商務部信用評級與認證中心授權本刊發佈《中國非金融上市公司財務安全評估報告》(2013年春季)

2013年中國上市公司總體財務安全狀況近5年最差

近八成地産類上市公司財務存在粉飾嫌疑

商務部研究院信用評級與認證中心　韓家平　蒲小雷

國際金融危機爆發後,世界經濟陷入谷底,至今尚未走出陰影。受內外因素影響,近年來我國經濟也出現了波動和下滑,尤其是2012年以來我國宏觀經濟系統性風險加大。

重振實體經濟已經成為各界的共識。上市公司中的非金融類公司暨實體經濟企業是我國經濟的中堅力量。重振實體經濟,更需要上市公司的崛起。

為了給宏觀經濟決策提供科學數據支援,為廣大投資者提供價值投資依據,商務部信用評級與認證中心採用Themis技術,根據2008—2012年全部中國非金融上市公司財務數據,系統分析了近5年來我國實體經濟上市公司財務安全狀況,涉及上市公司2230家,並撰寫了《中國非金融上市公司財務安全評估報告》(2013年春季)(下稱“報告”)。

報告認為,2013年我國非金融上市公司總體財務安全狀況下降,是自2008年國際金融危機以來總體財務安全最差的一年,超過1/4(25.88%)的非金融上市公司財務狀況出現風險或高風險。34.35%非金融類上市公司存在財務報表粉飾嫌疑。

2013年中國上市公司總體財務安全狀況近5年最差

2008年金融危機以來,中國非金融上市公司財務安全總指數(Financial　security　index)(下稱“FSI總指數”)呈現先升後降態勢,2010年FSI總指數達到最高值後,FSI總指數連續3年呈現下降趨勢。

2013年,中國上市公司總體財務安全狀況是近5年中最差的一年。2012年中國上市公司總體財務安全狀況下降幅度較大(-1.79%),2013年FSI總指數仍將下降,説明上市公司的整體財務安全狀況進一步下滑,中國上市公司財務安全形勢將更為嚴峻。2013年FSI總指數為5248.49點,較上年度下降了57.66個基點,降幅為1.09%。財務安全狀況下滑包括:相對整體營業規模,我國上市公司的總體資産規模較大,資産存在一定泡沫化;從成本指標看,我國上市公司總體成本上升速度較快,成本成為吞噬企業利潤的主要原因;實物性資産週轉仍然存在異常。其中,固定資産週轉變化度更為異常,説明固定資産投資過大,同時固定資産投資回報率很低;借款效率普遍低下。大量上市公司借款對銷售的貢獻度很小,借款被用於各種不能産生銷售的無效環節中。

通過多期連續分析,中國上市公司FSI總指數走勢與GDP增長率走勢呈現正相關關係,根據FSI總指數變化情況分析,預計2013年我國GDP增長率將在2012年基礎上略有下降,預計為7%～7.5%。

中小板財務安全狀況最好、主機板和創業板財務安全狀況各有隱憂

在A股市場,由於各個板塊對上市公司的指標及上市門檻要求有所差異,上市之後各板塊公司所表現的財務狀況也有所不同。

主機板市場。2009—2012年,非金融上市公司FSI主機板指數基本處於持平或上升狀態,這説明2008年世界經濟危機爆發後,特別是我國2009年經濟和金融刺激政策實施以來,主機板上市公司並未受到經濟危機影響,2009年以後經濟和金融刺激政策紅利主要給予了主機板的大型國有企業。

但2013年　FSI主機板指數同比下降了54.19個基點,降幅為1.09%。這説明主機板上市公司獨享的政策紅利已經走到盡頭,2013年主機板上市公司財務安全狀況也開始下滑。

具體而言,近年來我國經濟刺激政策的大量貨幣資本主要流向了主機板企業,造成主機板資産泡沫化非常嚴重。

同時,成本上升速度過快,企業利潤被成本嚴重吞噬;無形資産存在高估現象,許多企業通過高估無形資産達到虛增企業規模的目的;運營環節中債權債務週轉嚴重惡化。在加快回收債權的同時,償還債務的速度較慢。這必將引起中小供應商的資金壓力,造成中小供應商的資金短缺、危機甚至破産;借款使用效率非常低下。主機板上市公司的總體借款效率遠遠低於中小板和創業板上市公司,其大量借款被用於無效環節。

