楊子榮 中國社會科學院世界經濟與政治研究所副研究員

11月10日，國際信用評級機構穆迪宣佈，將美國主權信用評級展望從“穩定”下調至“負面”，同時確認該國的評級為最高投資級別AAA。8月1日，另一家國際評級機構惠譽宣佈，將美國主權債務信用評級由“AAA”下調至“AA+”，那是美國長期主權信用在歷史上第二次被降級。此前，2011年，標準普爾已將美國主權信用評級從最高一檔的“AAA”降至“AA+”。至此，國際三大評級機構對美國主權債務的前景皆表達明顯的憂慮。主要有兩方面原因：

一是美國政府債務承受能力受到質疑。首先，聯邦政府債務居高不下且不斷攀升。在2008年金融危機和新冠疫情期間，美國鉅額的財政救助計劃導致聯邦政府債務規模迅速攀升。截至2022財年，美國未償國債總額攀升至30.9萬億美元，較2019財年末增加了約8.2萬億美元，較2007財年末增加了21.9萬億美元；未償國債總額佔GDP比例高達121.5%，較2019財年末上升15.2個百分點，較2007財年末上升59.2個百分點。

其次，美國財政狀況持續惡化。由於財政收入下降，同時社會醫療保障支出具有剛性以及創紀錄的利息成本支出等，2023財年，美國聯邦政府預算赤字預計達到1.7萬億美元，較上一財年大幅增長23%。與此同時，2023財年，美國未償國債餘額將達到33.2萬億美元，再次超過2021年12月確定的債務法定上限31.4萬億美元。

最後，美債利息負擔成為債務規模上升的重要推動力。儘管美國財長耶倫近期反駁了穆迪關於下調美國主權債務評級展望的決定，稱美國經濟強勁，國債市場安全且有流動性。但耶倫也不得不承認，如果長期利率持續上升，將對債務可持續性構成挑戰。實際上，高利率已經對美國財政狀況構成明顯的負面衝擊。2023財年，美國聯邦政府利息支出佔GDP比重已上升至2.5%，較上一財年上升0.6個百分點。預計到2033財年，美國聯邦政府利息支出佔GDP比重，將進一步上升至3.7%。如果美聯儲在更長一段時間內維持利率在較高位置，美國聯邦政府的利息負擔將更加沉重。

二是美國政府治理不斷惡化。近些年來，美國政治極化現象日趨嚴重，美國兩黨之間的博弈更加激烈，並頻頻使用債務上限作為博弈的籌碼。這導致多次出現政府“關門”或兩黨在最後一刻達成妥協，嚴重削弱了國際社會對於美國政府治理的信心。2011年，當時由於美國兩黨在債務上限問題方面僵持不下，標普在當年8月5日下調美國主權信用評級。2023年，美國兩黨在上半年暫時解決債務上限問題後，下半年政府支出法案又多次成了兩黨博弈的焦點。9月30日，美國通過了一項為期45天的短期支出法案，11月17日，該法案將再次到期，美國政府“關門”風險再次迫在眉睫。

國際評級機構對美國主權信用評級或其展望的調降，反映國際社會對美債前景的普遍擔憂。短期來看，美國主權信用評級的下調，沒有明顯影響國際投資者信心，對於美元相關資産價格的負面影響也不顯著。美元指數和美國長端國債收益率在評級下調時都反應比較“平淡”。這是因為短期內美債違約風險極低，美債仍是相對安全資産，且缺乏強有力的替代者。但從中長期來看，伴隨著美國政府債務規模與利息負擔達到市場情緒的“臨界值”，若再疊加美國政府“關門”風險或系統性金融風險，不排除市場會恐慌性拋售美元和美債的可能。

編審：高霈寧 唐華 張艷玲