圍繞中國股市歷史性難題開展的改革已歷時一個多月,目前第一批試點公司中部分已經表決,下一批試點相信不久也可能會推出。

現在人們關心的是,除了討論中的各種配套措施外,下一步,政府究竟如何進一步推進改革?能否將試點中的一些做法確定為指導性原則,為後期方案的制定提供指導?因為及時總結試點經驗,明確對價補償原則,細化和解釋改革的操作規則和各項程式,將前期一些各方認可的原則予以普遍推廣,減少預期的不確定性,是決定改革能否順利進行的關鍵。

事實上,雖然市場在千點附近強烈反彈,但投資者對未來仍然是存有困惑的。此時,了解流通股東和非流通股東的真實需求,滿足其合理要求才是穩定市場的關鍵。這一需求,簡單地説,就是賺錢效應。沒有前期投資者的賺錢效應,任何吸引後續投資者的手段都將失靈。面對日益嚴峻的市場形勢,主事者的空間也日益狹小,時間也越來越少了。雖然政府不必造出個什麼牛市,但盡一切可能減少市場預期的不確定性,卻是十分必要的。沒有投資者對市場積極、穩定的預期,就沒有市場的穩定,而沒有持久穩定的市場環境,這場改革也就難以持續推行。目前,第一批試點正陸續産生結果。對於千差萬別的上市公司來説,四個試點案例的經驗和模式是遠遠不夠的。已有的支付對價的方案在下一步的改革中,是否能為其他類型的上市公司股東所接受,現在還難以判斷。接下來的試點,必然要求市場各方拿出智慧通過創新,找出更多的能夠讓各種各樣的流通股東和非流通股東都接受的改革方案。從這一點來看,首批試點只是邁出了第一步,改革的艱巨性和複雜性遠遠超出人們的想像。

另一方面,在改革推進的同時,股票市場的市場建設又將如何配套展開?從首批試點的經驗看,由於改革不可避免地會使市場面臨諸多的不確定性,因此,採取各種非常措施穩定市場預期,不僅十分必要而且直接關係到改革能否順利推行。加快銀行基金管理公司的組建,擴大QFII規模等措施可擴大資金供給,而暫時控制股票發行,將交行等大盤股移至香港上市,都能暫時緩解市場壓力。但是,這些措施是否能産生持久的效果,以足夠支援複雜而艱巨的改革順利推進下去,是我們所必須面對的問題。

目前,在制度層面,迅速採取各種可能的措施,重新建立投資者的信心,逐步恢復市場的基本功能,留住老的投資者,吸引新的投資者加入到市場中來,已經迫在眉睫。而在機制層面,則應抓緊落實一些基本機制的完善,如加強投資者保護,打擊大股東掏空上市公司、發佈虛假資訊等損害投資者的行為,完善發行、交易等機制,開展股票指數期貨和融券交易的試點等。上述兩個層面不僅不矛盾,而且還相互促進,尤其是機制建設將更有利於恢復投資者信心和參與市場的熱情。

中國股市能否由此獲得新生,決非只關係到股市本身,日益急迫的銀行改革與快速增長的企業融資需求,也要求股市儘快恢復健康的肌體。現在的股市既需要決心、勇氣和戰略性的膽識,也需要耐心、細緻和紮實週密的安排。 （中國社科院金融研究所金融市場室主任 曹紅輝）