射面是不夠的,還需要通過多方式、多渠道及時充分傳遞政策意圖、回應市場關切。潘功勝表示,要健全可置信、常態化、制度化的政策溝通機制。可以看到,最近一段時期的政策溝通和預期引導工作正是圍繞這一思路開展的。這一機制將進一步提升貨幣政策透明度和可理解性,也能讓市場各相關主體自發建立穩定預期,合理優化自身決策,貨幣政策調控就會事半功倍。
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