在此背景下,國臺酒業號稱自己“對標茅臺”,在外界看來有些好高騖遠。
出品|每日財報
作者|呂明俠
在此前習酒明確終止上市後,“醬香酒第二股”爭奪戰的目光多集中于郎酒股份和國臺酒業,國臺酒業雖先一步提交了招股書,但以郎酒股份緊隨其後的表現來看,“醬酒第二股”的寶座花落誰家還尚未有定論。
此次IPO,國臺酒業擬公開發行不超4282.10萬股,佔發行後總股本比例不低於10%不高於10.50%,擬募集資金25億元,將分別投入于醬香型白酒技改擴建工程項目(20億元)和補充流動資金。
國臺酒業因為出自貴州省仁懷市的茅臺鎮,因此“茅臺第二”聲音正喧囂盛上,但當興奮情緒消退後,國臺酒業的問題也開始顯現出來,其正仍面臨規模小、庫存高、償債壓力較大、缺乏品牌認知等阻礙,和老鄉茅臺完全不可同日而語。
追夢“茅臺第二”,規模、品牌力有限
據《每日財報》了解,國臺酒業最初並不叫“國臺”,原名為“貴州仁懷茅臺鎮金士力酒業有限公司”。
2001年,天士力(17.010, 0.00, 0.00%)(600535)創始人閆希軍通過醫藥行業賺到第一桶金後,決定在茅臺鎮投資500萬元,進入了白酒行業。為了傍上茅臺的名氣,國臺酒業主打商標“國臺”二字,與“國酒茅臺”有著共同的“國”字與“臺”字。
但實際上,這些做法都只是國臺追夢“茅臺第二”的表面功夫。
國臺酒業主要生産醬香白酒,以國臺國標酒、國臺十五年和國臺龍酒主打高端市場,高端産品佔比公司總營收的83%。
輔以國臺醬酒、國臺好禮和國臺國禮壇酒服務中高端市場,營收比重為17%。參照零售價500元/500ML及以上的為高端産品、300元/500ML至500元/500ML的為中高端産品的標準,國臺100%的産品零售價都在300元以上。
國臺酒業雖然定位在中高端、高端産品價格帶,但當下醬酒高端市場由茅臺絕對佔領,郎酒、習酒與之爭當“醬酒第二股”,這對國臺的品牌力提出了挑戰。
而從品牌力來看,國臺酒業不僅夠不上茅臺,而且與五糧液(241.740, 0.00, 0.00%)、瀘州老窖(162.000, 0.00, 0.00%),和郎酒、習酒等也有不小差距。無論是品牌影響力還是企業規模,國臺酒業都是典型的區域酒企,缺乏品牌認知與核心主導産品,短期內難以形成差異化競爭優勢。
以2019年為例,對比業績,茅臺的營收規模約是國臺酒業的45倍,凈利幾乎是國臺酒業的100倍。相比未上市酒企,同爭“醬酒第二股”的郎酒和習酒,銷售規模已經分別是120億元、80億元,而同期國臺酒業還不足20億元,國臺酒業的競爭壓力不小。
家族高度控股,股東也是經銷商
據招股書顯示,閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧通過國臺集團、天士力大健康及華金天馬合計控制國臺酒業84.00%的股權。
其中,閆希軍與吳迺峰為夫妻關係,閆凱境為閆希軍之子,李畇慧為閆希軍的兒媳。
根據數據,2017年-2019年,國臺酒業營收分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元,凈利潤分別為0.47億元、2.40億元、4.11億元。
在營收和業績雙暴漲的背後,該公司銷售模式的調整或是一大關鍵因素。報告期內,國臺酒業直銷收入佔主營業務收入比例分別為12.64%、2.97%、2.71%,自2018年起直銷收入佔比下降明顯,與之對應的是經銷收入的大幅增加。
同期,該公司簽約經銷商數量分別為318家、428家、799家,增長較快。值得注意的是,2017年-2019年,國臺酒業前五大客戶的銷售金額分別為1.11億元、2億元及2.42億元。
佔營收比例分別為19.45%、17.01%、12.80%,關聯交易額佔營收比例分別為8.94%、5.80%、4.24%。其中天津帝泊洱的銷售收入佔營收比例分別為6.36%、4.09%、2.47%,為第一大客戶,佔比較高。
而第二大客戶則是2017年直接入股國臺酒業的廣東粵強酒業有限公司及其關聯方。據《每日財報》了解,第一、二大關聯交易商的法人代表分別為國臺酒業實控人之一的吳迺峰、閆凱境。
而令人感到蹊蹺的是,就在國臺酒業公開提交ipo申請之際,為國臺酒業貢獻了大額業績的主要關聯方卻申請簡易登出。
由此一來,二者交易明細的真實性也將在未來變得難以核查,中間存在利益輸送或未可知,此類關聯交易若將長期存在,值得警惕。
大量的關聯交易,讓市場開始擔憂公司是否有為了上市而“粉飾”業績。
負債率遠超同行,庫存高企週轉緩慢
從對標茅臺的口號中也可以看出,國臺酒業的野心著實不小,在2019年及2020年初,國臺先後斥資1.05億元、5.26億元進行了兩項並購。
但可一路蒙眼狂奔之後,國臺酒業暗藏的風險也正在暴露于眾。
據招股書顯示,2017年-2019年,國臺酒業的資産負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%,遠高於同行業上市公司資産負債率均值31%。
2019年末,國臺酒業有息負債餘額為18.17億元,該年度支付的利息為1.13億元,並且這些負債將在未來3年內陸續到期。而截至2019年末,國臺酒業貨幣資金為10.22億元,相比于有息負債,還存在8億元的缺口。
資産負債率的居高不下,也使得國臺酒業的財務費用跟著走高。2017年-2019年國臺酒業的財務費用高達1.04億元、0.67億元及0.95億元。另外,國臺酒業的高庫存,也正在引發市場擔憂。
《每日財報》注意到,2017年-2019年,其存貨分別為11億元、12.1億元、13.9億元,分別佔總資産的32.8%、35.3%、28.6%。其中2018年存貨金額甚至高於當年的營收總額。
為了去庫存,國臺酒業也在絞盡腦汁的行銷,比如連續三年在央視等平臺投入重金進行廣告宣傳,此外還在機場、高鐵站、高速口、城市LED屏、寫字樓和小區廣告牌等位置投放廣告。
2017年-2019年,國臺酒業的銷售費用分別為1.03億元、2.37億元、4.47億元,銷售費用率分別為18.27%、20.33%、23.88%,高於行業18.5%均值。
甚至2019年銷售費用超過了當的凈利。也就是説,如果國臺酒業的銷售端不能有效發力,國臺酒業的財務壓力將會越來越大。
(責任編輯:郭帥)