蔡彤娟 中國人民大學重陽金融研究院宏觀研究部主任、研究員

近日，美聯儲發佈的議息決議顯示，將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25%-5.5%不變，連續第三次保持其基準利率不變。美聯儲主席鮑威爾暗示本輪加息週期可能已經結束，明年或將開始降息。這意味著美聯儲不願看到借貸成本的繼續上漲。

儘管美國的通脹率在過去一年有所緩解，但仍高於美聯儲2%的長期目標。為什麼美聯儲在尚未實現通脹目標的情況下釋放降息預期？主要是由於通脹回落的步伐快於預期——當前美國通脹率已遠低於最近的峰值。11月，美國的CPI環比小幅上漲0.1%，較10月3.2%的同比漲幅大幅下降。另外，與一年前相比，11月，核心物價指數增長了4%，與10月持平。

同時，鮑威爾明確警告，為了打贏這場高通脹阻擊戰，美聯儲可能會決定再次加息。所以是否加息，還是取決於美國的通脹率。但是，美聯儲現在越來越有信心，認為不需要通過進一步加息來擊敗通脹。

關於明年是否進入降息週期，12月，美聯儲議息會議發佈的點陣圖顯示，本輪加息週期或已宣告結束，同時暗示明年可能降息3次。市場傾向於認為2024年大概率會降息，所以現在更關心降息時點和幅度。至於時點，明年3月降息的可能性很大，因為通脹走低是促使美聯儲採取行動的關鍵因素。而且，如果降息，不會等到實現2%通脹率目標再降息，因為會太晚——政策需要一段時間的滯後期才能影響到經濟。此外，11月的總統大選，也會讓美聯儲傾向於明年早些採取行動，以避免政治上的糾葛。

未來幾個月，美國居民在疫情期間積累起來的超額儲蓄將趨於耗盡，消費貸、債務等非房貸利息負擔將大幅上升，或將導致美國居民的消費增速放緩；同時，美國勞動力市場將從緊張狀態逐漸趨於鬆弛，政府補貼等財政支出逐漸過峰，也會對美國消費形成掣肘，進而美國經濟增速將出現趨勢性放緩。經濟合作與發展組織預測，美國明年將放慢增長步伐，這是導致全球經濟增長放緩的關鍵因素。美國經濟增速預計將從2023年的2.4%放緩至2024年的1.5%。失業率如果持續明顯高於4.0%，可能觸發美聯儲貨幣政策轉向。

自2022年初美聯儲開啟加息週期以來，降息預期不時出現，並與經濟政策相互影響。有加息就會有降息。那麼，2024年，美聯儲貨幣政策會轉向麼？這主要受三大因素影響：

一是經濟增長因素。如前所述，2024年，美國經濟增長預期不及2023年。如果美國經濟逐漸降溫甚至冷卻，美聯儲為實現經濟社會的“軟著陸”，避免經濟衰退，將有很大概率提前開啟降息通道。

二是通脹因素。如果美國通脹水準特別是核心通脹率反彈，或是維持高位，美聯儲將難以啟動降息，更可能將現有利率維持一段時間。

三是風險因素。如果美國經濟韌性持續超預期，維持較高增速擴張，最終會導致經濟過熱。利率維持高位過久，會進一步加劇系統性金融風險，引發類似銀行業危機的金融危機。利率在高位的時間越久，積累的風險就越大。這將倒逼美聯儲貨幣政策轉向，很可能重啟QE等流動性寬鬆政策。從歷史來看，大選年美國貨幣政策往往更鴿派，因此，2024年美聯儲轉向是大概率事件，這也將帶動全球貨幣政策轉向。

2024年，美聯儲轉向成為市場的共識與期待。在美聯儲轉向前，需關注更多具體問題，例如，轉向後美元流動性更可能流向哪？這在很大程度上取決於轉向後的通脹和利率——更本質地説，取決於轉向後美國的供需關係到底如何演繹。如果美聯儲從加息週期轉入降息週期，受影響最大的是金融資産價格。從資産類別來看，利率下降通常會導致債券價格上升，收益率下降，這也可能導致投資者在尋求更高回報時將資金從債券市場轉向股市，尋求風險性更高的資産。

當然，中國經濟也會因此受到影響。2024年上半年，最大的利空因素是世界經濟衰退。在這樣的背景下，跨週期調節作用就顯得尤為重要。在美聯儲貨幣政策轉向預期下，中國應該提前作出細緻應對預案。特別是因為過去幾年中國已經採取了穩健偏寬鬆的貨幣政策，所以2024年更應該在財政政策上多做文章，通過結構性的支出、稅收和債務工具，例如1萬億特別國債，不斷增加中國經濟的利好因素，促進逆週期調節目標的實現。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