來源：百勝中國全球發售公告

在中國，“吃了嗎”顯然比“你好嗎”更能拉動人與人之間的距離。

9月1日，百勝中國發佈公告，公司通過港交所聆訊，正式開始招股，預計將於9月10日在港交所掛牌上市，股票代號為09987。實際上，4年前，百勝中國從Yum! Brands分拆出來，成為一家于紐交所上市的獨立公司，股票代號為NYSE:YUMC。此次在港上市，也意味著百勝中國將同時實現兩地上市。

對於消費者而言，多數人都熟悉肯德基，但未必知道百勝中國與其之間的關係。

早在1987年11月12日肯德基進入中國，首家餐廳開在北京前門附近。作為當時全球最大的肯德基餐廳，也是中國第一家西式連鎖餐廳，隨即掀起熱潮。而引進肯德基餐廳的幕後推手正是百勝中國，經過多年的發展，已成為中國最大的餐飲企業。除肯德基外，百勝中國還納入了一些新興品牌，例如塔可貝爾、東方既白、小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY及Lavazza。

肯德基、必勝客仍是主力品牌 其他品牌發展差強人意

截至7月底，百勝中國在中國的餐廳已經超過10000家。其中，肯德基與必勝客是百盛中國旗下的知名品牌。

8月25日，因受到疫情期間對個人衛生狀況的考慮，肯德基決定停用“吮指回味，自在滋味”廣告語。據悉，該經典廣告語已有64年的歷史。根據弗若斯特沙利文報告，按2019年的系統銷售額統計，肯德基為中國領先及最大的快餐品牌。截至2019年底，肯德基的門店數目約為其最接近的競爭對手的兩倍。百勝中國半年報也顯示，截至6月30日，肯德基在中國1400多個城市經營超過6700家餐廳。

1990年，百勝中國在北京開出第一家必勝客餐廳，此後必勝客在中國快速發展，取得了令人矚目的成績。根據弗若斯特沙利文報告，按2019年的系統銷售額及餐廳數目統計，必勝客為中國領先及最大的休閒餐飲品牌。截至6月30日，必勝客在中國500多個城市經營超過2200家餐廳。

除肯德基、必勝客之外，塔克貝爾是百勝中國在中國擁有獨家經營和授權經營權的三大品牌之一。

塔可貝爾為全球領先的西式快餐品牌，專門提供墨西哥風味的食品，百勝中國于2016年12月在中國上海開設首家塔可貝爾餐廳。相比于肯德基與必勝客多年發展積累的上千家餐廳，塔克貝爾起步較晚，發展也相對較慢，截至6月30日，中國有9家塔可貝爾餐廳。

今年4月8日，百勝中國發佈對於黃記煌的收購公告。根據公告，收購完成後，百勝中國將成立中餐事業部，完全擁有三個中餐連鎖品牌。此前，百勝中國在2005年自創中餐品牌東方既白，主做中式快餐；2012年46億港元收購“火鍋第一股”小肥羊。

目前來看，百勝中國旗下中餐品牌表現差強人意。

2005年，百勝中國打著“肯德基的兄弟品牌”創辦中式快餐品牌東方既白，主要分佈于繁忙的交通樞紐，首家門店便開在上海最繁華的商圈徐家匯。如今，15年過去了，與肯德基的6700家門店相比，截至6 月30日，東方既白餐廳僅有11家。

2012年被收購的“小肥羊”也在百勝中國的運營下日漸消瘦。體系鬆散、缺乏標準化管理、繼續擴張瓶頸，百勝中國前CEO蘇敬軾曾公開指出小肥羊存在的問題。八年間，小肥羊在國內的市場規模極度萎縮，從巔峰時期的700多家，減少至6月30日中國及國際市場的260多家。

此外，百勝中國公告顯示，黃記煌2004年創立，截至6月30日，在國內外擁有超過600家餐廳。黃記煌主要以加盟模式經營，為業內領先的燜鍋品牌。據悉，2017年8月，黃記煌母公司煌天國際曾向港交所遞交上市申請，“燜鍋第一股”上市夢最終以失敗告終。

煌天國際招股書顯示，黃記煌從2014年到2016年的營收分別為4.17億元、4.99億元和4億元。此外，自營店僅有6家，99%為加盟店。在近年的發展中，黃記煌多次被爆出衛生、安全等隱患，而這些問題均來自於加盟商。

黃記煌的命運會不會像小肥羊一樣，顯然還需要時間去驗證。

值得注意的是，百勝中國在近兩年也在開發咖啡品牌。百勝中國在2018年開發咖啡品牌COFFii & JOY，主打精品咖啡。招股書顯示，截至6月30日，中國有55家COFFii & JOY門店。

與收購黃記煌同樣的時間，2020年4月，百勝中國與世界聞名的義大利家族咖啡公司Lavazza Group合作，並成立一家合資公司，以在中國探索及發展Lavazza咖啡店品牌概念。作為合作的第一步，百勝中國目前已在中國上海新開設一家Lavazza旗艦店。

百勝中國一直在做多種本土化、多元化的嘗試。然而在2020年百勝中國收購黃記煌以前，除肯德基、必勝客之外，百勝中國其他品牌門店數僅有385家。

來源：百勝中國招股書

百勝中國招股書顯示，截至6月30日，集團肯德基、必勝客餐廳數量達到9007家，佔9954家總餐廳數的90.49%。一位百勝中國的資深投資者坦言，其他牌子規模都太小，可看性並不大，因此後續給不給力就看能不能繼續開更多肯德基和必勝客店，持續擴大規模和賺錢。

