中百的拉鋸戰

除了銀泰的“入侵”外，另一浙江民資的新光控股讓武漢國資面臨的困局雪上加霜。

2011年初，籌劃已過4年的武漢國資終於正式放出啟動重組的消息。2011年4月14日，鄂武商、中百、中商宣佈籌劃重組，但隨後的6月9日，鄂武商宣佈退出，上述公司一步走的重組計劃，變成兩步走。即中商和中百先行，鄂武商隨後的步驟。

9月29日，中百、中商重組預案公佈，擬以中百集團吸收合併武漢中商的方式，邁出重組第一步。

就在此時，“埋伏已久”的新光控股于當年12月舉牌中百集團，躍升為中百集團第二大股東，其同屬於浙江民資的背景，讓武漢國資方十分戒備，而對比鄂武商，中百的股權更為分散，武商聯對其控股比例僅有10.12%。

或許也是新光的插足，讓重組方案又有了波折。6個月後，即2012年3月29日，兩公司同時發佈公告稱重組預案細節仍需調整，致逾期未召開董事會，方案失效，到當年6月底後再度公佈第二次的修改預案。

此時已經風聲鶴唳的武漢國資採取貼防的方式回應。中百集團2012年一季報顯示，武漢國資背景的武漢地産開發投資集團有限公司，新進成為公司第四大股東，持股量為2681萬股，佔公司總股本的3.94%。此時的新光控股持有6034萬股，佔公司總股本的8.87%。

但此後，新光控股幾乎每月增持，至三季度末，新光控股持股9.48%，此後又經過兩次增持。到2012年11月8日，累計持股6963.98萬股，佔公司股份總額的10.22%。超過了大股東武商聯持有的6924.93萬股。

不過，此時的武漢國資係的貼防措施有了用處，其雖然不是大股東，但加上一致行動人後，其持股比例達到12.89%，也就是説，其仍手握實際控制權。

這種複雜的局面，也直接導致了武漢國資係祭出的重組方案仍然再度被否決，更讓人尷尬的是，其反對票的比例刷新了以往的紀錄，12月21日，兩家公司召開的股東大會上，針對重組方案的反對票佔比分別達到88%和96%。

事實上，除了民資“攪局”外，武漢商業重組難産的根本原因在於利益關係難以有效協調。

上述內部人士也指出，三家老字號的上市公司歷史都十分悠久，而目前的管理層大都是早期的創始人，他們對公司感情深，且功勞顯著，面對著歸併同類型的重組方式，打破原有的管理體制，本身難度就很大。

而在重組過程中，各自對旗下資産的估值方式各有認識，特別是被兼併方難以認同當前的估值，以哪種對價合併，也難以達成統一共識。更讓管理層為難的是，在中國商業企業的重組中，股權激勵作為一種激勵企業管理層的方式被運用的並不少，但在自己企業的重組中卻難以實現，“這種尷尬的局面下，要達成共識自然很難”。

上述分析人士也認為，在武漢商業重組的案例中，雖然民資的侵入讓武漢國資係手忙腳亂，但他們客觀上也給了武漢國資係理順體制內龐雜關係的機會，而在資本市場的運作中，民資的靈活和反應速度也給了武漢國資係諸多啟示。

在全國商業企業重組案例中，受阻屬於必然，從目前局面看，重組懸而未決已讓武漢三家商業企業喪失了不少發展機會，相對落後同業。比如上海百聯，在成功重組後，已在全國20多個省份落子，發展態勢良好。而武漢商業重組如能儘快解決，憑藉其歷史地位和操盤經驗，他們完成從區域性的企業到全國性商業企業的難度並不大。