【編者按】新三板將如何發揮好承上啟下的“樞紐”功能，交易制度改革能否提升市場流動性，首批精選層公司又有哪些特點？中國證券報今起推出“讀懂新三板精選層”專欄，採訪全國股轉公司及資深市場人士，多維度解析新三板精選層。

公開發行並設立精選層是本次新三板改革的關鍵舉措。多位資深市場人士認為，公開發行、轉板機制為優質掛牌公司打開成長壯大的“天花板”，市場分層、差異化制度設計和監管要求，將進一步提升新三板服務中小企業的能力。綜合施策之下，優質公司不願留、留不住，市場流動性不足等一系列問題有望得到紓解，新三板將真真切切發揮出樞紐功能，展現更具市場活力的新生態，推動多層次資本市場邁入互聯互通新階段，促進新三板市場更好服務實體經濟和中小企業。

定位清晰 精選層激發新活力

業內資深專家認為，公開發行並設立精選層，是本次新三板改革的關鍵一環，可為優質掛牌公司匹配更加高效的融資交易制度，打造專屬的資本市場服務平臺，進一步提升新三板市場功能和服務能力。

“設立精選層可以充分發揮新三板中‘龍頭企業’的標桿和引領作用，進一步提升新三板的活力和吸引力。”中國銀河證券首席經濟學家劉鋒説。

全國股轉公司相關負責人介紹，精選層主要承載財務狀況良好或具備較強創新能力、市場認可度較高、完成公開發行並具有較高公眾化水準的優質掛牌公司，其中不僅包括科技含量高、成長屬性強的創新創業企業，還包括與民生、就業息息相關且具備一定規模的傳統行業企業。“一方面，精選層在牢牢抓住市場定位的基礎上充分體現包容性，服務國家宏觀經濟目標；另一方面，堅定立足服務實體經濟，設立初期在行業導向上全面向實體企業傾斜。”他説。

開源證券新三板研究負責人彭海指出，財務條件方面，精選層規定了四套入層標準，遵循了市值和財務穩健性要求高低匹配的原則，形成覆蓋盈利能力、成長性、研發能力等要素的多元化指標體系，兼顧不同類型、規模和行業企業，契合新三板市場特點和中小企業成長髮展規律。

“未來精選層將主要匯聚四類實體企業：一是已有穩定高效盈利模式的盈利型公司；二是盈利模式清晰，業務快速發展，已初步具有盈利能力的成長型公司；三是具有一定研發能力且研發成果已初步實現業務收入的研髮型企業；四是市場高度認可、研發創新能力強的創新型企業。”安信證券新三板首席分析師諸海濱認為。

分層優化 新三板營造新生態

業內人士普遍認為，通過本次改革，新三板將形成“基礎層-創新層-精選層”的三層市場結構，為處於不同發展階段的中小企業提供資本市場服務，支援企業逐步成長壯大。

“精選層的設立使新三板市場本身形成‘金字塔’結構。”興業證券分析師代凱燕表示，精選層是市場“排頭兵”，定位於優質企業升級發展，要求公司經營業績或成長性突出，並具備一定公眾化基礎，制度安排上以轉板上市為牽引，配合發行、交易、投資者適當性、監管等各方面改革措施。創新層和基礎層是市場的“生力軍”和“後備軍”，對公司的經營業績、成長性、公眾化程度等要求逐步降低，對於這些企業，既在融資、交易、投資者門檻等方面為其安排了專門措施，又能通過市場生態的改善進一步獲得改革紅利。

銀泰證券新三板部總監張可亮指出，公開發行並設立精選層將對中小企業形成示範引領效應，不但有利於支援創新型、創業型、成長型中小企業持續發展壯大，而且在當前國際國內經濟形勢較為嚴峻的情況下，有利於幫助中小企業渡過難關，落實好中央“六穩”“六保”要求。

東北證券研究總監付立春分析，精選層設立後，對上通過轉板機制連接科創板和創業板，提供多元化上市路徑；對下通過公開發行和市場分層聯通創新層和基礎層，吸引更多有成長性的中小企業選擇新三板；對內通過差異化制度設計和監管要求，為企業提供更多資本市場選擇；對外通過實施公開發行、優化交易制度、降低投資者門檻等措施，吸引更多投資者參與，進一步激發市場活力，解決新三板市場交易清淡、流動性不足的問題。

“清晰的定位及有效的改革措施雙管齊下，新三板有望建成更為完備的市場結構與監管體系，提供更符合中小企業需求的差異化服務，真正發揮資本市場的融資、定價及資源配置功能，進一步提升對優質中小企業的服務能力。”廣證恒生總經理袁季表示。

承上啟下 互聯互通步入新階段

業內人士強調，本次改革建立了轉板上市機制，進一步暢通了多層次資本市場有機聯繫，將推動多層次資本市場互聯互通步入新階段。

“轉板上市制度落地後，在新三板市場發展壯大的中小企業不必再因上市而摘牌、暫停資本運作，可以提前進行公開發行融資，有利於主業發展。同時，企業在新三板掛牌，可以提前對接資本市場，實現融資發展和規範經營，成長壯大後根據需要可以選擇轉板去交易所市場，實現了資本市場對中小企業發展支援的最大化。”諸海濱認為。

中信建投董事總經理李旭東表示，新三板與滬深交易所各個板塊的服務對象有所不同。科創板突出“硬科技”特色，除了盈利性、研發能力等方面外，還包括營業收入指標；創業板主要服務於具備一定規模的成長型創新創業企業，關注企業利潤和收入，支援傳統産業與新技術、新産業、新業態、新模式深度融合；新三板精選層聚焦于創新、創業、成長型中小企業和民營企業，對企業的發展階段、行業屬性等更具包容性。

“精選層的推出將企業公開發行的時點大幅前移，成長型中小企業的證券化路徑更為豐富。轉板上市機制確立後，會使精選層中有明確轉板預期企業的估值和流動性與創業板、科創板等板塊相銜接。因而，尚不滿足上市條件但又存在較大資金需求的企業，可評估進入精選層並轉板上市的可能性。”廣證恒生新三板研究總監趙巧敏分析。