“肯德基依賴症”愈演愈烈 新業績增長路在何方？

依賴過度，適得其反。

在疫情發生之前，百勝中國一直保持持續增長。根據弗若斯特沙利文報告， 2017年至2019年，百勝中國營業收入分別為77.69億美元、84.15億美元、87.76億美元，增長率由9.69%放緩至4.29%。同期，百勝中國凈利潤分別為3.98億美元、7.08億美元和7.13億美元，增速由2018年峰值的77.89%陡降至0.71%。

今年上半年，百勝中國錄得營業收入36.56億美元，同比下滑17.43%，下滑的原因主要與疫情期間部分門店關閉、客流量下滑有關；凈利潤為1.94億元，較上年同期的4億元下降51.5%。此外，餐廳利潤率下滑至12.2%，同比下滑4.5%，原因同樣與疫情有關。

在疫情對餐飲業帶來重大打擊的背景下，7月30日，百勝中國公佈其2020年第二季度財報，表示第二季度總收入恢復至去年同期的89%，系統銷售額恢復至去年同期的96%。在疫情影響下，二季度仍然保持1.28億美元的經營利潤，並新開169家門店。

來源：百勝中國招股書

百勝中國招股書顯示，2017-2020年上半年，作為主力品牌的肯德基和必勝客每年的營收貢獻率分別達到92.1%、92.7%、92.2%、92.7%，而來自小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY、東方既白、塔可貝爾、到家及電商業務産生的收入貢獻率則常年不足8%。

2020年上半年，肯德基營收佔比已超過總營收7成至70.5%，而必勝客營收佔比則降至20.5%。

如果説營業收入還有肯德基、必勝客兩方面貢獻佔據大頭，在利潤方面則只剩下肯德基這棵“獨木”支撐，出現壯觀的“一拖六”局面。

來源：百勝中國招股書

關於同店銷售額，肯德基在2018年、2019年分別錄得2%、4%的增長，2020年上半年因為疫情影響錄的11%的負增長。對於必勝客，則在2018年錄的5%的負增長、2019年錄的1%增長，2020上半年負增長比率迅速提升至22%。

百勝中國管理層曾表示通過縮小門店、優化成本等方法，花費18個月將必勝客的同店銷售額扭虧為盈。然而，目前還沒有看到必勝客對集團利潤有太大貢獻。

業內人士分析，必勝客的發展境況有一部原因是集團對其定位的偏差，隨著專做外送的達美樂、“平民西餐”品牌薩莉亞乃至主攻榴蓮口味的樂凱撒相繼進入市場，西餐簡餐進一步細分，必勝客卻在融合中式、美式、英式各類簡餐為一體的多元化路上拽不回來，定位越來越模糊。

來源：百勝中國招股書

2017年至2019年，在國內肉類價格出現大幅波動的背景下，百勝中國的餐廳整體利潤率分別為16.7%、15.7%及16.0%，基本維持穩定。其中，肯德基業務的利潤率則一直高於整體利潤率，分別達到18.0%、17.9%、17.8%；而必勝客利潤率則持續低於整體水準，分別為13.9%、10.3%、11.1%。在2020年上半年因為疫情影響，肯德基利潤率依然維持在14.1%，而必勝客則將降至6.4%。

實際上，從2018年開始，百勝中國的營業利潤幾乎來源於肯德基。數據顯示，近14個季度中有8個季度肯德基對營業利潤的貢獻率超過100%。

過度依賴肯德基業務的百勝中國，未來能否迎來新的利潤增長點成為其主要看點。

此次赴港上市，百勝中國披露了募集資金的用途，將從全球發售中募集的資金凈額約為192.74億港元，其中約45%用於擴大及深化餐廳網路，及繼續擴大肯德基、必勝客及其他餐飲品牌的門店數量；約45%將投資于數字化及供應鏈、食品創新及價值定位以及優質資産。

資料顯示，截至6月30日，肯德基及必勝客的會員計劃分別有超過2.4億會員和超過7500萬會員，2019年肯德基APP日活躍用戶數為1000多萬；近六個月，百勝中國更是有約97%的支付通過數字化形式進行。

同時，半年報數據顯示，百勝中國上半年的數字訂單，包含外賣訂單、手機訂單以及點餐機訂單，佔到肯德基銷量的86%以及必勝客銷量的61%。

百勝中國外送和外帶業務持續保持增長，佔到了公司銷售額50%以上；會員銷售額實現了兩位數的增長，佔到了整體銷售額的60%以上；數字訂單更為流行，佔到了公司整體銷售約80%。外賣業務繼續保持強勁的增速，同比增長了36%，貢獻了總銷售的29%。

百勝中國的餐飲會員數字化使其擁有平臺屬性，而外賣服務帶來的高粘性用戶數據也具有巨大的價值。疫情持續改變餐飲用戶的消費習慣，也給肯德基數字平臺帶來了新的機會。業內人士分析，高粘性用戶數據平臺能為百勝中國孵化新品牌節省啟動階段的成本，其他餐飲品牌對此則望塵莫及。

平臺搭好，得有人唱戲。目前，百勝中國這個大舞臺上，只有肯德基成為兼具實力與流量的王牌。然而“一拖六”的局面恐怕難以持續太久，百勝中國需要在短期內打造出色的餐飲品牌給予肯德基業務以足夠的支撐。

所謂一枝獨秀不是春，難得是百花齊放。