華潤入局汾酒混改 協同效應可期

      上市公司山西汾酒迎來了新任第二大股東。通過引入央企華潤參與汾酒集團層面混改，這家最早登陸A股市場的白酒類企業跨出了混改的一大步。同時這也表明，2018年將是山西省國有企業改革的深化之年。

華潤耗資52億欲當二股東

山西汾酒日前公告稱，2018年2月3日收到公司控股股東山西杏花村汾酒集團有限責任公司（以下簡稱“汾酒集團公司”）的通知，為積極推進混合所有制改革相關工作，為山西汾酒引進戰略投資者，汾酒集團公司于當日與華創鑫睿（香港）有限公司（以下簡稱“華創鑫睿”）、華潤創業有限公司及華潤創業聯和基金一期（有限合夥）（以下簡稱“聯和基金”）簽署了《山西杏花村汾酒集團有限責任公司與華創鑫睿（香港）有限公司與華潤創業有限公司及華潤創業聯和基金一期（有限合夥）之股份轉讓協議》。

根據上述協議，公司控股股東汾酒集團公司擬以協議轉讓的方式將其合計持有的山西汾酒9915萬股A股股份轉讓給華創鑫睿。本次轉讓後，汾酒集團公司持有公司山西汾酒5.07億股A股股份，仍為山西汾酒第一大股東。山西杏花村汾酒集團晉泉涌有限責任公司和山西杏花村國貿投資有限責任公司為汾酒集團公司全資子公司，與汾酒集團公司構成一致行動關係。華創鑫睿則將持有上市公司11.45%的股份。本次交易每股轉讓價格為人民幣52.04元，標的股份轉讓總價款為人民幣51.6億元。

資料顯示，華創鑫睿是華潤創業有限公司（以下簡稱“華潤創業”）的控股子公司，華潤創業間接持有該公司80.62%的股份，聯和基金間接持有該公司19.38%的股份。華潤創業是華潤集團綜合消費品及零售服務業務的戰略業務單元，主營業務包括啤酒、食品、飲品三大板塊。其中啤酒業務——華潤啤酒（控股）有限公司，于香港聯合交易所掛牌，旗下全資附屬公司華潤雪花啤酒有限公司，是中國最大的啤酒生産及銷售企業。

三季報顯示，山西汾酒持股較為集中，控股股東汾酒集團公司及其一致行動人合計持有上市公司70.67%的股份，經過此次交易後，華創鑫睿將成為山西汾酒的第二大股東。截至去年三季度末，山西汾酒總資産為85.76億元，前三個季度實現營業收入48.56億元，實現歸屬於上市公股東的凈利潤8.06億元。

白酒第一股加速市場化

Wind統計數據顯示，在A股市場18家白酒類上市公司中，山西汾酒于1994年首發上市，是第一家登陸資本市場的白酒類企業。截至目前，該公司總市值為471億元，距離貴州茅臺、五糧液等一線品牌還有相當大的距離。除此之外，在所有白酒類上市公司中，山西汾酒的大股東持股比例也僅次於2015年上市的迎駕貢酒，股權結構較為單一。由於體制、經營效率等原因，公司銷售始終沒有完成全國化佈局，僅僅作為“地方大員”屈居第二梯隊。

機構普遍對於此次股權轉讓持積極評價，認為此舉將改善山西汾酒的股權結構，實現協同效應，推進品牌的全國化。國信證券認為，作為山西省重點國企混改試點企業，汾酒集團在山西國企改革2017年再次啟動以來持續加快混改進度，此前已與山西國資委簽訂三年期目標責任書，此次引入兼具資金及渠道優勢的華潤集團不僅符合集團引入戰投的擇選要求，未來也有望借助華潤集團深厚的多維資源與前瞻的戰略理念實現經營層面的協同借鑒，有助於公司長期高品質發展。華潤集團此前與山西國資委已就國改開展多次合作，如設立山西太行産業投資基金、參與晉煤總醫院的重組改制，而且作為多元化的央企集團，華潤旗下擁有雪花啤酒等知名酒類消費品牌，全國化渠道佈局優勢顯著，此次入股汾酒有望為公司帶來更多資源協作可能。

太平洋證券則認為，此次引進華創鑫睿作為戰略投資者，對上市公司而言有多重利好。一方面，汾酒可借助華潤集團旗下優質渠道資源，實現優勢互補，幫助上市公司實現對較弱市場的覆蓋；另一方面，華潤集團在世界500強企業排名86位，擁有全球化的視野和多年快消品管理經驗，未來有望派駐董事，有助於提高上市公司管理效率，幫上市公司建立一整套長效發展機制。

天風證券亦表示，大股東股權比例降低是國企改革的核心，用二級市場利益一致的機制替代缺乏主體意識的思維解決了“授人魚不如授人以漁”。汾酒在白酒行業走在了最前面，作為品牌力很強的清香龍頭企業，這種改變對行業的優化意義深遠。汾酒國改為白酒企業國改提供了一個成功的範本，有助於推動整個行業的混改。

山西國資改革進入深化期

實際上，山西汾酒引入國企作為戰略投資者，也是山西混改的一大戰略舉措。2017年，山西省委通過了《省屬國有企業發展混合所有制經濟的實施意見》。在推進混合所有制改革方面，山西省國資委副主任張宏永表示，省屬國有企業根據不同功能定位和自身發展需求，創造條件吸引社會優良資本投資，引進具有增量價值的戰略投資者。支援省屬國有企業同技術領先、管理科學、市場協同發展的國內外行業領軍企業，從股權層面加強戰略合作，帶動省屬國有企業提質增效，加快發展。

山西省國資委主任郭保民表示，2017年，山西省在制定《關於省屬國有企業發展混合所有制經濟的實施意見》的基礎上，一是大力推動企業主營業務或核心資産上市。重點推動汾酒集團整體上市，太重集團所屬山西煤礦機械製造股份有限公司擬申請股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌並轉讓工作，藍焰控股、漳澤電力、陽煤化工通過非公開發行股票進行融資，漳澤電力履行重大資産重組承諾，以現金收購同煤集團持有的同達熱電51%股權。二是在新上項目及新設公司中進行混合所有制改革。目前，在省國資委批准新設公司或新上項目中混合所有制企業佔比達60%以上。三是已經選擇了5戶省屬企業的子公司開展員工持股的前期準備工作。

他介紹，按照規劃，2018年將是山西省國企國資改革深化年。山西省將堅持以問題為導向，有針對性實施精準改革，堅定不移在根上改、制上破、治上立，在改革國有企業體制機制、國有資本佈局結構調整、完善國有資産監管等重大領域和關鍵環節，取得突破性進展。