4月15日，市場迎來定向降準首批資金。這一舉措將有效增加中小銀行支援實體經濟的穩定資金來源，有助於引導市場利率下行，也有利於促進降低小微、民營企業貸款實際利率。隨著經濟社會秩序加快恢復，CPI開始高位回落，貨幣政策在注重與財政、就業等政策協同配合方面仍有發力空間——

4月15日，市場迎來定向降準首批資金。

4月3日，中國人民銀行決定實施年內第三次降準。此次降準為定向降準，分4月15日和5月15日兩次實施到位，防止一次性釋放過多導致流動性淤積，確保降準中小銀行將獲得的全部資金以較低利率投向中小微企業。

此次降準公佈後，銀行間市場流動性充裕，資金利率加速下行，多期限資金利率創下近年來新低。

資金價格創新低

4月14日，DR001也就是銀行間存款類機構以利率債為質押的1天期回購利率均值，繼續保持在1%以下。

從歷史走勢看，DR001低於1%的情況並不多見。2019年年中、年末以及2020年年初，這一利率曾一度跌至1%以下。4月3日，央行宣佈將實施定向降準後，DR001再度跌至1%下方。4月7日，DR001一度跌至0.6%，成為該指標自2014年12月15日公佈以來的歷史最低值。隨後，這一利率有所回升，但截至4月14日收盤，這一利率仍然保持在1%以下。

實際上，2月份以來，市場資金利率就趨於下行。2月開始，央行在公開市場的操作利率、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報價利率（LPR）“接力式”下調，資金利率開始逐步下行。

上海銀行間同業拆放利率（Shibor）各期限品種曲線自2月開始逐漸下行。與3個月前的水準相比，Shibor隔夜品種和3個月期品種均已累計下行超過100個基點。

不僅是短期限的資金利率下行，較長期限的資金利率水準也在走低。3月、6月、9月和1年期Shibor上周以來均出現顯著下滑。1個月期至1年期Shibor分別跌至11年來的最低點，1年期Shibor首次跌破2%至1.73%。

帶動融資成本下行

近期短中長期資金利率顯著下行，與央行加大流動性投放、引導市場利率下行有關。

今年以來，央行已三次降準，中長期流動性投放力度較大，使得中長期限的資金更為便宜。隨著流動性投放力度的加大，銀行間流動性充裕。

這從一季度金融數據大幅超預期也能看出來。一季度新增人民幣貸款7.1萬億元，同比多增1.3萬億元；3月末M2增速10.1%，達到近年來的高位，重新回到兩位數增速；社會融資規模增速11.5%，比2019年年末提高0.8個百分點，逆週期調節有力。

銀行間市場流動性充裕也帶動了社會融資成本明顯下降。數據顯示，3月份一般貸款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62個百分點。代表性的市場利率——10年期國債利率3月末比去年的高點下降了0.84個百分點，企業債券利率比2019年高點下降了大約1個百分點。

統計數據顯示，一季度五大國有商業銀行新增的普惠小微貸款達2400億元，同比多增了750億元。這五家大行的普惠小微貸款利率是4.4%，比去年全年的平均值下降了0.3個百分點。

在4月15日定向降準落地後，將為市場帶來長期資金約4000億元，平均每家中小銀行可獲得長期資金約1億元，有效增加中小銀行支援實體經濟的穩定資金來源。

貨幣政策仍有空間

定向降準落地後，業內專家認為，接下來宏觀政策逆週期調節仍有空間。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，隨著國內疫情防控取得階段性重要成效，經濟社會秩序加快恢復，CPI開始高位回落，為貨幣政策操作打開了更大空間。

國家統計局發佈的數據顯示，3月份CPI同比上漲4.3%，漲幅比上月回落0.9個百分點。這是CPI同比漲幅連續兩個月收窄，並回落到5%以內。

溫彬認為，下階段，在保持流動性合理充裕的背景下，貨幣政策調控應由數量型工具向價格型工具轉換，一方面引導國債收益率曲線整體下移，推動企業債融資利率下行；另一方面適時適度下調存款基準利率，引導LPR利率下降，進一步降低實體經濟融資成本。

“貨幣政策在注重與財政、就業等政策協同配合方面仍有發力空間。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認為。

央行一季度貨幣政策例會指出，要健全財政、貨幣、就業等政策協同和傳導落實機制，對衝疫情對經濟增長的影響。

溫彬表示，增強財政和貨幣政策聯動，要在信貸投向上加大對重大基礎設施建設項目、新基建、民生工程等領域支援力度，支援居民消費升級，提高對民營企業和小微企業的信貸佔比，不斷優化信貸結構。

唐建偉認為，未來貨幣政策在繼續通過降準、公開市場操作、MLF投放等保持市場流動性合理充裕，引導市場利率穩中有降的同時，還應抓住CPI回落的時機，適時通過調降MLF操作利率，引導LPR的下行，帶動貸款利率的下降來降低企業和居民部門資金成本，為穩投資、促消費、擴內需做貢獻。

唐建偉表示，此外，還可在適當的時機對存款利率進行“並軌”，進一步推進利率市場化。在市場利率下行趨勢中，實現銀行負債成本與市場資金成本趨勢的聯動，減輕銀行負債端壓力，激發銀行服務實體經濟的主動性。