中小板市場。長期以來,中小板上市公司的財務安全狀況一直遠遠領先於主機板和創業板。但是近5年來FSI中小板指數一直快速下降,這説明2008年國際金融危機爆發後,中小板上市公司受到的衝擊較大,總體財務安全逐年下降。

創業板市場。2011年以前,創業板上市公司的財務安全狀況一直領先於中小板和主機板上市公司。但是,2012年創業板上市公司的財務安全狀況迅速惡化,降幅超過了12%。2013年,FSI創業板指數同比又下降了124.4個基點,降幅為2.28%。目前,FSI創業板指數僅比FSI總指數高113.38個基點,創業板已經成為證券投資市場高風險區域,如果財務安全狀況進一步下滑,創業板市場財務安全前景堪憂。

具體而言,創業板市場非金融類上市公司存在成本上升速度較快、無形資産嚴重高估、賒銷債權週轉期不斷擴大等問題。

農林牧漁業整體出現回暖　

機械等行業下滑趨勢難改

結合國家統計局和Themis模型分類標準,中國三大産業中,第一産業所屬一個門類行業,即農林牧漁業;第二産業所屬11個門類行業,即採礦業、機械工業、鋼鐵工業、化學工業、食品工業、紡織工業、醫藥工業、其他工業、公共事業、建築業、多种經營行業;第三産業所屬8個門類行業(金融行業除外),分別是商務流通領域的交通運輸業、倉儲業、批發行業、零售行業、住宿和餐飲業、電信業、電腦服務業以及生産和生活服務領域的房地産業。

FSI第一産業指數在2011和2012年連續兩年下降後,2013年較快回升,財務安全狀況好轉,反映出第一産業整體出現回暖。

FSI第二産業指數近兩年連續快速下降,同時是2013年唯一下降的産業。

由於第二産業上市公司行業和企業眾多,致使FSI總指數下降。這説明,2013年我國第二産業財務安全下降將是上市公司總體財務安全下降的根源,工業製造業總體財務安全狀況較為嚴峻,影響宏觀經濟走勢。

FSI第三産業指數連續兩年下滑後,2013年將出現小幅上升,第三産業整體穩定。由於房地産業財務安全指數遠低於其他行業,使FSI第三産業指數偏低。

2013年,在20個門類行業中,行業財務安全指數上升的有10個行業。其中,行業財務安全指數上升幅度最大的是公共事業,行業財務安全指數同比上升了13.98%;其次是房地産業,財務安全指數同比上升了11.49%;第三是批發業,行業財務安全指數同比上升了6.23%。其他財務安全指數上升的行業有:零售業、多种經營業、農林牧漁業、紡織工業、化學工業、醫藥工業、食品工業等。

行業財務安全指數下降的有10個行業。其中,採礦業和倉儲業、建築業的行業財務安全指數下降幅度最大,分別是12.19%和11.86%,7.45%。其他財務安全指數下降的行業有:鋼鐵工業、住宿和餐飲業、運輸業、服務軟體業、其他工業、電信業、機械工業等。

值得注意的是,雖然上升行業和下降行業數量持平,但是下降行業的下降幅度均值高於上升行業幅度均值,因此我國總體財務安全指數仍處於下降趨勢。

從20個行業財務安全指數的絕對值來看,2013年FSI醫藥行業指數最高,指數值為6225.8點,行業整體財務風險最小;第二位是食品工業,FSI指數值為6124.48點,行業整體財務風險也很小。FSI房地産行業指數最低,行業指數值為2432.55點,行業整體財務風險最大;其次是建築業,行業指數值為3973.46點,行業整體財務風險也非常大。

報告指出,2013年,房地産業財務安全指標有以下三個問題需要關注:債權債務週轉嚴重異常,主要體現在債務支付極為緩慢;借款使用效率仍然非常低;資産效率非常低下,資産泡沫化嚴重。

