張一 恒泰證券首席經濟學家

10月8日，國務院新聞辦公室舉行新聞發佈會，國家發展改革委主任鄭柵潔等在會上介紹“系統落實所有增量政策，紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好”有關情況。國慶節前，在國務院新聞辦公室舉行的新聞發佈會上，中國人民銀行、國家金融監督管理總局和中國證券監督管理委員會的主要負責人，宣佈了一系列重大政策調整，除了常規的降息降準以外，在房地産、資本市場方面也出臺一系列措施。9月26日，中共中央政治局召開會議，就財政逆週期調節、企業尤其民營企業發展、民生問題等進行部署。

一系列政策的推動，市場信心恢復，扭轉了對中國經濟的悲觀預期。不過，宏觀政策只是催化劑，對經濟長期增長的信心，還得看中國經濟的韌性。

很多人談論中國經濟常和日本經濟作比較，尤其是1990年後日本泡沫經濟破滅之後“失去的二十年”以及之後的所謂資産負債表衰退，更是成為參照。不可忽視的是，日本經濟本質是島國經濟，在部分産業上能夠形成較強的綜合競爭力，但産業迴旋餘地小。日本國內市場空間不足，一旦産業發展出現戰略失誤或外需發生變化，經濟很難在短期恢復。而中國經濟則是典型的大陸經濟，體現為較強的綜合運作能力，能夠有效應對環境變化帶來的衝擊。

在供給端，中國主要體現為工業體系完備，是全世界唯一擁有聯合國産業分類中所列全部工業門類的國家。産業梯度廣，從高科技行業到一般的勞動密集型産業，都有相當大的産業基礎；區域發展存在代差，可以形成産業轉移效果。産業體系的完備和多層次性，使中國可以根據需求和産業態勢變化，在不同時期形成具有全球競爭力的企業：從城鎮化、工業化快速發展時期的全球佔有巨大份額重工業體系，到承接全球電子産業轉移的電子元器件大廠，再到移動網際網路時代的網際網路巨頭，以及最近的新能源革命産生的全球新能源企業巨頭。反觀日本，其所謂的“失去二十年”，主要原因是其除了汽車之外，沒有形成真正有競爭力的産業。

在需求方面，中國人口多，市場空間大。14億多人口對應著龐大的市場規模和消費潛力，是供給品質和體系持續升級的巨大動力，也是中國經濟韌性強的真正原因。中國完全可以形成以內迴圈為主、外迴圈為輔的經濟發展格局。

除了實體經濟，中國還具有高度獨立的貨幣財政政策，且具有巨大的政策空間。貨幣政策方面，中國不必像很多發達經濟體一樣，跟隨美聯儲亦步亦趨，可以一定程度上自主決定貨幣政策走向。在貨幣政策空間上，過去幾年，中國人民銀行是全球主要央行中最遵守貨幣紀律的央行，無論是利率、準備金率，還是央行擴表，都有較大的政策空間。

關於所謂的“流動性陷阱”，在房貸平均利率3.5％時，談論此問題為時尚早。關於貨幣超發可能帶來的通脹，需要強調的是，實證研究結果顯示，在目前供給能力足夠、總需求不足的情況下，寬鬆的貨幣政策並不會帶來所謂的惡性通脹。

財政政策方面，相比發達經濟體，中國政府杠桿率不到60％，仍有較大的加杠桿空間。相反，日本政府杠桿率已超過200％。

宏觀政策轉向已經開始，貨幣政策空間大，財政政策值得期待，力度不會低於市場預期。中國經濟韌性強，穩中向好態勢沒有改變。

編審：郭澤涵 蔣新宇 張艷玲