6月5日，中國宏觀經濟論壇（CMF）舉辦宏觀經濟熱點問題研討會。會上，多位知名學者圍繞“美元下半年走勢及對中國和全球的影響”議題展開研討，會上還發佈了主題報告。

報告首先分析了美元下半年走勢的美國內部邏輯，指出，經濟運作還在潛在産出水準之上，其通貨膨脹現象表現出相當頑固的特性，總需求為通脹提供了支撐。由於美國名義GDP高，公司利潤處於歷史峰值，但利潤佔GDP比例有所下滑，而公司較高的利潤水準導致勞動力市場緊張狀態還在延續。同時，因為勞動力市場處於緊張狀態，員工收入上漲幅度超過通脹率，形成了緩和的工資-物價機制，支撐了美國通脹。美國的超額儲蓄完全消失，目前支撐美國消費的不再是儲蓄，主要是工資收入。疫情至今的此輪財富效應過大，但財富效應在下降。美國聯邦政府財政支出刺激經濟的力度下降。

報告認為，美元下半年走勢的美國外部因素首先是美元指數，這一指數與六種貨幣（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）掛鉤。作為對外名義綜合的定價指數，下半年美元被動階段性走強風險不可忽視，因為歐元區通脹率下行速度非常快。如果美元指數所關聯的經濟體中有兩至三個比美國更早採取降息措施，那麼美元有可能出現被動性階段性走強。第二個因素是地緣政治，這是一個複雜的多重影響。一方面，地緣政治動蕩可能會增加美元的避險屬性導致美元走強。另一方面，地緣政治動蕩可能會催生“去美元化”，降低美元的需求。其次，地緣政治動蕩可能會再次導致全球能源、産供鏈的不穩定，加劇通脹的韌性。同時，今年這一國際大選年增添了不確定性。

綜合美國的內部因素和外部因素，報告判斷，2024年下半年大概率仍是“強美元”走勢。報告指出，今年以來人民幣穩健，截至6月4日上午10時，美元指數上漲2.7%，人民幣對美元貶值2.2%。增長預期、順差、跨境資本流動平衡和減少對美元依賴等因素對衝了美中國債利差擴大的壓力。

報告同時強調了需要關注的風險點：一是地緣政治貿易摩擦帶來的貿易順差下降問題，地緣政治的複雜性長期影響匯率。二是銀行結售匯持續的逆差需要關注。過去人民幣匯率面臨貶值壓力時，結匯與售匯在許多情況下呈現出逆差狀態。三是地産修復需要較長時間，資産荒導致10年期國債利率過低，風險溢價上行。四是美聯儲降息延後，持續的大幅度中美利差帶來跨境資本流動的不確定性，需要通過宏觀審慎來加以監控和管理。

報告總結，第一，美國經濟基本面決定通脹韌性超預期，美聯儲降息時間一再打破市場預期，但限制性利率開始發揮作用，利潤-工資-物價迴圈決定了美國通脹要多月才能收斂于2%。美聯儲需要觀察到PCE通脹處於2.0%-2.5%區間數月才會考慮降息，首次降息時間可能要到3季度及之後，大概率採用預防性降息方式。第二，2024年下半年強美元，尤其要關注美元被動階段性走強的風險。第三，2024年下半年國際金融市場高利率態勢沒有實質性變化。如果美國金融市場投資者風險偏好不下降，會延緩美聯儲降息，對全球其他經濟體金融和外匯市場都會造成壓力。第四，2024年上半年人民幣匯率超預期的穩健（7.10-7.25），但要高度關注中美國債利差、地緣政治和貿易摩擦帶來的衝擊風險。加強宏觀審慎管理(包括跨境資本流動、結售匯等)，堅決防範匯率超調。第五，貨幣政策堅持以我為主，建議政策性利率維持不變，觀察美聯儲降息。

本次研討會由中國人民大學國家發展與戰略研究院、中國人民大學經濟學院、中誠信國際信用評級有限責任公司主辦。