韓文龍 西南財經大學經濟學院教授

俞佳琦 西南財經大學經濟學院碩士研究生

10月28日，中國人民銀行決定即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，操作對象為公開市場業務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購採用固定數量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

作為中國人民銀行公開市場操作的手段，買斷式逆回購是指中國人民銀行（逆回購方，債券購買方）直接從一級交易商（正回購方，債券持有人）手中購買特定債券，並約定在未來某一時間以約定價格將這些債券賣回給交易商的交易方式。在買斷式逆回購中，逆回購方（中國人民銀行）在交易發生時擁有標的債券的所有權，可以對標的的債券進行如現券買賣、封閉式回購等方式的處置，直到回購期滿時再將相同數量的同種債券返售給正回購方。買斷式逆回購工具是增加市場流動性、豐富貨幣政策工具、精準調節貨幣供應的手段。

啟用買斷式逆回購操作工具，有助於保持年末流動性合理充裕。截至2024年10月，中期借貸便利（MLF）的期末餘額約為6.8萬億元。在接下來的11月和12月，分別有1.45萬億的1年期MLF面臨到期。啟用買斷式逆回購操作，能夠有效平滑大額MLF到期引發的資金面波動，維護年末流動性合理充裕。與MLF的單一價位中標不同，多重價位中標是買斷式逆回購工具的特點之一。多重價位中標有利於真實、全面地反映市場需求及利率定價情況，促進利率市場化和調控功能的優化。在此之前，應對高額MLF到期帶來的資金面波動的方式主要是大額續作MLF乃至降準。買斷式逆回購操作所代表的政策工具創新，預示著11月和12月或將不再依賴大額續作MLF或降準的政策工具。

啟用買斷式逆回購工具，可增強1年以內的流動性跨期調節能力。當前我國貨幣政策工具箱中的流動性投放工具包括7天期公開市場逆回購操作、1年期的中期借貸便利、買入國債與降準等。但在3個月到1年期的中短期流動性投放工具方面相對不足。今年以來，中國人民銀行推出多項針對流動性管理的新舉措，如創設臨時隔夜正回購與逆回購操作，開展公開市場國債買賣操作等。當前，我國的加權平均存款準備金率已降至6.6％，未來降準空間有限。買斷式逆回購預計覆蓋3個月、6個月等期限，提供了更長的期限選擇，能夠作為中期的流動性補充工具填補其中空缺。

啟用買斷式逆回購工具，有利於提升銀行間債券市場的流動性。普通質押式逆回購的交易機制是在逆回購方借出資金給正回購方時，正回購方將其持有的債券或其他證券作為質押物提供給逆回購方，逆回購方在約定時間內收回本金和利息。普通質押式逆回購的操作期限以7天和14天為主，債券所有權不發生轉移。區別於普通質押式逆回購，買斷式逆回購工具使債券的所有權在交易中發生了實質性的變化。中國人民銀行開展買斷式逆回購，擁有了標的債券的所有權，能夠對該筆債券進行公開市場操作，有助於增強中國人民銀行調節債券供給的能力。並且，在持有債券期間，中國人民銀行能夠通過調節逆回購的規模、期限和利率等參數，靈活地調節市場的流動性情況，提升貨幣政策的預見性和執行力。

啟用買斷式逆回購工具，有助於提升我國銀行間貨幣市場的安全性和國際化水準。當前，我國貨幣市場的主流模式是質押式回購。截至2024年9月，質押式回購的月度債券結算量達到101.8萬億，而同期買斷式回購僅為0.7萬億。一方面，啟用買斷式逆回購能夠緩解質押品凍結對金融機構整體流動性監管指標的壓力。在質押式逆回購中，交易中債券質押品被凍結在資金融入方賬戶，無法在二級市場流通。一旦遭遇違約等風險事件，資金融出方難以迅速通過二級市場操作彌補資金缺口。買斷式逆回購能夠有效避免質押品的“鎖定”狀態，提高整體市場的流動性，同時提升安全性。另一方面，啟用買斷式逆回購，有助於持續提升銀行間市場的國際化水準。買斷式回購更符合國際投資者的交易習慣，如歐洲的買斷式回購和美國的賦予資金融出方使用質押品的權利的做法。啟用買斷式逆回購，有利於我國債券市場與國際規則接軌。另外，中國人民銀行設立並廣泛使用買斷式逆回購操作工具後，有助於實現買斷式回購的示範效應，提升銀行間貨幣市場對買斷式回購的使用意願。

當前，全球經濟形勢複雜多變，國內面臨著通脹壓力和經濟增長放緩的雙重挑戰。中國人民銀行啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，是在貨幣政策框架演進背景下對流動性投放工具的有效補充，有助於增強市場流動性，維護金融體系穩定。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