導讀

在後佈雷頓森林體系下，美元作為國別貨幣和國際儲備貨幣的雙重身份存在根本矛盾。當其他國家對美元儲備的需求不再強烈時，美元將不可避免地崩潰。多年來，全球不平衡問題一直沒能解決，重要原因之一是美國的儲蓄不足。隨著中美競爭加劇，中國海外資産遭美國扣押的風險上升。國際貨幣體系的碎片化進程早已開始，並將進一步發展。中國將繼續推進人民幣國際化，促進多樣化的跨國金融合作。

本文為中國觀察智庫獨家約稿，轉載請註明來源：中國日報中國觀察智庫。

在後佈雷頓森林體系下，美元既是一種服務於美國利益的國別貨幣，也是一種服務於全球利益的國際儲備貨幣。這兩種身份存在根本性的矛盾：一方面，美國必須主要通過經常項目逆差（貿易逆差）為世界提供國際流動性或儲備貨幣——換言之，美國是通過開“借條”為全球提供儲備貨幣的，全球經濟的增長要求美國開出越來越多的“借條”。另一方面，借條開得越多，意味著美國的外債越多。當美國的債務積累到一定程度後，外國投資者和外國中央銀行就會開始懷疑美國是否有能力用“真金白銀”兌換這些借條。於是，國際收支危機就可能發生。

目前美元依然保持穩定的原因在於，世界其他國家對美元的需求也一直在增加。其他國家持有的外匯儲備不斷增加，意味著其他國家願意把錢借給美國，願意為美國的貿易逆差提供融資。這樣，美國國內投資與儲蓄的缺口就被外國儲蓄所彌補，通脹和美元貶值的壓力大大減輕。如果其他國家沒有對美元儲備的強烈需求，美元的崩潰早就是不可避免的了。

全球金融危機爆發之後，時任國際貨幣基金組織 (IMF) 總裁的拉加德曾表示，國際貨幣體系的改革應該集中在兩個方面：第一，確保全球金融安全網足夠大、足夠自洽，且能幫助所有經濟體；第二，加強全球合作，穩定全球經濟。其中的問題在於，這張安全網到底要多大才能算得上“足夠大”？事實證明，無論外匯儲備有多多，都是不夠多的。在國際投機資本的衝擊下，再多外匯儲備都會很快消耗殆盡。更何況，發展中國家持有大量外匯儲備是對生産性資源的巨大浪費。

對於IMF來説，它所面臨的真正挑戰不是如何確保全球金融安全網足夠大，而是如何降低非國際儲備貨幣發行國積累儲備資産的必要性。換言之，是如何改革以美元為中心的國際貨幣體系。

從國際金融關係的角度來看，一個老問題依然沒有解決，那就是2006年前後國際金融界熱議的全球不平衡問題。2006年美國海外凈債務為1.8萬億美元，相當於美國GDP的13%；2022年這一數值已經上漲到18萬億美元，相當於美國GDP的70%。當時大家擔心，如果外資突然停止流入美國，就會導致美元貶值、美債違約或通貨膨脹失控。難道現在我們不應該對美國海外凈負債對國際金融穩定的衝擊更為擔心嗎？

美聯儲前主席伯南克曾指責貿易順差國的“儲蓄過剩”是導致全球不平衡的原因。事實上，導致全球不平衡的更重要原因是美國的儲蓄不足，更具體來説是美國龐大的財政赤字。2020年美國財政赤字與GDP之比高達14.9%，以至於美國前財長薩默斯稱美國的財政政策是“最不負責的政策”。IMF數據顯示，2023年美國出現了“幅度相當大的財政滑坡”，赤字與GDP之比達到8.8%，是2022年的兩倍多。美國財政部2023年12月29日的日報顯示，聯邦政府負債突破34萬億美元。正如IMF首席經濟學家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙所説，美國財政狀況“特別令人擔憂”，“從長遠來看，這將提升全球經濟面臨的財政和金融風險”。

如果説，長期以來我們主要擔心美國海外債務的不可持續性，那麼現在，中國（以及其他一些非美國盟友）面臨的威脅又增加了一個：美國出於地緣政治需要，可能會扣押中國的海外資産。早在2013年，《金融時報》專欄作家馬丁-沃爾夫就曾發文指出：在發生衝突時，美國完全可以凍結中國的外匯資産。雖然雙方都會遭受慘重損失，但中國的損失將更為慘重。他的警告已經被證明並非危言聳聽：俄烏衝突爆發後，美國在72小時內就凍結了俄羅斯中央銀行3000億美元的外匯儲備，誰能確信美國以後不會再凍結其他國家的外匯儲備？金融武器化和美元武器化是對國際金融規則的根本性顛覆。

通過全球和地區協調來改革國際貨幣體系的方向已經變得越來越不明朗了。國際貨幣體系碎片化的進程早已開始。例如，2008年全球金融危機之際，美聯儲、英格蘭銀行、加拿大中央銀行、日本銀行、歐洲中央銀行和瑞士中央銀行達成了貨幣互換協議，在降低利率和避免流動性凍結方面發揮了非常有效的作用。但是貨幣互換是在沒有與IMF合作的情況下進行的。儘管這六家央行貨幣互換有積極意義，但不可否認的事實是，“六行集團”加大了全球金融安全網的碎片化。

西方國家凍結俄羅斯外儲之後，國際貨幣體系的碎片化或集團化趨勢變得更為明顯了。印度中央銀行前行長拉詹指出，SWIFT是全球貨幣體系中一個不可分割的組成部分，當有人把SWIFT武器化之後，一些比較接近的國家就會想，我們是不是可以在關係比較好的國家之間搞這麼一個結算系統？事實上，就“報文系統”和“結算系統”而言，碎片化早已開始。全球貨幣體系的前景也是如此。

國際貨幣體系碎片化的進程會進一步發展，未來在經濟和地緣政治基礎上形成新的貨幣集團的可能性不能排除。面對這種趨勢，中國的立場是明確的：中國將進一步推進“雙迴圈、國內迴圈為主”的戰略調整，改善國際收支平衡，完善匯率形成機制，落實金融服務業自由化承諾，在對跨境資本進行有效管理的同時有序開放資本項目下人民幣的自由兌換，繼續推進人民幣國際化。中國將繼續努力維護IMF和其他多邊國際組織的權威，遵守IMF和國際清算銀行的既定規則，繼續推進不同形式的國家間金融合作。

本文原文發表在中國日報國際版，原標題為 "Saving the international monetary system"

出品：中國日報中國觀察智庫