文 | 徐維鴻 中證焦桐基金總顧問

“從央行到Costco顧客，現在似乎每個人都在購買黃金。”現貨黃金價格已經連續7個交易日創下歷史新高，過去這一週金價上漲4.4%，過去這一年上漲近11%。這讓很多習慣於美元利率週期的投資者摸不著頭腦。按照以往的經濟週期規律，當美元處於加息週期，黃金因為是不産生利息的金融資産，其價格往往在美元高利率環境下處於弱勢。而本輪美元加息週期，美聯儲維持高利率政策、黃金價格不降反漲，根本原因恰恰是投資者對美元貶值的預期。其中的邏輯值得細細品味。

首先，任何一種貨幣的信用基礎是實際購買力，俗稱為貨幣的“含金量”，潛在含義就是把黃金作為基準比較資産價值。專業投資機構當然也非常重視不同資産之間的比較價值，經濟學術語稱之為“購買力平價”，還有個著名的金融指標“巨無霸指數”，它們都是試圖揭示不同貨幣在現實生活中的實際購買力水準，進而預測匯率波動、對抗物價上漲、確保資産保值增值。這種基本原理對於普通老百姓也是適用的。

黃金價格最近幾個月的明顯上漲，直接原因就是投資者用於避險、對抗美國國內的通貨膨脹，而美元又處於高利率週期，相對於其他國家貨幣、包括人民幣都總體處於強勢階段，這些加劇了這一輪黃金價格上漲的全球感觀。更為嚴重的是，進入2024年，美國國內的通脹結構已經發生變化，從疫情期間的輸入型能源、工業製造品為主，轉為內生性的工資、房租為主，通脹數據很可能將持續頑固。初步預計，美聯儲在今年年內都不可能大幅降息，這讓全球投資者只能選擇不追求高收益的防守型策略：增持黃金。

美元作為全球最主要的外匯儲備貨幣和貿易結算貨幣，它的含金量下降始於2008年美國次貸危機，也就是美國本土房地産泡沫破裂引發的美元信用危機。華盛頓迫於政治週期的選舉壓力，幾任政府都通過增發貨幣、增加聯邦政府負債，寅吃卯糧。例如，特朗普執政時期，向美國的主要貿易夥伴加徵關稅，試圖讓美國“再工業化”，不僅沒能如願，還進一步加劇了政府負債規模；新冠疫情和俄烏衝突更是給了拜登政府增加負債的理由，釀成貨幣超發，導致物價上漲，美元“含金量”下降。

時至今日，美國高通脹、高赤字、高負債、高利率的經濟和金融環境難改，華爾街的交易員們由於“資産荒”擁抱黃金是迫不得已。矽谷遲遲拿不出堪比網際網路革命的跨時代科技成果，被炒作的數字貨幣“烏托邦”由於俄烏衝突期間美國政府的干預而破裂，而人工智慧又缺乏廣泛且盈利的應用前景基礎，自動駕駛疊加新能源汽車為代表的綠色製造業又落後於中國，美國經濟的“門羅主義”舉步維艱。捉襟見肘之下，財政部長耶倫開始莫名其妙指責中國“産能過剩”。對此，中國財政部負責人已有回應。所謂“産能過剩”是市場機制發揮作用的表現，在任何實行市場經濟體制的經濟體都可能發生。

這些年，中國主動刺破房地産的局部泡沫、專注“三去一降一補”供給側結構性改革、大比例財政投向832個國家級貧困縣、摒棄了單純的財政和貨幣政策刺激經濟，雖然一路艱難，但已經迎來民生物價平穩、污染産能持續出清、高端製造業不斷發展的局面。

如今，隨著越來越多的國際遊客和商人到訪中國，他們無不驚嘆于這幾年中國城鄉面貌的進步，更驚嘆于中國衣食住行民生價格相對於歐美發達國家的低廉。過去10年間，筆者因為工作之便，有機會持續觀察832個國家級貧困縣的脫胎換骨，切實感覺到這些基本沒有工業競爭優勢的縣域經濟，如何結合綠水青山的本地特色、有為政府和有效市場並舉，培育包括集約生豬養殖、工廠化食用菌、道地中藥材種植等現代農業生態。這是新質生産力在農業領域的實質性體現。

如果説精準扶貧讓老百姓不愁口糧，那麼“一帶一路”倡議則讓中國對外貿易進一步助力工業領域的新質生産力。筆者春節後調研了義烏，切身感受了車水馬龍、忙忙碌碌的中國民營經濟和進出口貿易。辛勤的貿易商們雖然懷念多年前歐美發達國家的訂單，但也都很感慨中國企業的適應性與競爭力。以共建“一帶一路”國家為代表的發展中國家，貿易訂單不僅量大、持續增長且利潤率相對更加合理。

中國經濟正在逐漸擺脫對房地産的依賴，這也給普通老百姓的金融投資渠道提出了挑戰。隨著國家對房地産這類“灰色”金融産品的持續監管，一系列資産管理新規打破剛性兌付，加之中國已經從一個資本短缺型經濟體轉變為資本充足型，中國老百姓手中的金融資産保值增值難度確實提高了。因此，放鬆心態，選擇包括黃金在內的多種産品組合的長期資産配置，是一種合理選擇。