魯東紅 中國人民大學重陽金融研究院副研究員

美國最新就業與經濟數據疲軟，疊加日本央行加息與中東地緣政治局勢緊張，共同引發了全球股、匯、金、債等多個市場的大幅波動，加劇了投資者對美國經濟可能陷入衰退的擔憂。

失業率意外上升 避險情緒升溫

8月2日，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國7月非農就業人口增長11.4萬人。受服務業和政府部門就業放緩拖累，這一數字較前值20.6萬人（下修至17.9萬）大幅下降，遠不及預期的17.5萬人，創下2020年12月以來最低紀錄。

失業率延續前三個月的升勢達到4.3%，是美國近三年來失業率最高水準。分析認為，7月失業率意外上升0.2個百分點，主要原因是在就業調查期間，颶風導致得克薩斯州停電，並襲擊了路易斯安那州部分地區，使臨時失業人數增加。同時新工人的激增也是一大影響因素。7月份有42萬人加入或重新加入勞動力市場，但並非所有人都能立即找到工作。工作年齡人口中正在工作或正在尋找工作的比例上升到84%，這是自2001年以來的最高水準。

避險情緒升溫，美債大漲，美國2年期國債收益率自2022年7月以來首次低於10年期收益率。2年期和10年期收益率曲線保持倒挂的時間達到有記錄以來最長。同時，加密貨幣大跌，全球多類資産遭拋售。

謹慎看待“薩姆規則”的有效性

需要注意的是，美國失業率比今年初的最低點上升了0.6%，這一變化觸發了衰退預測指標——“薩姆規則”。根據該規則，如果失業率（採用三個月移動平均值）相較于上一年的最低點上升超過0.5個百分點，這通常預示著經濟衰退的開始。自1960年以來，薩姆規則在美國經濟的9次衰退中均得到了100%驗證。聖路易斯聯邦儲備銀行的FRED數據庫最新公佈的7月“薩姆指數”錄得0.53%——超過0.5%警戒線，釋放了美國經濟衰退信號。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius在最新的報告中，將未來一年美國陷入衰退的概率從15%上調至25%，並預計美聯儲將在9月、11月和12月各降息25個基點。同時，摩根大通和花旗集團也迅速調整預測，稱美聯儲在9月的會議上可能降息50個基點。一些華爾街分析師甚至預測，美聯儲可能會被迫在9月的議息會議之前緊急啟動降息。

但是，在缺乏確鑿的衰退跡象的情況下，草率地進行大幅度的降息，可能會被市場解讀為美聯儲對經濟前景的悲觀預期，並可能會加劇市場的不安情緒。

當然，對於這一衰退警告信號，也有人持不同觀點。據美國媒體報道，“薩姆規則”的提出者Claudia Sahm本人稱，儘管數據觸發了“薩姆規則”，但美國經濟“還沒有陷入衰退”，只是在發出警告信號而已。LPL Financial首席經濟學家Jeffrey Roach發表相似的觀點，表示勞動力市場的最新情況與經濟放緩相符，但不一定意味著衰退。不過，早期預警信號表明經濟將進一步疲軟。不止如此，此前鮑威爾在7月31日的記者會中也對當前就業市場和美國經濟均持較為積極的看法。

另有經濟指標也證明了這一觀點。美國經濟韌性的關鍵需求指標PDFP（“私人國內最終購買需求”），以及GDP等經濟指標仍維持強勁。因此，應謹慎看待“薩姆規則”的有效性。

總之，儘管各項就業指標顯示美國就業市場正在經歷一個連續且迅速的放緩階段，但仍處於“正常化”過程，且絕對水準並不弱。同時，基於統計學原理的“薩姆規則”在當前經濟環境下存在一定的局限性，不能僅因為觸發這一規則就認為美國經濟已經或即將陷入衰退。

更重要的是，近期市場避險情緒高漲，並不僅僅是源於對美國經濟衰退的擔憂，還包括其他因素，如美股科技股的風險釋放、美國大選的不確定性增加，以及中東緊張的地緣政治局勢。這些都在一定程度上影響了市場情緒。這種市場的過度反應往往是短期的。如果未來市場避險情緒得到緩解，資産價格將會經歷新一輪調整和重新定價。

美聯儲的下次會議將在9月中旬舉行，政策制定者將在此之前獲得另一份就業報告和另外兩份通脹報告，並將提供更全面的資訊。屆時，美國經濟是疲軟還是衰退的結論將更清晰。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