766家上市公司存在財務報表粉飾嫌疑

通過Themis純定量異常值評級分析看,在2230家樣本中,有766家上市公司存在不同程度的財務報表粉飾嫌疑,佔全部樣本上市公司的34.35%。

從行業情況看,房地産上市公司存在財務報表粉飾嫌疑有96家,行業佔比達74.42%;第二是多种經營業,存在粉飾嫌疑上市公司35家,行業佔比62.5%。

存在財務報表粉飾嫌疑、同時又存在財務風險的上市公司數量為306家,佔所有存在財務風險上市公司總數(602家)的50.83%。説明由於面臨股價、監管和退市等壓力,越是財務風險大的上市公司,其財務報表粉飾的動機和意願越強烈,出現財務報表粉飾的可能性越高。

粉飾主要集中在公司運營環節的科目,包括銷售成本、銷售收入、應收賬款、應付賬款等。在運營環節粉飾最嚴重的會計科目是應收和應付科目,這兩個科目存在壞賬計入應收賬款、應收賬款藏匿、應付賬款藏匿等。

此外,該報告還對重點區域上市公司財務安全狀況進行了分析。分析顯示,近兩年來,多數區域FSI指數均處於下降趨勢。其中,北京市FSI指數下降最快,累計降幅為10.79%;其次是江蘇省,累計降幅為8.41%;第三位是浙江省,累計降幅為5.73%。説明這三個區域上市公司財務安全狀況下降較快,應引起關注。

從優秀上市公司比例看,較優秀上市公司佔比最高的是上海市,比例為8.24%;其次是浙江省,比例為8.14%;江蘇省排在第三位,比例為7.73%。

從風險較大上市公司比例看,有財務風險佔比最高的是北京市,比例為28.33%;其次是上海市,比例為24.71%;第三是深圳市,比例為23.03%。

異常值信用評級技術

通過以破産企業財務指標異常狀況為理論分析依據,從企業運營過程中的資金籌集方式、資金籌集的內部使用方向和資金使用效率等環節入手,分析企業運營環節的資金使用效率和資金流向合理性,同時判斷企業財務數據和指標之間的變化關係和合理化程度,從而預測財務風險和財務粉飾的分析模型。

總體結論和2013年預測

近3年來,中國非金融類上市公司FSI總指數呈現下降趨勢,尤其2013年中國上市公司FSI總指數降至近5年來新低,反映出2013年中國宏觀經濟將面臨調整,實體經濟出現的經營和財務困難不容忽視,企業財務風險進一步加大。2013年,中國上市公司優秀企業的總體數量減少,同時,存在風險的上市公司數量正在增加,鋻於中國證券監管機構已經大力推動退市制度,已有財務風險的公司將面臨更為嚴格的審查,可以預計,中國上市公司退市數量和比例將在今後數年快速增加。

主機板上市公司的財務安全指數下降,同時,近5年來上市公司FSI主機板指數低於同期FSI總指數,説明主機板上市公司的總體財務安全狀況低於中小板和創業板,這與監管當局和投資者普遍認為的主機板上市公司經營狀況和財務狀況好于中小板和創業板、主機板上市公司更安全的觀念相反。從主機板上市公司財務安全指標來看,主機板上市公司的財務風險高於中小企業板和創業板。

FSI中小板指數呈現快速下降趨勢。這説明,我國經濟週期調整對中小板上市公司帶來長期負面影響。從中小板財務安全指標數據看,2012年中小板總體財務安全性遠高於主機板、創業板。因此,目前中小板市場仍然是我國資本市場中最安全的投資市場。

從近4年創業板財務安全指數看,FSI創業板指數則一直處於下降趨勢。同時,創業板多項財務安全指標出現異常。這説明,我國經濟結構調整對創業板上市公司影響很大,創業板財務安全品質已經遠遠低於三年前水準,創業板上市公司的風險正在聚集。如果這一趨勢得不到遏制,創業板可能成為風險最大的分市場板塊。

2013年房地産業投融資和風險預測

2013年房地産業財務安全指數快達到近5年來行業的最高點。但是,FSI行業指數是所有行業中最低的。少數優秀房地産公司財務安全狀況極佳,但大多數中小房地産公司財務風險極大。在2012年的3個季度裏,FSI房地産指數曾出現2000多點上下巨大波動,反映了該行業的財務不確定性和政策導向性。2013年,該行業財務安全趨勢為不確定。從投融資角度看,該行業2013年需進一步觀察。同時,在投資該行業時,應考慮投資財務安全狀況好的上市公司。（來源：中國經濟週刊）