政策、産業與資本“三重奏” A股公司並購重組好戲連臺

　　2025年A股市場掀起並購重組新浪潮。

　　據上海證券報記者不完全統計，截至3月19日，今年已有近300家上市公司首次披露並購重組事項(剔除增資等)，比去年同期增長12%。其中，至少有27個項目構成重大資産重組，較去年同期增長286%，其中不乏跨界並購、借殼上市等多種類型。

　　A股公司掀起並購重組新浪潮的背後，既有傳統行業的整合突圍，也有新興産業的跨界卡位。而政策、産業與資本的“三重奏”成為此輪並購重組浪潮的主要驅動力。值得注意的是，近300單並購交易中，上市公司市值低於50億元的案例約佔四成，顯示中小企業積極通過並購實現産業轉型升級。

　　進一步剖析上述案例，可以發現此輪並購重組具有四大特徵：産業鏈縱向整合成主流、跨界並購閘門頻開、國資與民企的並購版圖各具特色及跨境並購升溫。

　　並購“活躍度”持續攀升

　　從年初至今的並購熱潮，呈現多元化特徵，既有巨頭間的吸並，也有“大吃小”的收編，中小市值企業小額快速的並購更是井噴。據統計，金額不大的現金類並購交易完成速度也明顯提升。

　　巨頭企業的合併重組層出不窮。繼中國船舶與中國重工在2024年9月推出“兩船合併”的標誌性案例後，國泰君安與海通證券的合併重組計劃緊隨其後。

　　2025年，巨頭企業合併的現象級案例有了新的呈現。

　　2月9日，長安汽車、長城軍工、建設工業均公告稱，其控股股東中國兵器裝備集團有限公司正在與其他國資央企集團籌劃重組事項。同日，東風股份、東風科技也發佈公告表示，其間接控股股東東風汽車集團有限公司正在與其他國資央企集團籌劃重組事項。上述重組籌劃，雖未涉及實際控制人變更，但市場對兩大央企將整合新能源汽車與高端裝備資源充滿預期。

　　3月16日，湘財股份、大智慧雙雙發佈公告稱，雙方正在籌劃由湘財股份通過向大智慧全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合併大智慧，併發行A股股票募集配套資金。若該交易順利實施，或將成為非同一控制下的吸收合併交易的標誌性案例。

　　3月18日晚，國內民營天然氣運營商龍頭新奧股份公告，公司正在籌劃重大資産重組事項，可能涉及公司發行股份，標的公司屬於天然氣行業。

　　與上述同行業兼併案例相比，産業鏈上下游的收購已十分常見，醫藥生物、機械設備、汽車、電子等成為並購熱門賽道。

　　如半導體行業掀起了一股“補鏈”熱潮。EDA龍頭企業華大九天宣佈擬收購芯和半導體科技(上海)股份有限公司控股權、國內半導體設備龍頭北方華創公告擬分步取得芯源微控制權、華海誠科斥資16億元收購衡所華威電子有限公司100%股權……這些並購重組計劃將持續推動我國晶片製造設備自主化。

　　記者梳理相關數據發現，2025年以來首次披露的近300個並購案例中，約四成A股公司市值低於50億元。中小市值企業進入並購活躍期。

　　對此，矽谷天堂董事長鮑鉞表示，這種現象存在合理性。企業進行並購的主要目的在於拓展市場、提高綜合利潤、完善産業鏈以及提升技術水準。而這幾個關鍵方面，正是中小市值企業發展過程中迫切需求的。在當下“並購寬鬆期”，眾多中小市值上市公司積極把握機會，通過並購推動産業轉型升級。

　　在並購案例數量突飛猛進的背景下，交易完成速度也明顯提升。

　　據記者不完整統計，在2025年以來首發並購重組事項的公司中，已有40多家完成重組。其中，歐聖電氣3月6日公告收購德國公司Producteers 100%的股權，3月12日公司已按照約定支付完畢全部的交易對價款，公司對該標的公司已擁有全部的股東權利。

　　平安産險總部重要客戶部高端産品總監、全聯並購公會理事任曉強表示，在國內並購市場，除涉及上市公司的重大資産重組外，交易雙方只要交易商業條件達成一致，交割條件相對簡單，可以快速推進交割。

　　“但也要注意，跨境並購存在特殊性，從盡職調查階段開始，到約束性報價再到交易文件談判及後續各項審批環節，存在既定且難以壓縮的週期。因此，一些從公告層面看似‘快速’的跨境並購案例，實際上得益於企業更早之前的精心佈局與籌備。總體而言，自‘並購六條’發佈後，確實存在諸多原本有並購計劃的企業迅速抓住契機，積極推進並購實施。”任曉強説。

　　政策、産業與資本“三重奏”

　　2025年的並購市場可謂好戲連臺。記者調研發現，政策紅利釋放、産業技術卡位與資本退出焦慮的“三重奏”，成為浪潮背後的核心驅動力。

　　首先，政策紅利是開啟並購浪潮的重要肇因。

　　去年9月，“並購六條”落地，支援上市公司向新質生産力方向轉型升級。中國證監會積極支援上市公司圍繞戰略性新興産業、未來産業等進行並購重組，包括開展基於轉型升級等目標的跨行業並購、有助於補鏈強鏈和提升關鍵技術水準的未盈利資産收購，以及支援“兩創”板塊公司並購産業鏈上下游資産等，引導更多資源要素向新質生産力方向聚集。

　　同年12月，國務院國資委發佈的《關於改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》提到，支援控股上市公司根據自身産業基礎和主業發展規劃，通過並購重組加快佈局戰略性新興産業和未來産業，培育新質生産力，打造産業領先企業。

