債市 “科技板” 登場在即 專家建言培育科創債投融資生態

　　近期，債券市場“科技板”成為市場廣泛討論的話題。業內人士認為，債市“科技板”的推出，將進一步暢通科技企業的債券融資渠道，優化資金支援機制，並推動金融機構、科技型企業及私募股權機構等多方主體參與科技創新債券市場，為科技企業提供更完善的全生命週期金融服務。

　　儘管近年來科創類債券品種不斷涌現，但目前存在發行人集中、融資堵點、缺乏耐心投資者等問題。多位專家表示，未來須從多方面培育科創企業債券投融資生態，以實現債市資金與科創領域融資需求的高效對接。

　　更深層次的機制創新

　　中國人民銀行行長潘功勝在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上表示，為進一步加大對科技創新的金融支援力度，中國人民銀行將會同中國證監會、科技部等部門，創新推出債券市場的“科技板”。

　　2022年5月，交易所和交易商協會分別推出科創債和科創票據，成為債券市場支援科技創新的主要抓手。自正式推出至2025年2月底，科創票據發行量累計1.28萬億元，科創債發行量累計1.15萬億元。其中，2024年發行量合計1.22萬億元，同比增長58.2%。這表明，依託科創類創新品種，債券市場支援科技創新力度持續加大。

　　不過，目前科創類債券發行人高度集中于信用資質良好、經營較為穩定的央地國企和少數龍頭民企。分行業看，當前科創債仍以傳統行業發行為主，科技型企業發行規模還未提速。

　　東方金誠研究發展部執行總監于麗峰認為，上述特徵，除了由於科創債和科創票據本身對發行主體資質和償債能力有一定要求外，也與我國債券投資者同質化特徵突出、風險偏好普遍較低有很大關係。

　　“這意味著，在品種創新之外，債券市場需要通過更深層次的機制創新，引導資金直接或間接流向更大範圍、不同成長階段的科技型企業，更好發揮為科技型企業提供全鏈條、全生命週期金融服務的作用。”于麗峰説。

　　疏通科技債券融資堵點

　　債權投資的天然風險規避屬性、融資期限與公司回報期的錯配、外部增信措施使用不足，是債券“科技板”將要解決的挑戰。

　　與股權融資不同，債券融資有天然的風險規避性。中信建投證券固定收益首席分析師曾羽解釋，因為從企業的利潤分配來看，債券的本金償還及利息分配在凈利潤之前完成。也就是説，企業擴張經營帶來的利潤增加與債權投資人無關，而擴張經營帶來的風險(可能盲目擴産導致無法償還債務)卻需要債權投資人承擔。

　　“所以債權投資天然更傾向於介入信用更好、已過擴張期、現金流更為穩定的主體或者行業，這是引導債權資金直接介入科技創新板塊的核心堵點。”曾羽説。

　　曾羽表示，從當前已經創設的各類科創概念債券來看，債券募集資金直接流入科技創新板塊的比例仍然較小。

　　潘功勝此前就表示，要支援金融機構、科技型企業、私募股權投資機構等三類主體發行科技創新債券。

　　中誠信國際認為，拓展發行主體範圍有利於拓寬科技貸款、債券投資和股權投資的資金來源，豐富市場融資層次，間接支援類債券的發行也可讓無法直接進入債券市場融資的企業獲得資金支援，擴大債券市場對科技型企業的覆蓋面，提高債券資金使用的靈活性和適配性。

　　此外，中誠信國際認為，目前科創債以中短期品種為主，較短的資金使用週期與科創企業較長的研發週期之間存在一定錯配，可能給企業帶來資金週轉壓力。鼓勵企業發行中長期債券，也有利於向企業提供中長期、相對穩定的資金來源，有助於優化企業的融資結構，助力激發企業科技創新活力，更好實現穩健發展。

　　培育科創企業債券投融資生態

　　業內認為，債市“科技板”或需進行一系列制度和機制創新，以實現債市資金與科創領域融資需求的高效對接。

　　一是創新債券品種、條款設計和風險分擔機制。于麗峰建議，針對潛在發行主體的擴容，可進一步創新科創類債券品種，已有科創債和科創票據的發行條件也存在一定的優化空間。同時，可參考國際經驗，針對科技型企業輕資産、高風險的特徵，通過增加限制性條款(債務限制、資産出售限制、控制權變更限制)、嚴格資訊披露等方式，加強投資者保護。還可通過靈活設置含權條款，提高債券投資價值和退出機制的靈活性，提升投資者參與意願。

　　二是強化投資者培育，豐富投資者風險偏好類型，鼓勵長期資金和耐心資本入市。

　　中誠信國際建議，商業銀行、社保基金等中長期配置型資金或是科創債券投資主力，亦可同步培育具有風險識別能力的專業機構投資者，引入境外投資機構，培育科創債投融資良好生態。

　　三是推動符合科創領域特點的風險評價模型的應用。目前，多家評級機構已發佈科創企業的評級方法模型，但受制于AA級以下的發行人難以在信用債市場融資的現狀，對科創企業發債的支援仍有限。