■談貨幣政策時，區分貨幣和信貸兩個不同的概念至關重要

 ■只要金融監管政策真正嚴厲起來，貨幣政策的調控就可能會徒有形式，因此絕對不要高估貨幣政策的作用

２００５年“雙穩健”的財政貨幣政策甫一提出就引起專家學者的關注，解釋居多，異議較少。近日，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌對記者表示，目前，講貨幣政策時，區分貨幣和信貸兩個不同的概念至關重要。今年令人擔憂的不是貨幣供應，而是信貸緊縮。

夏斌提醒，央行決策要學聰明。２００５年，只要金融監管政策真正嚴厲起來，近兩年在資本市場和社會融資格局又沒有大的起色的背景下，對信貸規模的調控而言，貨幣政策的調控只會徒有形式，因此絕對不要高估貨幣政策的作用。

夏斌認為，２００５年央行所提的穩健的貨幣政策的基本取向是穩中偏緊。出於對Ｍ２／ＧＤＰ高比例的擔心，出於對在建設投資規模偏大和投資壓力仍然較大的擔心，出於對２００５年物價傳遞有強烈預期，為了體現其調控的前瞻性，央行的貨幣政策肯定不會松。去年第３季度貨幣政策報告中，已羅列出一系列物價指標，並指出儘管１０月份居民消費價格指數（ＣＰＩ）累計同比上漲４．１％，但原材料購進價格已連續兩年上漲，工業品價格、房地産價格、平均勞動報酬、企業商品價格都在上升，這一切意味２００５年的貨幣政策絕不會鬆動。

他指出，“穩健”二字不是經濟學中特有的概念，是文件語言。經濟學上的“擴張”和“收縮”沒有貶義。某年的貨幣政策是緊是松，關鍵要看具體的數字指標，要與上一年比，與前幾年比，是擴張的、收縮的、中性的政策，自然不言自明。２００４年新增人民幣貸款２．２６萬億元，２００５年為２．５萬億，增長１４．１％，相對於２００２年的１６．９％、２００３年的２１．１％和２００４年的１４．５％來説，不能説是偏松的貨幣政策。

夏斌説，鋻於目前匯率制度的安排，央行貨幣供應的壓力確實很大。但在中國目前，區分貨幣和信貸兩個不同的概念至關重要。對此可能有些決策人還不清楚或者不信。從全國銀行資産負債表來看，貨幣供應是銀行的負債，貸款是銀行的資産，與實體經濟發生關係，與經濟冷與熱直接相關的指標是貸款。２００４年底，全國寬口徑的貨幣供應量為２５．３萬億，全國銀行貸款是１８．９萬億，兩者相差６．４萬億，這６．４萬億除去國債項目資金外，大部分表現為外匯儲備。這部分資金佔用應該説與中國的ＧＤＰ增長，中國的實體經濟基本沒關係。

他説，過去大多數商業銀行不講穩健經營，盲目擴張，只要有存款就放貸款，資本金不夠也照放。中國入世後，金融監管明顯加強。銀監會今年已明確要求，２００６年底各銀行資本充足率要達到８％。距此目標僅剩不到兩年。而目前，在全國約１３０家銀行中，達標銀行僅２２家。粗略統計，全國銀行按風險資産規模計，資本金缺口達一萬億元左右，壞賬準備金缺口又達一萬億元左右。在這樣的困境下，今年只要金融監管真正加強，只要商業銀行加強自律，穩健經營，而如果要求全國銀行資本充足率再提高一個百分點，可以斷言，年初央行公佈的２００５年信貸規模２．５萬億肯定完不成。也許與２００４年持平，為２．３萬億元左右，僅增長１３％。那麼如果２００５年全年ＰＰＩ保守估計，為５％，則實際信貸增長僅８％。

因此，夏斌指出，面對入世的壓力，改革的進一步深化，決策者已不能不看到，在一邊面臨傳統的短期經濟平衡的矛盾前，一邊又出現了為解決經濟中歷史遺留下來的許多問題所新産生的矛盾。貨幣政策與金融監管政策的關係已經惟妙惟肖。

談到市場上盛傳央行又要提高存款準備金率的問題，夏斌認為，市場上總體流動性偏多確實是個事實，但偏多的流動性能否轉化為貸款，目前很大程度上取決於金融監管的力度。如果力度確實加強，而且監管目標必須達到，２００５年又會出現上世紀９０年代末的貨幣松、信貸緊的現象。貨幣供應松，過多的貨幣只能流入貨幣市場。此時如果動存款準備金率，將沒有什麼宏觀經濟變數上的調控意義，只是財務變數上的調整意義。即目前貨幣市場利率約３％，法定準備金率約為２％。全國扣除流通中現金後現在存款貨幣有２３萬億元，如果存款準備金率再提高一個百分點，只是涉及約２３億元利息收入在商業銀行和中央銀行之間的不同分配而已。

夏斌認為，在當今中國銀行業改革的艱難時期，央行一直是中國銀行改革的積極推動者，面對上述情況，央行的決策要學聰明。要吸取８０年代中期企業定額流動資金“撥改貸”的教訓。中國貨幣政策傳遞機制中扭曲的很多複雜現象，已遠遠不是西方貨幣銀行學教科書中一些理論概念所能概括、所能簡單推理的。轉軌中的情況很複雜，稍不慎的政策舉動，會對經濟運作帶來很大的衝擊。（記者 單羽青）

《中國經濟時報》2005年1月26日