　　在一系列政策支援下，企業間的並購需求迅速被激活。據記者不完全統計，截至3月19日，今年已有近300家上市公司首次披露並購重組事項(剔除增資等)，比去年同期增長12%。

　　其次，産業驅動是推動並購浪潮的核心動能。

　　記者梳理髮現，傳統産業與新興勢力的分化在此輪並購潮中尤為顯著。當前，基礎化工、建築裝飾、房地産等領跑傳統行業整合；半導體、醫藥生物、電力設備、汽車等主導新興産業並購。

　　房地産行業正在加速“瘦身”。中交地産近期公告擬將旗下房地産開發業務相關資産負債置出。交易完成後，公司將聚焦物業服務、資産管理與運營等輕資産業務，實現業務的戰略轉型。

　　新興産業正通過並購填補技術空白。

　　近期，北方華創擬受讓芯源微9.49%股份並參與競買進一步增持，芯源微的光刻涂膠顯影等設備技術可填補北方華創産品線空缺；水晶光電擬斥資3.24億元收購廣東埃科思科技有限公司95.6%股權，後者專注3D視覺感知技術，水晶光電借此可彌補在光學顯示“感知”方面的短板，拓展在AR/VR領域的戰略佈局。

　　最後，資本退出是加速並購浪潮的關鍵推手。

　　當下市場環境中，並購標的低估值的誘惑及背後資本退出的壓力形成合力，促使不少原本計劃IPO的公司啟動了被並購之路。

　　2025年以來，華大九天、揚傑科技等公司紛紛瞄準原計劃IPO的公司。其中，華大九天在3月17日午間公告，公司正在籌劃以發行股份及支付現金等方式購買資産事項，本次交易標的資産為芯和半導體科技(上海)股份有限公司的控股權，而後者曾在今年進行了上市輔導備案登記。

　　鮑鉞認為，對於原計劃IPO的企業來説，在當前市場環境下，通過並購進入資本市場，可快速獲得資金支援，借助上市公司平臺實現資源整合與業務拓展；對於收購方而言，能獲取優質資産，完善産業鏈佈局，可謂雙贏。

　　當政策、産業與資本的同頻共振催生並購浪潮時，企業則需要回答一個本質問題：並購究竟是為了“活下去”，還是為了“活得更好”？答案或許藏在下一個週期的産業版圖中。

　　四大特徵定義並購新時代

　　記者梳理項目發現，2025年以來的A股並購市場正被四大特徵所定義。

　　其一，産業鏈縱向整合成為主流。

　　3月18日晚，春暉智控公告稱，公司擬通過發行股份及支付現金的方式購買浙江春暉儀錶股份有限公司61.29%的股權，旨在拓寬上市公司的主營業務範圍，優化上市公司的業務佈局。

　　有研硅擬收購高頻(北京)科技股份有限公司60%股權，切入晶片製造上游的超純水系統領域，旨在圍繞積體電路相關領域拓展新業務，支援公司形成圍繞核心産業的第二增長曲線等。

　　其二，跨界並購的閘門逐步放開。

　　儘管監管層對“蹭熱點式並購”仍持審慎態度，但鼓勵基於技術協同或跨界發展新質生産力的並購。

　　獅頭股份近期發佈預案，擬購買杭州利珀科技股份有限公司100%股份，並借此實現戰略轉型，切入機器視覺領域，打造第二增長曲線；海天股份擬通過新設的全資子公司購買德國賀利氏集團旗下光伏銀漿事業部相關資産，公司借此將從供排水、垃圾發電業務跨界進入光伏銀漿産業，有望打造第二業績增長極。

　　在鮑鉞看來，目前A股市場跨界並購已經成為一大趨勢。他認為，跨界並購是改變中小市值公司傳統業務困境的有效途徑，此類並購可多加鼓勵。同時，上市公司可以多吸取總結失敗案例的經驗教訓，在實施並購前深入研究行業，做好充足準備，避免盲目跨界。

　　其三，國資與民企的並購版圖各具特色。

　　2025年A股首次披露的並購案中，民企以六成佔比保持活躍，國有企業佔比為三成。

　　央國企主導的並購整合呈現雷霆之勢，如中國電氣裝備對宏盛華源、保變電氣的重組，使電力裝備産業鏈控制力提升至新高度。與之相對，至純科技擬購買貴州威頓晶磷電子材料股份有限公司83.78%股份並募集配套資金，以此進一步完善公司業務版圖；群興玩具擬以現金方式收購杭州天寬科技有限公司不低於51%的股權，搶抓AI算力行業機遇。此類案例體現了民營企業在面對市場變化時，靈活調整戰略方向，尋求突破發展的能力。

　　其四，跨境並購持續升溫。

　　“‘並購六條’政策出來以後，找我們做合規的企業多了很多。”美森集團總裁趙清的一番話透露了海外並購的現狀。

　　據記者不完全統計，今年以來已有近20家上市公司首次披露跨境並購計劃，涉及電子、醫藥生物、汽車等多個行業，並購標的多聚焦同行業或戰略性新興産業等領域的優質資産。例如，中路股份近日披露收購英國高端自行車品牌Factor的股權；醫美行業龍頭愛美客以1.9億美元間接收購南韓REGEN Biotech,Inc.85%的股權等。

　　趙清認為，跨境並購呈現多元化與産業協同的特點。在多元化上，企業並購標的的地區佈局廣泛，如清潔能源行業公司在歐洲、越南、泰國等地均有佈局。産業協同方面，跨境並購企業更加注重業務協同與資源整合，實現優勢互補，同時強調技術與市場協同，獲取國外技術並分享國內市場。此外，出現越來越多的産業鏈協同出海案例，鏈主企業帶動配套企業集體出海，形成完整産業鏈效應，提升在國際市場的競爭力。