瑞銀中國首席經濟學家汪濤博士在近日召開的瑞銀媒體電話會上展望了2016年中國宏觀經濟形勢。她預測，未來兩年，經濟增長還會繼續承受比較大的下行壓力，繼續減速，2016年經濟增長的預測是6.2%，今年可能在6.9%-7.0%，可以實現年初政府確定的7%左右增長目標。

房地産調整和産能過剩將繼續拖累經濟增長

雖然房地産銷售回升，但建設活動仍持續下滑。受益於地産政策放鬆和降息，今年以來房地産銷售強於此前預期，我們預計2016年銷售有望繼續增長3%-5%、2017增長0-3%。銷售好轉、而新開工2013年以來累計下跌超過25%，幫助各城市（尤其是一二線城市）大幅度去庫存。我們預計未來幾個月去庫存的勢頭仍將延續，但2016年年中開始新開工可能止跌回升、全年零增長，2017年恢復溫和增長。

儘管銷售回暖、新開工也有望邊際上好轉，但受2014年至15年新開工大幅下跌的滯後影響，2016年至2017年整體建設量和房地産投資增速可能進一步放緩。自年初累計的房地産施工面積同比增速已放緩至3%、房地産投資也已出現同比下跌，表明部分開發商可能正退出在建項目。近年來房地産施工面積不斷攀升、體量可觀，形成了巨大的潛在供給，這意味著去庫存過程可能持續更久，導致建設活動和房地産投資持續低迷。

房地産建設活動持續放緩將在未來兩年繼續衝擊和拖累其他經濟部門。隨著房地産相關的大宗商品和機械設備需求進一步滑坡，已經深陷産能過剩的採礦和製造業企業不得不更大力度地削減生産和投資。我們根據投入産出表估算房地産和建設産出（或建設量）增速每下跌10個百分點，將拖累GDP增速約2.7個百分點，其中固定資本形成增速將被拉低5個百分點、消費增速1.5個百分點、用於內需的實際進口增速近4個百分點。

此外，當前採礦業和工業部門去庫存或清理過剩産能進展緩慢，一定程度上是由於決策層擔心經濟增長和就業可能受到衝擊。在內需乏力的情況下，産能過剩會進一步抑制企業投資。我們預計2016年至2017年重組將有所加快，這將在長期內促進企業部門發展，但會拖累短期增長。

鋻於房地産建設持續下行、工業活動萎靡不振，地方財政可能仍面臨較大壓力。與此同時，銀行體系對房地産業的直接和間接敞口較大，資産品質難免進一步惡化，這將進而抑制風險偏好、導致銀行惜貸。

穩增長政策部分緩和下行壓力

鋻於經濟下行壓力加大，我們預計未來兩年決策層將維持寬鬆的宏觀政策基調、加大政策支援力度，包括進一步放鬆貨幣政策、出臺各項穩增長措施：

加大財政支援和基建投資：根據十三五規劃，繼續推出公共交通、新能源、環境與水利、産業升級等領域的重大建設項目；通過政策性銀行、擴大政府債券發行規模來加大融資支援力度；積極推廣PPP，引入企業部門投資。我們預計在政策的支援下，基建投資繼2015年增長18%-20%後、有望在2016年增長15%-18%。

進一步放鬆貨幣政策，以維持寬鬆的貨幣信貸條件、防止資本外流和通縮壓力造成被動收緊。我們預計央行今年底還會再降息一次、2016年初再降一次；年內再降準1-2次，2016年再降準200-300個基點；同時更主動地投放流動性，擴大PSL規模和信貸抵押再貸款試點等等。我們預計央行會將2016年M2和信貸增速目標設定在11%-12%。

加快推進促增長的改革，包括進一步減稅、放鬆服務業管制、公用事業價格改革、簡化行政審批、擴大社保和公共産品覆蓋範圍並提高支出規模。全面放開二孩政策和進一步的戶籍改革也有助於支撐消費。

我們認為決策層不太可能出臺類似2008年的強刺激，以免加劇目前的結構性問題（債務高企、産能過剩），且投資和建設體量已經很大、政策空間有限。此外，鋻於産能過剩、房地産建設量持續下滑，類似刺激政策的效果會弱得多。因此，我們預計穩增長政策只能部分抵消下行壓力、防止經濟失速，但不足以完全扭轉下行趨勢，未來兩年經濟增速將進一步放緩。

就業和消費將面臨更大壓力

儘管目前為止就業和消費增速保持穩健，但我們預計2016年至2017年二者均面臨更大壓力。就業和工資通常是滯後指標，但近期也已開始出現惡化跡象。未來隨著投資和GDP增速進一步放緩，就業和工資還將面臨更大的下行壓力。此外，隨著産能過剩行業開始清理和重組無效企業，工業、採礦業等傳統行業裁員壓力可能加劇。雖然服務業和新興産業有望穩健增長、創造就業，但不足以完全吸收傳統行業裁減的勞動力。

但另一方面，隨著服務業比重上升、支援就業的各項政策出臺，就業和消費增速都不太可能大幅滑坡。目前勞動密集度高的服務業佔GDP比重已升至50%左右、服務業就業佔非農就業的比重已達58%，有望緩衝傳統行業工作崗位大幅減少對勞動力市場的衝擊。此外，我們預計決策層還會出臺更多支援就業的措施、擴大社保覆蓋範圍。受益於簡政放權、降低行業準入門檻、對小微企業減稅、營改增改革等措施，近幾年新註冊企業數量顯著增長，支撐了就業。另外，決策層在十三五規劃中已明確指出要實施全民參保計劃和城鄉居民大病保險制度，並實現現行標準下農村貧困人口脫貧。以上措施都有望降低儲蓄率，增加貧困人口現金和收入，從而支撐消費。

因此，我們預計未來兩年居民收入與GDP增速同步、消費增速略超GDP增速。我們預計2016年消費增速將從2015年的略高於7%放緩至6.7%、2017年將進一步放緩至6.4%。