楊子榮 中國社會科學院世界經濟與政治研究所副研究員

受新冠疫情、烏克蘭危機以及發達經濟體刺激政策等多重因素影響，2022年全球通脹持續走高，並迫使全球央行史無前例同步進入加息潮。但伴隨著當前通脹壓力緩解，全球央行呈現“梯隊式”降息特徵。而日前加拿大中央銀行和歐洲中央銀行宣佈降息，標誌著今年6月成為全球主要央行貨幣政策轉向寬鬆的轉捩點。這對於全球經濟和金融雖是利好，但影響程度有限，且主要央行降息時點錯位，尤其是美聯儲降息時點不確定還可能産生額外衝擊。

全球主要央行呈現“梯隊式”降息特徵

伴隨著通脹壓力的緩解，2023年以來，全球主要央行陸續開始降息，並表現出“梯隊式”降息特徵。此外，與以往美聯儲率先降息、其他央行跟隨降息的一般規律不同，本輪美聯儲降息時點相對靠後。

第一梯隊：新興經濟體率先降息。由於主要發達經濟體維持利率在限制性水準，新興經濟體普遍面臨著資本外流和匯率貶值的雙重壓力，且外債負擔持續加重。2023年，部分通脹率下降較快、經濟基本面惡化的新興經濟體選擇率先降息，如巴西、阿根廷、智利和秘魯等。這部分經濟體降息的典型特徵是連續降息、降息節奏密集。截至2024年6月中旬，巴西央行已降息7次，累計降息幅度達325個基點；阿根廷央行降息6次，累計降息幅度更是高達9300個基點；智利央行降息7次，累計降息幅度達525個基點。

第二梯隊：主要發達經濟體隨後降息。與新興經濟體相比，發達經濟體的勞動力市場較為緊張、通脹率下降更為緩慢，這使得其降息時點相對滯後。2024年上半年，考慮到通脹壓力緩解和經濟表現疲軟，部分發達經濟體開始降息，如瑞士、瑞典、加拿大和歐元區等。這部分經濟體降息的典型特徵是態度謹慎、降息節奏平緩。截至2024年6月中旬，瑞士、瑞典、加拿大和歐元區的央行分別降息1次，且降息幅度均為25個基點。

第三梯隊：美聯儲靠後降息。由於經濟基本面強勁和核心通脹超預期粘性，市場預期的美聯儲降息時點不斷延後。2024年6月，美聯儲在議息會議中聲明繼續維持聯邦基金利率不變，且點陣圖顯示今年內預計僅降息1次，降息幅度為25個基點。未來，美聯儲降息路徑存在較大不確定性，如果通脹持續下降或失業率意外上升，美聯儲將提前降息；如果通脹繼續橫向移動且勞動力市場維持緊張態勢，美聯儲將延後降息。

全球主要央行“梯隊式”降息的影響

主要央行貨幣政策“梯隊式”降息對全球經濟和金融影響整體有利，但目前主要發達經濟體降息幅度較小，利好程度有限，且主要央行降息時點錯位，尤其是美聯儲降息時點不確定可能對全球經濟和金融産生衝擊。

第一，全球流動性有望寬鬆，尤其是緩解新興市場流動性壓力。2022年以來，主要發達經濟體持續加息，導致發達經濟體資産對外資的吸引力上升，新興市場資産的吸引力有所下降。根據國際金融協會的數據，2022年和2023年，新興市場資金凈流入規模分別為27.6億美元和1773.7億美元，顯著低於疫情前水準。伴隨著主要央行陸續開始降息，外資流入新興市場的速度再次提升。2024年前5個月，新興市場資金凈流入規模已達到1130.7億美元。

第二，部分貨幣短期貶值壓力較大，全球匯市波動加劇。美元作為全球最主要的國際貨幣，美聯儲貨幣政策調整是影響全球貨幣匯率的關鍵因素。2022年以來，由於美聯儲持續加息，美元指數快速上升，一度升至114.8，創下近二十年來最高值。儘管2023年7月以來，美聯儲停止加息，但美元指數依然處於高位震蕩。2024年4月至5月期間，由於美聯儲降息預期減弱，強勢美元甚至引發亞洲貨幣貶值風暴，日元、韓元、馬來西亞林吉特、印尼盾等多國貨幣對美元匯率大幅貶值，部分央行更是被迫採取匯率干預措施。短期內，其他貨幣兌美元或將繼續承壓，而主要央行降息時點錯位及美聯儲降息時點不確定，可能導致全球匯市劇烈波動。

第三，全球貿易低位弱反彈。WTO公佈的數據顯示，2023年，由於受持續通脹和緊縮貨幣政策的影響，全球商品貿易下降1.2％。從主要市場需求看，歐洲、北美和亞洲進口量分別下降4.7％、2.0％和0.6％。主要經濟體開始降息，有助於刺激發達經濟體的經濟增長和進口需求，尤其是對商業週期較為敏感的行業應該會趨於穩定和反彈。WTO預計，2024年，全球貿易量將增長2.6％，但仍低於疫情前水準，且地緣衝突、保護主義等帶來的不確定性正在顯著上升，全球貿易仍存在較大下行壓力。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