質疑紛紜

在眾多財大氣粗但在財務上謹小慎微的央企兄弟面前，華僑城可算得上債臺高築的激進代表，這也招致了很多的質疑聲音。

截至2012年6月底，華僑城的貨幣資金為61.69億元，明顯低於短期借款和一年內到期非流動負債之和87.98 億元，資金壓力顯而易見。同時，如果扣除預收賬款，華僑城的凈負債率高達137%，這在整個龍頭房企當中都比較罕見。存貨更是創歷史新高，存貨餘額高達335.14 億元，比去年同期增加了70.47億元，去庫存壓力也不小。

2009年以前，華僑城的負債率尚均維持在正常水準，2007年、2008年、2009年三年年末負債率分別為61.5%、63.6%、65.8%。而在到2010年和2011年，這一指標上升到69.7%和 71.1%。而截至到2012年三季度，華僑城的負債率再次增加到72.4%。

這顯然是在挑戰國資委的底限，因為根據國資委的規定，其控股企業不得有連續兩個會計年度平均資産負債率超過70%的紅線。

負重之下，華僑城仍然在尋求大舉擴張。2012年底，華僑城稱，將投資100億元在福州建設一個多元業態混合發展的大型文化旅遊綜合性項目。這是公司繼深圳大鵬新區後的又一個大型項目。有分析認為，華僑城開始精選二線城市，複製精簡版的主題公園。

儘管大肆擴張的華僑城認為自己的模式目前在國內還沒有競爭對手，但事實上，包括央企港中旅、民企宋城股份等都開始將“旅遊+地産”模式作為自己的擴張利器，而國家在文化旅遊層面的大力扶持，也讓眾多豪強資本趨之若鶩，包括恒大、萬達、龍湖、保利等一線大鱷都在文化旅遊與地産的結合方面非常進取，激烈的競爭已經讓人對華僑城的未來有所擔心。

旅遊專家認為，現有歡樂谷已超過5個，美國地區僅有2個迪斯尼。而如果這些主題公園一旦密集過度，便有可能造成消費者的審美疲勞。

融資新解

激進的財務策略，讓華僑城與很多地産央企有所不同，除了常規的銀行貸款和母公司輸血外，華僑城必須轉而去尋求更豐富的融資手段。事實上，2012年華僑城也確實在融資渠道上煞費苦心，屢屢另辟蹊徑。

這一年的一個重要任務就是如何解決“老大難”蘇河灣的現金難題。2010年，正處於大規模激進擴張階段的華僑城一年內兩次在位於上海閘北區的蘇河灣地塊上出手，累計斥資達88.1億元，不僅刷新了全國“單價地王”紀錄，也創造了公司有史以來最大的單體項目紀錄。

然而過於激進的拿地和市場的急轉直下，使得華僑城背上了蘇河灣這個沉重的包袱。2011年，華僑城曾計劃向母公司華僑城集團申請委託借款，額度為130億元，向蘇河灣等項目進行資金輸血。此外，市場還多次傳出華僑城意欲出售蘇河灣以緩解資金壓力以及更改規劃、違規開工的傳聞。

最終，這個地王黑洞被華僑城集團在香港的融資平臺華僑城亞洲填平。6月，華僑城亞洲以22.3億元注資，持有了該項目50.5%，使得財務吃緊的華僑城終於松了一口氣。

即便鉅資收購了蘇河灣項目，但華僑城亞洲依然僅有30%的凈負債率，使得其後續的融資空間較為廣闊，這幾乎相當於在高存貨、高負債的華僑城身上續接了一條重要的輸血通道，這也是華僑城在融資渠道上的一種全新而明智的嘗試。

而到了2012年8月，華僑城又忽然宣佈發行2012年度第一期30億元的超短期融資券，期限為120天，用於補充華僑城股份的運營資金需求，其中有很大一部分是為了置換到期的銀行貸款，這在一定程度上也顯示了華僑城財務的緊張情況。

此外，華僑城更在11月底開闢了一條全新的融資方式——將歡樂谷的門票收入打包進行資産證券化，為公司帶來了18.5億元的寶貴資金。華僑城董秘倪徵透露，該計劃目前僅以北京、上海、深圳3座歡樂谷未來5年的門票作為基礎資産，而武漢與成都歡樂谷暫未加入。

但新的融資渠道亦難滿足華僑城大舉擴張所需的鉅額資金。