“科創板八條”第一項落地

　　深化科創板改革的八條措施出爐，隨後上交所發佈最高報價剔除比例，這意味著第一項舉措落地。6月19日下午，證監會發佈《關於深化科創板改革 服務科技創新和新質生産力發展的八條措施》(以下簡稱《八條措施》)。其中提出，優化新股發行定價機制，在科創板試點調整適用新股定價高價剔除比例。

　　現行業務規則和行業倡導建議明確，最高報價剔除部分為所有網下投資者擬申購總量的1%—3%，實踐中一般選擇按照1%的剔除比例執行。“為進一步加大網下報價約束，科創板將試點統一執行3%的最高報價剔除比例。”上交所有關負責人表示，該所將在後續科創板新股發行與承銷方案備案中，對發行人和主承銷商執行前述安排的情況予以關注。

　　科創板改革八條措施出臺

　　證監會有關部門負責人表示，《八條措施》圍繞服務高水準科技自立自強和新質生産力發展，推出所有改革舉措。針對市場反映較為集中的新股發行高價超募、活躍並購重組市場、加強上市公司監管等問題，《八條措施》作出了相應安排。

　　《八條措施》的主要內容包括：強化科創板“硬科技”定位。嚴把入口關，優先支援新産業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業在科創板上市。進一步完善科技型企業精準識別機制。支援優質未盈利科技型企業在科創板上市。

　　開展深化發行承銷制度試點。優化新股發行定價機制，試點調整適用新股定價高價剔除比例。完善科創板新股配售安排，提高有長期持股意願的網下投資者配售比例。加強詢報價行為監管。

　　優化科創板上市公司股債融資制度。建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業股債融資、並購重組“綠色通道”。探索建立“輕資産、高研發投入”認定標準。推動再融資儲架發行試點案例率先在科創板落地。

　　更大力度支援並購重組。支援科創板上市公司開展産業鏈上下游的並購整合。提高並購重組估值包容性，支援科創板上市公司收購優質未盈利“硬科技”企業。豐富並購重組支付工具，開展股份對價分期支付研究。支援科創板上市公司聚焦做優做強主業開展吸收合併。

　　完善股權激勵制度。提高股權激勵精準性，與投資者更好實現利益綁定。完善科創板上市公司股權激勵實施程式，優化適用短線交易、窗口期等規定，研究優化股權激勵預留權益的安排。

　　完善交易機制，防範市場風險。加強交易監管，研究優化科創板做市商機制、盤後交易機制。豐富科創板指數、ETF品類及ETF期權産品。

　　加強科創板上市公司全鏈條監管。從嚴打擊科創板欺詐發行、財務造假等市場亂象，更加有效保護中小投資者合法權益。引導創始團隊、核心技術骨幹等自願延長股份鎖定期限。優化私募股權創投基金退出“反向掛鉤”制度。嚴格執行退市制度。

　　積極營造良好市場生態。推動優化科創板司法保障制度機制。加強與地方政府、相關部委協作，常態化開展科創板上市公司走訪，共同推動提升上市公司品質。深入實施“提質增效重回報”行動，加強投資者教育服務。

　　最高報價剔除機制不斷優化

　　據了解，最高報價剔除機制是新股發行定價過程中避免極端高報價干擾發行秩序、促進網下投資者理性報價的一項重要安排。自科創板試點註冊制以來，新股發行承銷採用以機構投資者為主體的詢價定價配售機制。其中，在定價環節，發行人和主承銷商須主要參考剔除最高報價後的平均報價水準(四數孰低值)來確定發行價格。因此，最高報價剔除比例的具體設置成為影響詢價定價的重要因素之一。

　　2019年科創板推出時，沿用了核準制下不低於10%的最高報價剔除比例要求，但隨著買賣雙方博弈力量逐漸失衡，一度出現“抱團壓價”現象。針對部分網下投資者重策略輕研究、為博入圍“抱團報價”、干擾發行秩序等問題，2021年9月，在中國證監會的指導下，上交所對新股發行定價相關制度規則進行了修訂，科創板明確最高報價剔除比例由“不低於10%”調整為“不超過3%”。

　　在規則之外，上交所第二屆科創板股票公開發行自律委員會研究討論了促進科創板股票發行承銷業務規則修訂實施平穩過渡的針對性措施，並提出了行業倡導建議，其中就包括了規則調整初期高價剔除比例也不低於1%，以避免新股定價水準走向另一極端。

　　據悉，根據上述監管新規和行業倡議，網下詢價環節高價剔除比例應在1%至3%，有一定制度彈性。但由於發行人和主承銷商一般傾向於選擇更低的剔除比例，實踐中最高報價剔除比例均按1%實施。

　　市場人士表示，規則調整後，報價區間明顯拉開，原先報價都集中在一兩分錢的情況不見了，投資者表達投資意願更充分了。也有市場人士表示，按照1%的最高報價剔除比例，可以將極端報價、異常報價擋在門外，但對約束網下投資者整體高報價的力度可能不夠，目前網下投資者普遍有“報高價、博入圍”的心態，容易推高詢價定價水準。

　　上交所相關負責人介紹，註冊制改革是一個持續完善、循序漸進的過程，科創板推出以來，上交所不斷總結前期實踐經驗，優化新股發行定價機制，著力推動形成各方利益更加均衡的發行承銷制度。

　　調整至3%劍指非理性報價行為

　　上交所相關負責人指出，此次在科創板試點調整最高報價剔除比例為3%，是在現行規則框架下結合市場形勢經研究評估作出的制度優化措施，進一步發揮了科創板資本市場改革“試驗田”功能。後續上交所將持續跟蹤評估實施效果，落實推動股票發行註冊制走深走實。

　　對此，業內人士表示，該措施體現了監管層在尊重市場正常博弈的同時，劍指非理性報價行為、強化針對性約束，調整後預計可進一步剔除部分策略性報價的投資者，並對買方整體報價心理産生影響，有助於減少網下投資者“搭便車”報高價衝動，將推動新股合理定價。

　　對於調整高價剔除比例為3%之後，是否會再次出現“抱團壓價”現象，相關市場人士表示，2021年規則調整後，允許發行人和主承銷商突破“四數孰低值”定價，提升了賣方在定價上的話語權，報價機構如惡意壓價很可能無法入圍，“抱團壓價”出現的可能性大幅降低。

　　對此，上交所相關負責人也強調，將持續加強發行承銷監督檢查力度，密切監測網下投資者異常報價行為，切實防範“抱團壓價”風險。